万家基金：流动性政策急转概率较低，结构性机会持续存在

　　中国12月社融不及预期。12月社融增速13.3%，回落0.3个百分点，不及市场预期，社融拐点进一步确认，恰逢近期市场抱团股下跌，市场担心流动性盛宴结束。我们认为抱团股下跌和信用收缩不是因果关系。从2017年的经验看，在经济上升和流动性收缩阶段，核心资产其实是占优的。

　　抱团股的下跌，可能是市场结构因素导致，拥挤交易在任何时候都是不稳定的，能否持续抱团，取决于景气度的持续性，以及管理层的态度。如果是流动性的问题，市场应该是普跌，但在近期抱团股下跌同时，其他不拥挤的行业和板块表现其实并不差，甚至出现此消彼长的情况。

　　对于社融拐点，市场早就已经达成共识，监管从去年6月就开始和市场反复沟通，“2021年关键词是稳，中国货币政策的退出压力相对较小”，政策上也明确表示不会急转弯。所以我们倾向于本轮和历史上前几次紧缩不同，前几次都是急转弯，所以每次货币紧缩之后，股市都经历了大熊市。本轮货币紧缩相对温和，股市预计不会有大熊市，结构性机会可能持续存在。但是，从历史经验来看，在社融拐点向下之后，股市债市行情不会特别顺畅，通常偏胶着。

　　12月出口超预期，经济仍强。周四公布的12月美元计出口同比18.1%，预期15.2%，前值21.1%；出口增速小幅回落，仍保持两位数增长，好于预期。分区域看，对欧美地区出口小幅回落，对亚洲地区出口上升。分产品看，劳动密集型产品和机电产品出口小幅回落；随着欧美疫苗接种、拜登刺激方案出台，全球经济复苏方向明确，但新兴市场供应能力预计下半年才会明显恢复，我国出口韧性中短期内有望继续保持。在出口和内需的带动下，经济预计保持复苏态势。