突破自我！汇添富郑磊的“破圈”

2021年，管理规模较大的基金经理，似乎都被“绑架”了。管理规模较大，又是医药主题基金的基金经理，更是“如坐针毡”。

去年医药板块经历过一轮大涨，但在今年市场风格变动剧烈的环境下，不少医药主题基金的表现并不尽如人意。

虽然从中长期看，医药行业的投资逻辑仍然成立，但部分医药主题基金经理开始尝试突破自我，扩展自己的能力圈，通过全行业投资来力争扩大收益来源。

汇添富郑磊(博客,微博)也在不断自我调整和突破。“最重要还是想办法去扩展你的收益来源，说白了就是赚钱，”郑磊对我强调，“做投资，赚钱就是硬道理。”

尽管医药主题基金今年受到市场考验，但郑磊的中长期业绩依然亮眼，根据三季报显示，截至2021年9月30日，郑磊管理的汇添富创新医药基金成立以来涨幅达195.12%，同期业绩基准仅为29.23%（汇添富创新医药混合在2020年5月29日前由郑磊和刘江共同管理）；郑磊于2019年4月26日起接管的汇添富医药保健基金，近3年收益率172.46%，同期业绩基准仅为29.23%（汇添富医药保健混合在最近3年中，2018年9月30日至2019年4月9日由周睿管理，2019年4月9日至4月26日由郑磊和周睿共同管理）。

值得注意的是，去年3月，郑磊的首只全行业基金，汇添富中盘积极成长成立，根据三季报显示，截至2021年9月30日，成立以来的涨幅为60.01%，同期业绩基准仅为23.35%，郑磊依然大幅跑赢。

两年前，我首次对话汇添富郑磊，他给我阐述了医药投资框架，详细见《从医学院到金融机构，郑磊首次披露投资心得》。当时他强调的是：选择高质量证券，把不同风险考虑进去，不同现金流的资产组合在一起，力争给投资者持续的回报。

近期，揭幕者走进汇添富，再次对话郑磊。这一次，我发现了郑磊有一些变化，在继续坚持高质量证券下，突破自己的能力圈，在更多的成长性行业里做均衡配置。

“我不是一个守旧的人，我喜欢新生事物，投资最后的结果就是净值说话，力争长期为持有人赚钱，这是我做基金经理的初心。” 郑磊说得非常诚恳。

坚持选择高质量证券

与前几年相同，郑磊的投资框架依然分为五个角度，第一是赛道，第二是底层商业模式，第三是行业竞争格局，第四是公司竞争优势，第五是公司管理层。并坚持选择高质量证券。

近年来，郑磊特别重视一家公司的底层商业模式，“它是不是一个有定价能力的生意，以及做这个生意的公司是不是具备竞争优势和持续成长能力，这是我特别看重的。” 郑磊说。

换个角度说，郑磊希望找到的公司，是不容易被均值回归的公司。对于增速，郑磊并不苛求，而是更注重这家公司是否拥有独具特色的商业模式，不容易被别人模仿复制。

在行业选择上，近年来郑磊将注意力更集中在做好组合行业的均衡。郑磊认为，基于未来一到三年的维度，从比较好的行业中，做一个均衡配置。“我主要希望能在成长性的行业里去做均衡配置。”

正因为如此，根据汇添富三季报显示，郑磊管理的全行业基金——汇添富中盘积极成长的十大重仓股中，除去医药这样的优势赛道，在新能源、半导体、国潮大消费这些成长行业中，也大量布局。

“这些都是比较好的一些赛道，我会在5到10个现金流来源不同的高级技术行业里去做均衡配置，不会只投入在1到2个行业上，这样单个行业的风险暴露不太大” 郑磊说。“在这些高级技术行业中，如果未来增速正好处于加速状态，那么这类行业配置比例就会高一点。”

但郑磊也坦言，目前其投资框架中有一个难点，即对于认知能力的挑战。他给我举了新能源汽车产业链的列子。

“我今年上半年去看新能源车产业链，发现这个产业回头看逻辑很顺。新能源车的销量从过去每年全球100万辆到今年的500万辆，迎来爆发式的增长，明年有可能达到800万辆，实现50%以上的增长。站在这个时点上回头看，如果你没有认知能力，认识不到这个东西，不愿意去看这个东西，就会错过。”郑磊表示。

