金鹰基金：7月出口维持韧性 延续资本品出口强劲格局

　　7月出口数据回落主要受到基数、供给端约束、疫情反复拖累需求的影响，维持前期出口有韧性，但同比回落，压力主要在Q4的判断。结构上，延续6月资本品出口强劲格局。

　　出口如期回落，但韧性十足。7月出口（美元计价）同比降至19.3%（前值32.2%）；与2019年同期相比，两年复合增速回落2个百分点至12.90（前值15.09）。无论是2019年还是2020年，基数均偏高，同比增速回落在预期之内。从绝对规模看，7月当月出口2826.6亿美元，较6月规模有小幅提升，创单月出口历史新高，出口韧性依然较强。

　　分区域来看，7月中国对美出口无论从当月同比增速来看，还是从两年复合增速来看，均好于对其他国家。中国对各国出口增速均有不同程度回落。同期韩国、越南出口增速也均有下滑，但保持在高位。疫情在全球的加剧，促使我国相较于东南亚国家在全球贸易份额中仍能保持优势。结合OECD综合领先指标继续上行、欧美PMI高位小幅回落、CCFI运价保持上行来看，需求端不差，出口走弱也受到了供给端的约束，其中可能受到台风天气影响。

　　分产品来看，生活消费品（箱包、服装）、地产相关消费品（家具、灯具）的出口在7月持续放缓，箱包、玩具等个别品类两年符合增速较6月保持加速增长，疫情反复带来的出行需求偏弱；7月抗疫相关的消费品（纺织纱线、医疗器械）出口同比增速有所放缓，绝对出口规模也有所下行，我国直接受益于Delta疫情的医疗物资出口并不明显，或因各国抗疫已实现常态化，医疗物资充裕；生产相关的资本品出口延续强势，其中集成电路、高新技术产品7月两年复合增速由19.66%、13.63%升至20.60%、15.51%。

　　整体来看，7月出口数据回落主要受到基数、供给端约束、疫情反复拖累需求的影响，维持前期出口有韧性，但同比回落的判断，预计2021Q3/Q4出口同比增速14%/2%，全年出口增速13%左右。预计后续消费品出口增速会随着美国救济金到期而回落；随着海外疫情得到控制，我国的医疗物资等出口将同比转负，二者都将拖累我国整体出口增速，后续出口动力更多来自资本品。而全球复苏节奏的错位性，也决定我国出口不会硬着陆，环比不会太差。但进入7月后，无论是2019年还是2020年，基数压力明显增大，同比保持回落，基数压力主要在四季度。