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中欧基金周应波:聚焦差异化成长,关注科技、高端装备等结构性机会

2021-07-13 13:56:33 和讯基金 

  “成长是权益投资永远的主题,只有通过企业价值持续较快的发展,来实现股东价值的持续提升,才能够让投资者获得长期优异的回报”。7月9日下午,中欧基金投资总监、基金经理周应波在“真心投资、生生不息——中欧基金15周年中期投资策略会”上,分享了他的投资框架和思考,以及对下半年市场的展望:

  “长期能做大做强的企业背后有什么样的原因呢?我们总结认为就是三个字‘差异化’。”

  “我们看到全球范围内真正要跑出巨大超额收益,更多的是来自于企业团队的差异化。具体来说,是企业家和管理团队通过管理上的差异化创造了一个又一个奇迹。”

  “很多大中上游的阶段性供给都受到了极大的冲击,全球同时面临增速恢复到过去中低增速以及上游产品涨价的局面。因此,从今年下半年到明年,宏观上依然需要警惕各种各样的风险”

  “一方面,我们比较看好在科技、智能电动车、互联网家电以及5G时代的硬件基础,以及在这之后软件应用的机会;另一方面,我们比较看好的就是高端制造,也就是中国企业从微笑曲线的底部向两边去移动,以及自下而上来自于服务业和国企改革的机会。”

  以下是周应波在本次直播中的精彩实录:

  1、 成长是权益投资永远的主题,从两个角度把握长期机会

  我们的投资框架可以总结为聚焦寻找差异化的成长股。首先,可以明确的是,我们团队要持续寻找成长股。我们认为成长是权益投资永远的主题,只有通过企业价值的持续较快的发展,来实现股东的持续价值的提升,才能够让投资者获得长期优异的回报。实际上,成长过去有很多种商业模式和实践的方式,同样的十年十倍的这种增长有的是来自于比较稳定的,甚至是每年都比较稳定这种增长速度,低的时候可能也就是0%—10%,快的时候可能也就是20%到30%,也可以来自快速这种业绩爆发,比如100%、200%,也可能是-30%、-50%的下滑,都是可能的。

  与此同时,我们注意到,成长企业的来源是多元的,TOC、TOB、TMT、偏消费医药等等这都是成长比较典型的来源。目前,我们认为可以将成长分为两类,一类是稳定性的成长,一类是爆发式成长。从长期来看,我们希望从两个角度把握机会,一是通过团队协作来完善对长期成长前景的理解;同时,对于这些具有成长前景的企业,我们会进行长期投资,争取获得更好的长期回报。

  我们希望找出基本面持续向上的行业和公司,挖掘市场K线和实际的K线背后隐藏的机会,找出其中能够创造持续、可靠增长的企业家,把行业基本面的K线转化为企业自身价值成长的K线,在市场情绪波动中去寻找投资的机遇。

  2、企业长期做大做强来自于差异化,自然禀赋和企业团队是差异化的来源

  我这次分享的主题是差异化成长,因此,我在这里也给大家介绍一下,我对差异化成长的理解。我们知道,一家企业如果能够取得相对所在行业和宏观经济的长期超额收益,那么一定有它的独特性和差异化。只有在经济和行业整体较好时,获得相对更高的增长,并且所在行业基本面向下时,下滑更少或不下滑,这样长期才能够获取更多的份额,做大做强。这样长期能做大做强的企业背后有什么样的原因呢?我们总结认为就是三个字“差异化”。

  总体来看,差异化来自于自然禀赋的差异化和企业团队的差异化。我们希望找到拥有优异、不可替代的自然禀赋差异化的企业,实际上,过去特别是去年,A股市场对这类企业的估值和赋权极其高。虽然自然禀赋的差异化,一定程度上会带来企业,与其他行业财务相比,更优秀的财务表现;但是,我们看到全球范围内真正要跑出巨大超额收益,更多的是来自于企业团队的差异化,具体来说,是企业家和管理团队通过管理上的差异化创造了一个又一个奇迹。

  3、 下半年开始需警惕宏观风险,挖掘科技、服务业、高端装备、国企改革结构性机会

  接下来,和大家分享我对下半年市场的看法。走在后疫情时代复苏的中后端或者说是尾声,我认为国内和欧美的经济情况可能存在一定差异,但是面临局面可能是差不多的。也就是说,全球再一次回到了对于中长期结构性问题的担心上。走过了这个问题之后,由于低基数也是体现在中长期债权利率上,所以我觉得从最近美国债权利率也表现得非常充分。在这个条件下,由于很多大中上游的阶段性供给都受到了极大的冲击,所以,全球同时面临增速恢复到过去中低增速,以及上游产品涨价的局面。因此,从今年下半年到明年,宏观上依然需要警惕各种各样的威胁。

