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国泰基金徐治彪:以产业周期的思维,甄选全市场长坡厚雪的优质龙头

2020-09-24 09:46:24 和讯 

  近年来,随着公募基金的持续发展,涌现出了一大批业绩优异的中生代基金经理。国泰基金旗下的徐治彪表现更是出类拔萃,给持有人带来了较好的业绩回报。Wind数据显示,截至8月31日由徐治彪管理的国泰大健康最近1年的收益率为107.02%,荣获银河证券三年五星基金评级。其管理的国泰研究精选两年持有业绩同样出色,成立近3个季度,净值增长了79.58%。

  徐治彪具备复合专业背景,是典型的“个股型选手”,其投资风格偏向成长和消费,采用逆势和长周期产业的思维看待投资,擅长在控制回撤的基础上实现稳健的收益。据悉,由徐治彪掌舵的国泰研究优势混合(基金代码:009804)正在发行中,即将于9月25日结束募集。

  宏观中观微观三者结合,从全市场选择空间大的优质龙头

  谈及自己的投研框架和投资方法论,徐治彪有着清晰的界定,其认为股票的定价模型本质是由股利的贴现(DDM/DCF),相应的股价涨跌就由两方面决定。分子就是我们所谓的企业基本面;而分母就是买入股票的机会成本,也就是流动性。“我们从股票定价模型来想市场,我觉得看起来比较简单但是其实比较有效,总结一句话就是,分母决定买不买,分子决定买什么。”

  和以往所不同的是,随着投研经验的不断丰富,徐治彪的投资方法论也在不断地精进和完善,不再仅仅只从自下而上去选股,而是会结合宏观和中观这两方面。“我在2017年前主要以个股为主,在经历了18年大熊市后,我对宏观和中观的理解有了一些提高,因此现在我是以自下而上为主的个股思路,加上宏观和中观的一些判断。”徐治彪表示。

  徐治彪表示,他在宏观层面会淡化择时,主要关注点集中在PPI以及市场流动性。而中观层面的研判则十分重要,具体就是行业趋势、空间,行业竞争格局,选择那些空间、大趋势不往下的行业。“首先行业要大,就是如巴菲特所说的长坡厚雪,否则滚不出大雪球;其次,我会选择高景气的行业,至少行业趋势不要往下走。总结起来就是,我会买入政策影响小、行业空间大、趋势向好的行业,这也是中观思维。”

  在选择个股的微观层面,徐治彪不但要求企业有较高的增长速度,而且还要求增长质量,经营性现金流、利润空间和ROE等是他非常关注的指标,同时还会关注行业竞争格局、公司竞争优势、未来趋势等等。“我喜欢行业空间大,商业模式好的公司,在别人还没去关注的时候去重仓,不光赚取业绩增长的钱,还赚到估值的钱,达成戴维斯双击。”徐治彪表示。

  徐治彪对医药和消费有着比较深入的研究,但并未局限于这两个行业,而是在坚守能力圈范围的基础上,不断突破拓展研究的边际,从全市场的角度出发,甄选出商业模式、盈利模式或是管理层机制等优势明显的细分行业龙头,希望把握不同行业板块间的投资机会,为投资者带来更好的投资回报。

  从历史数据看,泛消费板块构成了徐治彪基金投资组合的底仓配置。但是除此之外,徐治彪还将周期、中游制造等与经济周期强相关性的板块标的,纳入投资组合当中,在把握相关投资机会的同时,还实现了组合的风险适度分散。

  两道“防线”善控组合风险,力争提供长期优质体验

  风险和收益往往是共生的,如硬币的一体两面,业绩的稳定性也是重要的考量因素。正如木桶理论所揭示的那样,最终决定木桶能盛多少水,其实起决定作用的并不是最长的长板,而是那块最短的板。

  某种程度上来说,收益率确实是一个基金经理的长版,但是控制好回撤,是决定业绩持续稳定增长的重要关键因素,也是改善投资体验的核心指标。过去,基金投资者之所以无法做到长期持有,期间投资体验不佳是重要的原因,导致投资无法实现复利的财富效应。

