建信基金孙晟：我更偏好找灰马或有拐点的公司?可能有戴维斯双击

“没人会质疑新能源板块的长期确定性，未来电动车已经进入一个供给决定需求的阶段。”

“我认为新能源车目前在快速发展前的拐点上，未来无论增长的爆发力还是持久性，都可能超出我们的想象。”

“光伏产业的整体需求比较确定，如果对技术有很深的把握，那在某个阶段还是会有很大的投资机会。那么门槛肯定比新能源车高很多。”

“半导体整个板块是顺周期的，下游分布很广泛，越来越多的东西要用到电子类元器件也就是半导体，所以景气度很高。”

“这两年军工行业非常景气，前几年因为整改等各种原因有个亏欠，该投的没有投，加上十四五有了新需求，这两年订单非常好。但长期增速还是不会很高。”

“投资上我更喜欢找一些灰马公司或者有拐点的公司，包括经营拐点或者治理改善的拐点，后者能带来戴维斯双击。”

近期，在新浪财经举办的微博连麦直播活动中，基金大V@躺赢派研究员 对话建信基金基金经理孙晟，针对“震荡市中制造业里有哪些‘黄金赛道’”这个话题展开讨论。

孙晟通过对机械、军工等制造业的长期跟踪，在近十年的证券从业经历和五年多的基金经理任职经历中，逐渐成长为一名投资风格均衡、注重投资性价比，并且长期业绩优异的基金经理。

以下是他的观点汇总。

问：您有十多年的从业经历了，能否先做个简单的自我介绍？

我到现在正好工作10年了，做基金经理做了5年。我本科上上海交大毕业，学的是工科。研究生在北大读了金融。毕业后在华夏基金做了两年研究，2013年加入建信基金，又工作了7年多。

做研究的时候我研究的是机械军工，算制造业，现在我投资方向也在制造业，加上我本科是学机械的，所以不谦虚地讲，我对制造业的理解相比消费出身的研究员还算比较深刻。

问：最近的市场情况大家都比较关心，春节后有一波非常大的调整，很多人亏损很多，能否谈下您的看法？

春节前的一段时间，去年的上涨行情得到延续，又涨了一波。当时大量基金经理拿着手里刚募到的筹码在成长性很好的板块建仓，比如白酒、新能源为代表的板块和很多龙头白马股。而且这时候整个市场一致预期已经很强了，基本没人敢看空那些优质板块，所有人都在提，只要稍微一点点边际力量就能把整个板块带起来。

所以这些板块出现一个极致的上涨。

这就像拔河一样，第一阶段相持不下，到中间阶段可能进二退一，等到最后一段就是摧枯拉朽的状态。股票也是这么回事，一开始可能震荡相持，后来慢慢趋势起来了，直到最后阶段，趋势开始往极致化演变。

我们还可以稍微回顾下过去两年，2018年龙头白马股开始慢慢起来，2019、2020年算是个很强的趋势。等到今年春节前这一波，就算是最后的疯狂，短时间上涨特别多。

那为什么春节后下跌得这么快这么剧烈呢？本质上还是涨太高了，市场风格已经演绎到极致，所有的子弹都打进去了，没有边际资金可以进去了，只剩下要兑现的资金了。

那么导火索也有，就是美国十年期国债利率的大幅上行。大概是2月16号，正好春节期间，美债利率大幅上行，市场开始担心流动性收紧。

加上过去几年，白酒新能源这些长久期板块都是受益于流动性的，而且对利率的敏感度更高。一旦情况逆转，美债利率突破1.7，就会大幅调整。

那么现在的调整基本把春节前的那波快速上涨抹平了，基本回到阳历今年年初的位置了。应该说快速下跌的阶段已经过去了，之前本不该的那波上涨得到了很好的修复。

往后看取决于经济复苏情况和货币政策。当然这两点也是相关的，如果经济恢复得好，货币会相对收紧一些，对估值有压力。如果经济没有想象的那么好，货币政策也会相对稳定。

所以接下来我们重点关注这两方面，这对整个股市的走向，以及里面的结构性行情都有很重要的意义。

不过整体而言，经济向上，流动性边际收紧，两者对冲，整体市场不会有像过去两年那么大的行情。同时也不用紧张，因为整体经济恢复是在那的。

问：您如何看待新能源行业？这是大家现在特别关心的，而且去年新能源里的锂电池涨了很大一波，后来又调整了很多，怎么看呢？

首先没有人会质疑新能源板块的长期确定性。我昨天还和身边的朋友聊，大家说只要开完电动车，享受了那种加速感后，就开不回油车了。原来大家对电动车接受度没那么高的原因还是好车太少了，但目前情况不同了。这两天上海车展新能源车种类越来越多，车不管是外形还是内在都在提升。

