星石投资：海外都V型翻转了，A股的恐慌来源于哪里？

　　3月8日，A股延续震荡走势，上证综指跌2.3%，沪深300跌3.47%，创业板指跌4.98%，引发市场恐慌。休闲服务、国防军工、电器设备、食品饮料跌幅居前。

　　我们认为，今日行情仍然是由于经济上行，对通胀的担忧可能提升，进而担忧货币紧缩，因此对高估值板块承压的担忧。我们认为，从历史来看，利率上行并不一定带来股市下行，比如07年、16-17年多次加息下，A股表现较好，关键还是利率与企业盈利的赛跑。

　　当前基本面改善趋势良好：1-2月显示出口供给替代效应更持续；政府工作报告里超预期的赤字安排，暗示了今年投资对经济的支撑也将超预期。而货币政策也将维持中性表述。因此，我们预计今年A股企业盈利动力强劲，将成为行情的有力支撑，尤其是前期因为疫情受损而估值还处在低位的一些顺周期板块，如可选消费和周期，盈利增速有望覆盖估值压缩。重点关注其中有经营壁垒和资本壁垒的公司，他们由于供给刚性将最受益。

　　一、海外供需缺口较大，出口替代短期不会减弱

　　3月7日，最新出口数据公布，中国1-2月出口金额（以美元计）同比增长60.6%，大幅高于市场预期（41.8%）。

　　低基数效应虽有一定的贡献（去年同期-17.4%）。但即使剔除基数效应，表现仍显强劲。与2019年同期相比，今年1-2月出口金额仍有约30%的同比增幅。

　　超预期的出口，主要支撑来自于美、欧疫后复苏提速。1-2月，我国对美国和欧盟出口同比大增87.3%和62.6%；从PMI指标来看，美国和欧元区2月均创3年新高。

　　此前有观点担忧，中国去年出口的高增速不可持续，供应替代效应要削弱。目前来看，全球制造业景气周期开启，但海外供给缺口尚未消除，美国1月工业生产指数同比为-1.31%。但零售数据同比增长7.4%，为2011年9月以来的最高记录，显示供给缺口还较大，将成为国内出口的主要短期支撑因素。

　　二、财政赤字率超预期，投资仍将有力支撑经济

　　近期宏观政策表述积极。根据两会政府工作报告，财政赤字率拟按3.2%左右安排，虽比2020年的3.6%略有下调，但高于3%左右的普遍预期，是自改革开放以来除2020年外的最高水平。

　　据财政部部长刘昆披露，2021年赤字总额为3.57万亿，剔除去年不可比的1万亿抗疫国债，各分项实际并不会比去年低多少。此前，对于基建投资，有观点担忧会快速下滑，但此次财政赤字率超预期，再次体现“不急转弯”，也为宏观经济提供了强有力的支撑。

　　制造业投资也在强劲修复。2020年四季度中国工业产能利用率已经上升到有数据来的最高值，企业盈利连续7个月同比增速达到两位数，去年12月高达20.1%。盈利回升下企业扩产意愿强烈，制造业投资将维持高位。

　　三、流动性保持中性

　　货币政策方面，虽然不如去年宽松，但仍然将保持中性。两会政府工作报告对于货币政策的表述为“灵活精准合理适度”，相比去年的“灵活适度”多了“精准”“合理”两个限定词。

　　此外，对于宏观杠杆率的表述为“与名义GDP增速基本匹配”，考虑到今年名义GDP增速或在9.8%，因此社融水平或在11%，仅略低于去年的13.3%。

　　此前我们已经多次表达，中国核心通胀目前还较低，今年不会掣肘货币政策。

　　四、预计2021年A股盈利近十年最好

　　综上所述，我们认为，A股今年仍然有机会。从全A水平来看，估值仍然保持在历史中位数水平。我们预测，2021年万得全A利润增长20%左右，其中，扣金融石化后增长30%以上，均为近十年的最好水平。

　　关注前期因为疫情受损而估值还处在低位的一些顺周期板块，如可选消费和周期，重点关注其中有经营壁垒和资本壁垒的公司，由于行业供给刚性，他们将最受益于供需缺口。