如何提高认知能力？郑磊认为，这涉及到学习能力的问题。“你有没有足够的能力去学很多新行业，这对任何一位基金经理都是挑战，没有一个基金经理能够永远待在原地。”他说。

“现在的我慢慢发现，自己更多的还是喜欢那些能够带来持久复利的，不容易被均值回归的公司。”郑磊对于成长型公司所带来的复利力量深有体会。

契合自己的性格和能力

郑磊认为自己并不是一个激进的人，也不是频繁追求变化的人，但他愿意接受新生事物。

这样的性格，体现在投资操作上，就是稳健中不乏灵活。

一方面，郑磊的框架很“稳”，组合也很“正”：立足中长期，行业刻画哪几个赛道，哪些赛道要配，配多少比例，心中都有底。体现在投资组合上，会发现郑磊的组合一直比较均衡。

这也是郑磊的不同之处，他不是纯自下而上看公司，把自己局限在医药行业里面。而是善于做行业比较，通过比较来找到共性。

另一方面，郑磊能敏锐把握市场脉络，精准洞悉个股趋势，个股选择上带有明显的成长风格。他不会机械地等待股价已明显反应后才出手，而是敢于根据自身专业判断提前布局，且敢于重仓，凸显赚取阿尔法的能力。

“很多底层商业逻辑是不变的，公司形成护城河的竞争优势也可以是不变的。” 郑磊说。

郑磊较早布局了医疗服务这个赛道。比如某口腔医疗机构，当时市值只有80多亿，还有某CXO公司，当时市值不过100亿。郑磊是最早一批挖掘他们的基金经理之一，此后，这两家公司的市值均有十倍以上的增长。

再比如某眼科公司，在2017年时，动态PE只有40倍，郑磊非常果断买入持有至今。

“这有运气的成份，按照当时的契合度，正好那时候对这些公司质量很苛求，同时这些公司估值在合适的位置，我正好把这些公司给选出来了。” 郑磊也承认在投资中有一定的运气成份。

破圈！力争扩大收益来源

万物皆有周期，成长终有阶段，白马亦会褪色。

再优秀的企业，原有的业务都可能遇到天花板或者未知的风险。所以优秀企业时刻都在保持学习进化，通过不断拓宽自己的护城河获取持续增长的能力，做投资亦是如此。

已经从业超过10年的郑磊，也在不断完善自己的认知，扩大自己的能力圈，提升自身的竞争优势，加深加宽自己的护城河。

郑磊强调，作为一名基金经理，持有人交给你的钱不是用来实现你的理想，也不是去践行所谓的主义。最重要的就是力争为持有人赚钱，或者说争取给投资者带来相对好的投资体验。

“此时需要扩大自己的收益来源。” 郑磊说，“ 以前看一些长期有竞争优势的公司、特别是高增长的公司，我可能会有偏见，但现在我碰到这样的资产，可能会在组合里配置一到两个点，让收益来源更丰富一些。”

这点在今年郑磊的投资操作中得以体现。今年下半年医药和消费出现阶段性调整，但郑磊配置了一些长期有竞争优势的公司，来对冲医药、消费的下跌。“这样可以让投资者体验感好很多。”

以他管理的汇添富中盘积极成长混合A为例，根据最新三季报，除了重点配置了医药里的医疗服务和创新药；郑磊还重点配置了消费里的白酒、体育用品；制造业里的新能源车、光伏以及 TMT 里的半导体等景气度向上的行业。同时，郑磊始终坚持组合均衡，做到行业分散。

尾声：

有人说，郑磊变了。

这话，说得对，也说得不对。

对的是，郑磊确实在变化，他不断突破能力圈，提升认知，力争扩大收益来源，为持有人带来更好的投资体验。

不对的是，与两年前我初识他相比，郑磊并没有变化，他的投资框架依然是那五个角度，依然坚持选择高质量证券，依然保持着为持有人赚钱的初心。

在变与不变之中，郑磊不断稳步前行，突破自我。

对话结束后，给我最大的感受是，郑磊正在从单纯的医药基金经理，逐步“破圈”为全行业成长投资专家。（全文完）

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