我觉得未来电动车已经进入一个供给决定需求的时候，需求一直都有，关键看有没有好车在提供。之后无论是造车新势力加入，还是传统汽车转型，人们都在不断加大对这个行业的投入和研发，所以趋势非常明显，这是长期方向。

再者我们今天看到美国拜登政府提出，要在新能源汽车领域不能落后于中国，要迎头赶上，花大力气做基础设施，包括充电桩之类的，还要出很多购买政策来支持。

像在之前的特朗普政府期间，美国新能源车发展是比较慢的，特朗普主要倾向于支持传统能源。现在拜登上台，开始讲绿色，讲气候协定，所以美国在这方面也会大力赶上中国和欧洲。所以新能源汽车在全球是大势所趋。

而且现在新能源汽车产业开始进入快速发展阶段。

我们知道一般意义上每个产业发展都要遵循一个曲线，从开始的导入期先发展一下，之后因为各种原因会跌下去，然后真正进入快速成长阶段，成长分为成长初期、中期和后期，直到成熟阶段。

那么现在新能源汽车可能即将要进入快速成长阶段，我认为现在在拐点上，无论是增长的爆发力还是持续性，都可能超出我们的想象。

举个例子，大概在2011年之前，大家买轿车还是普通轿车，等SUV出来不到几年时间，所有新车里SUV占比已经有一半了。我相信新能源车也是这种趋势，从现在开始可能用几年时间就能快速达到一个很高的市场份额。

另外新能源车相比传统车的另一大优势是它脱离了制造业的束缚，普通制造业就靠卖车本身和4S售后赚钱，而新能源车变更了商业模式，可以通过持续的软件更新收费，更像手机行业。所以整个产业链生态里的盈利模式更多了。

所以现在新能源车大的方向确定了，但落到投资上，还是要辩证地看待。

去年新能源车板块涨得很好，今年又跟着龙头白马股一起回调了。但我认为相比之下这个板块的潜力还是更好，因为它的成长性更好，能用业绩来很快地消化估值，那它的高估值就有合理性。

但这个板块的问题在于还在行业成长初期，格局不稳定，每天都不断有新进入者，像小米造车等等，而且像零部件电池的格局也没定下来。这当然是正常的，因为整个行业技术还没完全成熟，大家都觉得前景很大空间很大，就会不断有新进入者进入。但这就也给投资带来挑战，因为人们很难判断鹿死谁手。

有关新能源汽车行业具体公司的情况，可以补充说明一下国产车和特斯拉的竞争关系。特斯拉确实是行业引领者，做的也非常好，很多国内的企业都在模仿学习它。但我相信国内企业会很快追上。随着华为小米的进入，我对国产车的信心更足了。

像手机，最早的智能机也是苹果的iPhone4开始引领。很快国内的OPPO、vivo等等都起来了，占据了偏中低端的市场。后来华为也开始做了，华为的产品能直接和苹果竞争，价格不低，性能甚至要更好。

所以我认为对汽车行业也是这样，特斯拉有先发优势，国内企业也会迎头赶上。而且国内企业更了解国内消费者的需求，会在外形设计、内饰做工方面比特斯拉做得好。还有智能化自动化方面，国内的百度、华为在软件、芯片上有实力和特斯拉竞争，而且有了手机业务方向的支持和积累，再投入汽车领域，成功率还是很高的。

所以如果想投资，还是要交给基金公司，因为专业的研究方便出专业的判断，还能进行实时调整。而且买基金可以把整个板块很多优质公司都买了，不管谁胜出都能受益。

问：您怎么看待光伏行业？最近很多人买光伏都说被套牢了。

我觉得光伏和新能源相比还是要差一些。因为新能源车是To C的，而光伏是To B的。光伏面对的是工商企业的客户，新能源汽车面对的是终端消费者。这个区别体现在那些光伏的客户，电站运营方对成本是非常敏感的。

