星石投资：最新社融数据出炉，如何看待紧信用的预期？

　　一、最新社融数据出炉，如何看待紧信用的预期？

　　从货币数据来看，3月末，M2同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点； M1同比增长7.1%，增速比上月末低0.3个百分点，延续了去年下半年以来货币边际收紧的趋势。

　　从信贷数据来看，3月末社会融资规模存量同比增长12.3%，前值13.3%。3月社会融资规模增量为3.34万亿元，预期3.6万亿，前值1.71万亿元，同比少增1.84万亿，其中新增人民币贷款2.75万亿元，前值1.34万亿，同比少增2885亿。

　　3月份社融增量和存量同比的增速都有所下降，主要有两方面原因：

　　首先是去年的高基数。去年疫情之后，为了托底经济，社融有较大幅度的跳升，但从绝对值上来看，仍然处于比较高的位置，目前来看更多的是稳信用，而非紧信用。此外，从分项来看，企业中长期贷款新增1.33万亿元，前值1.1万亿元，同比多增3657亿元，相比整体社融和人民币贷款的趋势都更好，也有望支撑未来企业的投资。

　　其次，随着经济回升，自然而然宽信用托底经济的必要性也就下降了。当前，企业盈利的回升和流动性的收紧本身就是相互作用的两个变量，流动性的收紧对于高估值的板块压制更大，因此，我们也反复提出，要寻找盈利弹性能够覆盖估值收缩压力的结构性的机会。

　　二、为何部分周期股一季度业绩超预期，但股价回落？

　　周期行业更关注领先指标，财报是一个验证。因为其技术门槛较低，出现供需缺口时大家纷纷涌入，爆发力很强但很短暂，因此更多关注领先指标。

　　今年一季报有很多上市公司的爆发性会很强，那么带来另一个思考，就是爆发完以后的持续性如何？最大的争议在于上市公司的盈利好，究竟是属于哪一类？

　　如果是需求端发生了巨大变化，那可能这种变化难以长期持续。因为国内现在是信用逐步下行的趋势是有一定共识的，美国财政的钱投出去以后经济数据表现是否亮眼，大家是有疑问的，没有充足的信心。

　　但如果是供给端发生了巨大变化，大家的信心是更好的。假如三季度企业盈利可持续性很强，更多的是由于供给结构发生变化带来的，那么这一类公司的股价可能还会有表现的。

　　三、星石的投资是多基金经理分仓制管理，投资风格统一度有多高？会不会导致整体投资风格分散？

　　星石的多基金经理制度，目的是希望能够突破个人能力圈，不依赖某一个个人，这样我们认为通过系统+体系能够更可持续。

　　首先我们基金经理都是应届生自主培养，采用统一的投资方法，所以风格和方法论是一致的。

　　另外我们在投资流程里，会有3个70%的约束（70%投资在最好的两个类别、70%投资在看好的行业，70%投资在核心股票池）就是保证在投资上能够相对集中在统一的方向上。

　　从结果来看，根据我们过往的几年的投资过程来看，我们在类别和行业的优化执行上也是比较统一的，比如2019-2020年上半年是科技为主，2020年下半年以来调整到顺周期（周期+消费）。