杨德龙：正确理解上市公司的内在价值是做好价值投资的关键

　　12月16日，周四，沪深两市维持震荡的走势。美联储议息会议宣布将保持当前零利率水平不变，但是从明年1月起每月减少购债规模300亿美元。这和今年11、12月减少的购债规模相比提高了一倍，之前是每个月减少150亿美元。会后公布的点阵图显示，多数美联储官员预计明年和后年各加息三次，2024年加息两次。这次议息会议宣布的结果基本上符合预期，所以美股应声大涨。蓝筹科技股全线反弹，十年期美债收益率盘中又拉升，再度刷新两日来高位。美元指数短线上涨次后转跌，黄金期货价格盘后先跌后涨。美联储加快实施Taper,暗示加急时间，让市场打消了年末较大的不确定性，相当于靴子落地。市场相信美联储会成功解决通胀问题。投资者预期美联储将有效打压通胀，并且不会扼杀经济增长。

　　美联储将缩减购债规模，并且在明年开启加息。这将是美联储实施的货币政策，也就是减少放水的力度。相对而言，我国央行在明年则会适度宽松，通过降准甚至降息的方式来支持经济稳步复苏。中美货币政策再次出现偏差。过去几年美联储大量放水，中国央行则保持克制，没有大水漫灌，而是采取保持流动性合理充裕的中性货币政策。所以我们通胀压力主要是输入型通胀，也就是全球大宗商品价格上涨带来的通胀。国内的通胀压力并不大。现在美联储开始收紧货币政策，而我们为了应对经济增速放缓，会采取适度宽松的货币政策，体现出我们货币政策的独立性。根据我们实际的需求来调整货币政策。中美货币政策的差异对于汇率可能会形成一定的影响。人民币相对于美元大幅升值的可能性已经大大减小，有可能小幅贬值。这是有利于推动出口。人民币保持区间震荡，保持均衡利率。这是有利于我们出口增长，同时有利于维持人民币国际信誉。

　　从大宗商品的价格来看，美联储开始缩小购债规模，减少放水的力度。美联储的货币政策收紧可能会导致大宗商品价格由涨转跌，甚至有可能造成大宗商品价格的大跌。这对于周期股的走势会形成不利的影响。2022年的投资主线是两条，消费和新能源。周期股和题材股风险较大。港股方面，2022年的投资主线则是超跌的互联网，可能会出现大幅反弹。当然一些估值很低的优质龙头股，也会迎来反弹机会。整体来看，2022年A股和港股的投资机会将明显增加，而美股见顶的风险逐步加大。

　　今天继续给大家讲解价值投资的内涵。做价值投资的本质就是以低于内在价值的价格来买入好公司。但是要做到这一点，谈何容易。有效市场假说里面假设投资者都是理性的，但人不是冰冷的计算器。相反，大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌以及其他破坏客观性导致重大事物的情绪驱动。也就是说大多数投资者并没有理性，这也就注定有效市场假说难以在现实中存在。这是一个理想的情况。一个存在着错误以及错误定价的市场能够被具有非凡洞察力的人战胜，也就是说市场的无效性创造了取得良好业绩的可能性。我们通过做基本面分析，做上市公司估值研究，是有可能获得超额收益的。如果价格严重偏离内的价值，也就是说你会发现便宜货或者价格过高股票的可能性。投资要想取得成功，对企业内在价值的准确估计是根本出发点。没有它，绝大部分取得持续投资成功的希望都仅仅是希望。

　　投资,最古老也最简单的原则就是低买高卖。看起来再明显不过了，但是什么时候是低，什么时候是高。我们计算企业的内在价值，很多投资者使用最简单的方法也就是市盈率。但是市盈率具有明显的局限性，只有对于稳定增长的企业才适合用市盈率。而对于周期性行业、成长性行业以及具有品牌价值的消费品，实际上用市盈率并不合适。因为市盈率仅仅反映业绩稳定增长的企业的财务回报，并未反映企业未来的成长性。计算企业内在价值，还要学会用现金流折现法DCF，以及结合企业的成长性，用PEG的方法来计算。如果企业未来的持续成长有30%，我们可以给予它更高的PE。但PEG并不是一定要等于1，对于具有品牌价值的消费股以及成长性比较高的新能源，我们可以给予它更高倍数的PE。如果你对企业的内在价值的估算是正确的，随着时间推移，资产价格将会与资产价值趋于一致。

　　确定价值的关键是熟悉财务分析，学会估值模型。这就要大家花时间和精力来学习基本的价值投资方法，学习基本的财务知识。很多投资者跟着我来学价值投资，其实就是要学习基本面的研究方法，学习机构的投资方法。而理解价值、价格以及企业发展前景的关键是要深刻的去理解该行业。投资者心理几乎可以导致股票在短期内出现任何定价，而无论其基本面如何。最安全、获利潜力最大的投资是在没有人喜欢的时候买进。假以时日，一旦股票价格大涨，开始受到投资者的追捧，这时候正确的价格只可能一个方向变化，上涨。但是如果形成了一致预期，所有投资者都认为证券价格都会上涨，那可能就已经涨到头了。

　　最后，你还要注意投资的风险。对于未来没有人能够确切地预知未来，所以风险是不可避免的。我们在投资的时候要考虑控制仓位，要考虑控制风险。世界上最有风险的事情就是认为没有风险。美国著名的风俗小说家马克吐温说过，让你陷入麻烦的不是你不知道的事，而是你自以为知道其实错误的事。我认为太相信未来可能是危险的根源。我们在投资的时候可能无法规避股价波动的风险，因为短期走势无法预计，但是我们要规避基本面改变的风险。也就是说股价波动其实这是短期的风险，可以称为假风险，而基本面改变属于真风险。我们通过投资优质龙头股或者是优质基金，抓住好企业长期的成长机会。这样的话才能够尽可能规避掉经营风险，仅仅承担股价波动的风险。