所以光伏行业比拼的也是成本，而且本身产品属性决定了它同质化也非常强。最终大家都在拼成本。加上设备更新快，总有新进入者进来，更具成本优势，他们设备更新，技术路线更好，做的硅片更大，单位成本更低。

这就导致我们看到历史上光伏发展这么多年，总量一直在增长，技术也在进步，成本在下降，经济性在提升。但行业里的公司玩家换了一批又一批，前浪很容易被后来者颠覆。

总的来看，光伏产业的整体需求比较确定，如果对技术有很深的把握，那在某个阶段还是会有很大的投资机会。那么门槛肯定就比新能源车高很多了。

问：您怎么看待半导体行业？

半导体行业整体上中国和美国还有不小的差距，客观来讲追赶的过程还是比较漫长，不能一蹴而就。半导体作为制造业皇冠上的明珠，难度无疑是最高的。

但这不代表短期没有机会。如果有公司有进步，在某个小方面慢慢出现替代，这里面就会有投资机会。只要我们能看到产品从原来的零到能有一定的量，或者从原来的小份额有个提升，那对国内的很多企业都会带来投资机会，因为这背后是长期巨大的替代空间。

另外就是要在其中寻找技术进步能有突破的公司。这一定是有的，要去寻找。

最近半导体行业面临各种缺货，也影响了很多行业。像是想挖矿的人们，显卡硬盘根本买不到，很多新能源汽车销量不太行，也是因为缺芯片只能被迫停产。

我们看到现在市场上缺芯片，其实就是缺普通的芯片，14纳米甚至更大的那种。这种我们国内都能做，只不过疫情来了，现在需求先起来了，供给没跟上，所以缺货。

整个板块是顺周期的，下游分布很广泛，越来越多的东西要用到电子类元器件也就是半导体了，所以景气度是很高的。

半导体行业前两年涨得比较多，到现在调整快半年了。前两年的股价对这些业绩都有个透支，现在估值一直在消化，我觉得已经到一定程度了，可以逐步关注起来了。

问：您怎么看待军工行业？

这个行业人们的看法分歧特别大。以前大家提到军工就是靠重组炒概念，现在确实不太一样了。经过好长时间的调整，军工的估值已经从泡沫化回到正常水平了。这是大前提。

另外基本面也确实在好转，主要是十三五末十四五的国家的需求，订单非常好，同比甚至是翻倍上涨。另外很多上游元器件这两年的基本面也很不错。

所以我觉得军工值得关注。但它有两点不太好，一个是长期确定性没那么强，长期增速没那么高。因为军工长期增速是跟GDP相关的，军工开支占GDP的比重不可能持续提升，现在GDP增速也是有限的个位数，所以军工长期的行业增速不会太高。

当然这两年行业非常景气，因为前几年因为整改等各种原因有个亏欠，该投的没有投，加上十四五有了新需求，这两年订单非常好。但长期增速还是不会很高。

第二是军工股价的波动性要大一点。因为历史惯性就是这样，受情绪和流动性影响会大，事情来了催化起来，涨得就非常快。

所以我认为如果个人没有对军工长期的关注和跟踪，就不太适合去买，很难把握节奏。但如果在组合里做少量配置，在跌下来的时候布局，等它因为各种原因涨上去了，再做一个减持，做波段操作，会是投资军工股比较好的方式。

问：您具体选股上有没有什么心得？

我有个小技巧，就是我相对喜欢找灰马一点的公司，不太想找白马。因为白马没有什么预期差，大家都知道它好，和别人一比，也跑步出太多超额收益。

所以我找个股时候，倾向于找大家有一点分歧，市场有一点关注度但又没那么高的，从这里面挖掘个股。这是第一个。

第二个是找那种有拐点的公司，一定要重视拐点。比如有经营拐点，过去几年因为各种各样的原因经营不太好，现在好了，进入春天进入拐点了。拐点来了就要持续跟踪，出现第一个拐点的时候就要重视。当第二个拐点得到确认的时候，接下来很长一段时间就会有很好的表现。

除了经营拐点，还有一种拐点叫治理改善。就是原来公司业务很好，资产很好，但大股东出了结构问题，没理顺，利益不一致，导致很多业绩出不来。

所以一旦我们看到它换股东了，或者换管理层了，做股权激励了，大家利益绑定一致了，它的业绩就会逐步释放出来。这种拐点带来的机会非常大，会实现一个戴维斯双击，业绩加估值都会往上升，这种市场带来的股价弹性是非常大的。