  在投资当中,徐治彪也非常注重业绩回撤的风险管理,希望能够给投资者提供长期较好的投资体验。“大道至简,慢即是快,赢亏都是同源的,我的投资目标是在控制回撤的基础上,力争稳健的收益,这个是我很看重的。”徐治彪表示。

  对于投资组合的风险控制,徐治彪主要通过两道防线,来实现长期投资与短期投资、稳健投资与超额收益之间的平衡。首先也是最基础的防线,就是从公司本身的质地和估值入手,精选估值合理且成长性突出的优质龙头公司,以构造核心组合;其次是进行分散化管理,实现组合的均衡分布不过分集中于某一行业,以降低单一行业所带来的波动风险,同时结合市场情绪和公司基本面构造卫星组合。

  从过去的业绩来看,徐治彪的风险管控能力非常优秀。以徐治彪管理时间最长的国泰大健康为例,基金风险调整后的收益指标相对出色。数据显示,自徐治彪管理以来国泰大健康各年度的夏普比率显著优于同类平均和同类中位数。

  短期调整不改A股长期配置价值

  在经历了7月初的大涨后,最近市场出现了较大幅度的调整,但徐治彪认为展望未来,当下的A股吸引力仍然较高,对于未来并不悲观,有望继续延续升势,但斜率或将放缓。

  首先,流动性有望继续稳健宽裕。当前经济基本面仍处于疫情后的恢复期,货币政策远未到收紧的时候。虽然出现了一定的边际收紧,但适度收紧是为了打击套利,之后预计将回归到维持市场流动性充裕的常态模式。

  其次,全球市场横向比较,A股优势仍明显。相较于海外,我国率先摆脱新冠肺炎对经济的负面影响,得益于对疫情的有效管控和较为独立的货币政策,这将会在中长期提高人民币资产的吸引力。同时A股处于全球的价值洼地,安全边际更高。

  再次叠加政策方面的正面催化。在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下,为寻求产业链稳健和自主可控的要求,政策将会更加注重内需增长和国内产业的创新升级。

  同时,随着经济的不断复苏,也会重视经济强相关的周期性行业,典型就如上游、金融两大类。因此站在股票角度,我们会考虑配置部分涨幅低的建筑建材、地产后周期尤其是水泥,作为三季度均衡配置方向。

  据悉,由徐治彪掌舵的国泰研究优势混合(基金代码:009804)正在发行中,即将于9月25日结束募集。国泰研究优势混合是一只混合型基金,将会从全市场的角度,甄选优质的股票基础上,以产业思维长周期持股,力争为投资者创造稳健的长期投资收益。

  同时,徐治彪表示将会借助国泰阿尔法战队团队的平台实力,为新基金的运作保驾护航。国泰基金作为国内首批成立的基金公司,主动权益的管理能力在业内也是非常的出色。银河证券数据显示,最近1年、最近5年等各时间维度均排名行业前1/5(15/94,7/68),且中长期业绩尤为出色,从3年(不含3年)以上的角度看,多个时间维度均排名行业前10,最近8年、最近10年的平均收益更是位列行业前3名(3/65,3/59)。

  备注:观点仅供参考,不构成投资建议或承诺。基金过往业绩不代表未来表现。国泰大健康成立于2016.2.3,徐治彪自2017年10月30日起管理,该产品2016年-2020年上半年增长率/业绩基准(%):25.30/14.61,23.54/2.83,-23.45/-27.80,81.60/16.06,44.56/15.80。国泰研究精选成立于2019.12.24,徐治彪自基金成立日起管理,该产品2020年上半年增长率/业绩基准(%):43.92/0.45。国泰研究精选采用逐笔计提法提取业绩报酬,若单个基金份额持有人的单笔份额在其持有期间的年化收益率超过业绩报酬计提基准(8%)时,按照超过业绩报酬计提基准部分的20%提取业绩报酬。基金业绩报酬在基金份额持有人赎回/转出基金份额或基金合同终止清算时收取。业绩报酬计提基准并不代表基金保证其取得最低收益的承诺。国泰研究优势是混合型基金,投资人购买基金时应详细阅读该基金的基金合同和招募说明书等法律文件、了解该基金的具体情况,选择风险匹配的产品。

(责任编辑:陈状 )

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