德邦基金郭成东：港股市场的估值修复尚处于第一阶段

　　作者系德邦基金海外与组合投资部总经理、德邦沪港深龙头混合基金基金经理

　　一、对于港股市场的观点

　　我们对2021年港股市场持乐观态度，主要基于三个中期因素的大幅改善：

　　第一，市场结构在2018年以来持续优化，生物科技类公司的占比大幅度提升，伴随着以阿里巴巴为代表的同股不同权公司在港股上市，以及中概股的回归浪潮，香港市场的活跃程度大幅度提升，将会为行情的演绎提供坚实的基础。

　　第二，2020年AH股差价达到历史极限位置，时间上港股落后A股也超过了两年，两地市场的价格差值均值超过50%，估值洼地的修复长期稳步推进。

　　第三，决定港股估值的两大因素在2021年出现反转，港股的企业盈利从个位数增长恢复到20%附近，而盈利和分红是港股市场的锚；风险因素中的主要风险包括中美贸易战、香港游行事件、汇率波动都在2021年出现缓和，尤其是人民币较美元维持强势，对于港股以及全球新兴市场都会带来资金的持续流入。

　　二、风险因素

　　港股市场的大幅度上涨，资金的持续流入显示了主流资金对于港股配置的浓厚兴趣，截至上周五（2021年1月23日），南下资金已经超过2300亿港币。这一数据也已经成为历史的新高水平，自2014年11月港股通开通以来，2016和2017年港股大幅跑赢A股市场，当年的净流入在2500亿和3400亿港币左右。

　　资金的快速流入有助于港股市场估值的快速修复，但蜂拥而至也会带来波动，尤其叠加美股和A股的大幅上涨之后估值并不便宜。我们认为，香港市场的中期估值修复正在进行中，短期的波动将会带来逢低布局的机会。

　　三、投资策略

　　我们认为，市场中存在两个大的剪刀差可能走到了历史极限位，未来修复的概率较大。第一个是AH股的差价在去年走到了150以上，是历史高位之一，这是估值修复的中期机会。第二个是成长和传统价值的差价也接近历史的极限位置。

　　站在当前的时间节点，我们认为经济增长仍旧会平淡无奇，结构性的亮点是超额收益的主要来源，主要体现在新兴产业和消费升级两大主线。但近期这部分股票的估值提升过快，盈利成长和空间的匹配度已经不再合适，我们或会选择获利了结。

　　我们将会适度降低成长股的持仓，增加高性价比尤其是低估值龙头的持仓比重，其中部分中字头公司由于美国方面投资限制，也出现了历史性的投资机遇，他们的产业或许并不在当下风口，但他们走过了几轮的经济周期，目前股息收益达到历史的高位。我们知道，这部分左侧的投资或许会拖累短期业绩，但中期胜率更高，我们会从低估公司中仔细甄别，选择基本面扎实、业绩成长稳定度高且空间较大的龙头公司为主。

　　当前港股市场的看多共识逐步达成，资金的热情也逐步点燃。我们认为，港股市场的估值修复还处于第一阶段，中期虽有波动，但港股的表现将有望维持全年。我们将一如既往，秉持不盲目追风、适度左侧布局、精选优质公司深挖个股的投资风格，力争为投资人带来长期回报。

　　数据来源：Wind，截至2021年1月25日。