星石投资：A股可能会震荡波动 但牛市远未结束

　　1、如何理解年报、一季报高增长，但市场表现一般？

　　近期下跌的主要有两类资产：核心资产和周期行业。

　　从逻辑上来看，除非出现全市场普跌的大熊市，核心资产和周期行业不应该同涨同跌。因为当前影响核心资产的主要因素是流动性收紧的预期，而影响周期行业的主要因素是盈利的持续性，一般而言如果盈利持续性不强，周期行业下跌，流动性就不会超预期收紧，核心资产就不应该下跌。

　　我们认为熊市远未到来。首先，A股市场并未进入全面的泡沫化，只是局部性的高估，中证500、中证1000、国证2000指数目前的估值分位数仅为36%、41%、36%，仍然有估值较低的机会。其次，经济景气度仍然较好，一季报预告显示，A股整体盈利仍保持较好的增长，在盈利高增长的年份，A股还没有出现过熊市。

　　综上所述，现在核心资产和周期股同时下跌，必然有一方的定价出现了问题，我们倾向于认为市场对盈利持续性的定价会有修正。

　　2、如果发生通胀，市场还有机会吗？

　　首先，目前整体通胀仍处于合理水平。通胀主要看CPI，准确来讲是核心CPI，当核心CPI比较高时，才是政策收紧的时点。3月PPI超预期上行至4.4%，但CPI仅上涨0.4%，核心CPI有一定回升但仍处于历史低位，虽然PPI对CPI会有一定传导性，但今年的通胀水平中枢应该不会太高。一般而言“通胀无牛市”指出现较高通胀或滞胀的情况，目前尚未看到这种迹象。

　　其次，通胀对市场的影响也有两面性，虽然通胀可能会导致流动性收紧，估值收缩压力大，但同时，价格的上行也会带来相关企业盈利的扩张，市场会分化，受益于盈利扩张的标的仍然能够找到投资机会，当然估值波动也会增大。

　　总的来说，虽然有通胀无牛市的说法。但目前整体通胀水平还处于低位，远没有到高通胀或者滞胀的程度，一般通胀超过3%需要警惕，超过5%可能会发生恶性通胀，温和的通胀水平反而有利于部分股票的表现。

　　3、昨日市场为何大幅上涨

　　市场情绪来看，4月19日市场的上涨可能是受益于华为首款智能电动汽车的正式发布，带动了汽车、电气设备板块当日的大幅上涨，进而带动整体大盘放量大涨。

　　但从背后的原因来看，也是因为前期市场跌幅较大，存在修正的需求。就像我们反复强调的，目前经济景气度仍然处于高位，虽然有通胀的预期，通胀的程度也并未达到需要大幅收紧货币政策的程度，所以在基本面、资金面均为明显恶化的情况下，A股可能会震荡波动，但牛市远未结束。