星石投资：市场调整不要慌 顺周期成长来接棒

　　本周，在内外多种因素的共同作用下，市场有一定的回调，重要指数均有所下跌，其中：截至周五（9月11日）收盘，本周上证指数下跌2.83%，沪深300下跌3.00%，创业板指下跌7.16%，科创50指数下跌5.59%。

　　一、市场调整主要与三方面因素有关

　　究其原因，我们认为近期市场出现调整，主要和以下三方面的因素有关：

　　第一、美股市场暴跌，造成全球资本市场均有所回调，A股也受到了比较明显的冲击；特别是以纳斯达克为代表的科技股明显回调，对A股的科技股拖累比较明显；

　　第二、近期海外不确定性有所增加，特别是传闻美国方面计划制裁国内某头部芯片制造企业，对于市场风险偏好有一定的冲击；

　　第三、前期科技、医药以及食品饮料等板块上涨过快，估值相对偏高。

　　整体来看，我们认为经过这段时间的下跌，部分公司的高估值已经有所消化，市场总体估值已经逐步回到相对合理的区间；叠加国内经济修复、流动性维持合理充裕，市场中长期向好的趋势并没有改变。

　　但是，由于下半年逐步步入业绩验证期，未来不同企业之间的行情走势可能会进一步分化：部分估值合理、有真实业绩支撑的企业有望持续向上；而部分前期上涨过快，估值偏高、业绩不及预期的企业，仍然不排除进一步调整的可能。

　　二、未来重点关注顺周期成长股

　　展望未来，我们重点关注顺周期的成长股。主要逻辑如下：

　　需求方面：一方面，国内疫情控制较好，生产生活恢复较快；疫情之后一系列的稳增长举措也取得了不错的成效，拉动经济回到正常的轨道。另一方面，海外防疫物资需求以及经济重启拉动了中国的出口需求，二季度以来出口持续超预期。

　　供给方面：一方面，近年来国内经济改革举措持续推出，特别是2015年的“供给侧结构性改革”和2018年的“去杠杆”，制造业持续出清，产能过剩问题已经得到较好的化解；另一方面，本轮疫情对海外供应链造成冲击，中国全产业链优势凸显，且疫情防控出色，中国制造在全球的份额进一步扩大。

　　展望未来：首先，中国居民在上半年因为疫情的原因增加了储蓄，而随着三季度国内旅游、电影等服务业逐步开放，居民信心修复，国内消费增速有望逐步恢复到一个正常水平。其次，截至7月制造业企业的营收和利润分别已经连续4个月和3个月实现正增长，特别是7月全国规模以上工业企业实现利润总额5895.1亿元，同比增长19.6%。企业经营的改善将体现在后续制造业投资上，1-7月制造业固定资产投资增速仍下滑10.2%，明显低于内生需求，我们预计后续几个月降幅有望继续收窄。因此，可以预期后面几个季度中国经济的增长动力有望从基建、地产和出口转变为更具内生性和持续性的消费以及企业投资。

　　所以，预计与之相关的顺周期板块业绩增速也会呈现持续改善的态势，我们判断顺周期板块的行情有望延续。