  展望今年下半年,我们认为要从两方面寻找结构性机会。一方面,我们比较看好在科技、智能电动车、互联网家电以及5G时代的硬件基础,以及在这之后软件应用的机会;另一方面,我们第二个方面比较看好就是高端制造,也就是中国企业从微笑曲线的底部向两边去移动,以及自下而上来自于服务业和国企改革的机会。

  4、关注5G周期,软件时代大爆发或将到来

  我会从科技和高端制造两方面给大家做一些适度的展开。科技方面,我们可以重点关注5G周期,我们可以看到,在从2009年开始,实际上是3G、4G等概念的爆款智能手机,这个过程是智能手机替代传统手机一个过程,实际上,在这个阶段的前期才出现了类似于像2013、2014年手游,以及之后互联网应用等等软件,并一直持续发展在现在。

  大家现在观察到的所谓互联网的流量、红利的降低,以及所谓一些互联网行业内卷问题,都是增长趋缓的信号。3G、4G潮流是过去十年时间里面,移动互联网的兴起,2019年5G牌照开始,到近两年5G网络普及期,以及未来两年明显的硬件基础机会期,我们可以看到无论是智能电动车还是ALOT都会应用到很多网络的概念。

  未来,像ALOT和智能电动车,包括我们手机这些东西可能连在一块,这一点在最近鸿蒙系统的发布会上已经体现的淋漓尽致。这样的硬件基础可能未来会打造出什么,现在说实话看的并没有那么清楚,但是,我觉得方向展望是可以提出来的,包括我们车联网以及所谓的3D或者全真互联网可能会是下一个时代软件大爆发的来源。

  我们相信,在这一轮互联网监管、流量红利的冲击过后,从明年向后开始可能会看到新一轮应用端轰轰烈烈的机会出现。今年,大多数市场可以看到新能源一个非常明显的机会,而随着电动化的继续深入,智能化会开始崛起。我们可能会看到,在硬件端的另外一个重要的机会点就是物联网家电。很多这个领域的企业从一出生开始就是建立在全球市场之上,这和过去家电企业完全不一样。而这种模式,又和我们新一代互联网企业所类似,这样一来,中国硬件体系就有机会和电动车企业一样,成为跨国公司,类似于70年代到80年代的一批日本公司,所以这是我们认为硬件端所出现第二个非常显著的机会。

  我们看到硬件端第三个机会来源于AR/VR的出货量。现在,AR/VR的出货量已经从百万级到了千万级,相对于2014和2015年来说,上半年可以说有了一轮新兴产业轰轰烈烈的模式。此前出现的VR投显,已经慢慢看到了曙光,但是具体实现时间点,还值得期待。而我们认为,这也会构成未来5-10年应用的一个非常坚强的硬件基础。

  在这个基础之上,我们看到目前流量确实会存在一个流量红利的见底的迹象,一些业务发展模式也遭到了外部的巨大压力。在这种情况下,就需要新一代的系统搭建出来,需要新一代硬件把我们5G网络或者是后面5G+网络设计出来,从而实现新一代互联网应用场景的爆发。在这个时间点,集中到明年至后年这一段时间,可能我们会看到全新3G互联网的受限。

  我们在欧美一些新的应用已经看到了这种潜力,像美国一些用户参与的3D游戏等等。虽然这只是一些雏形,还不具备和过去颠覆性相比的变化,但是,等到此后硬件出现非常好的普及之后,就有机会出现一个商业模式。

  5、 微笑曲线两端制造业出现明显机会,新经济公司未来10年大有可为

  在科技投资方面,我们在A股市场的成长股、科技股,特别是电子行业,比如电子行业OEM加工制造业,就是很典型两头在外的领域。而零部件在外,客户品牌在外,赚取5%-10%这样一个范围的收益,是典型的微笑曲线制造业。

  目前,我们看到在两端出现了明显的机会,其中一端是一些品牌家电制造业,这样一些企业的品牌是在全球范围内进行普及的,他们来到了微笑曲线的右侧,还有一批企业就是我们目前由于2018年中美贸易摩擦等带来的半导体设备核材料。此外,我们可以看到,在一些化工领域设备材料被迫国产化的速度在加快。微笑曲线两端的这种扩张,他们实际上是互为支撑的,所以说,这样一批企业会给我们未来A股的制造业投资带来非常显著的一个变化。

  去年大家讲商业模式,讲现金流、讲DCF等等,这是建立在过去20年乃至过去40年中国的产业技术之上,因为我们的很多行业是来自于中国特色的消费品,来自于一些传统的消费品,这些确实是从生产到消费都是不可复制替代的。但是,中国的制造业也好、中国的科技产业也好,从全球分工来说是处于一个弱势的地位,在这弱势地位基础之上,非常难以诞生一些非常优质商业模式。与此同时,我们也看到,以我上面所说处于微笑曲线两端的公司为代表,在科创板注册制等外部因素的助力下,整个新经济公司在未来的十年时间或将大有可为。

  风险提示:基金有风险,投资需谨慎。以上内容仅供参考,不预示未来表现,也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点,今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

(责任编辑:赵鹏 )
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