银华基金贾鹏：注册制带给我们什么

　　 在科创板注册制之后，我们迎来了创业板注册制。根据监管层的表述，全市场的注册制也在准备当中。这应该算是最近几年，中国资本市场上最重大的事件之一，跟05年的股权分置改革一样，都是基础性的制度建设，影响广泛而深远。

　　 注册制的推出，其背景是这几年监管政策在大力推进市场化改革。包括放宽科创板、创业板张跌停幅度，调整上市公司再融资政策等，都是这一导向下的具体措施。

　　 这些政策直接的影响，是让需要资金支持的企业，更便利的从资本市场拿到钱。在此之前，已经进入稳定经营周期、业绩前景明朗的企业，不管是获取银行贷款、还是通过股票市场融资，都更具备优势。而处于行业中早期、或者是财务利润暂时较差的创新型企业或者中小公司，相对不是那么容易进行股权融资，同样也不容易获得银行贷款。其实，传统行业的很多公司，融资需求并不是很迫切，中小企业和创新型企业的融资需求旺盛，融资门槛反而更高。

　　 在注册制推出，再融资政策调整之后，这个情况得到明显改变。我们看到大量的医药、电子、通信、计算机、新能源等行业的公司进行了IPO和再融资。这些企业拿到钱之后，一般会做几件事情。首先是招人，扩充优秀的研发人员，同时能给他们更好的激励措施；其次是开展更多的研发项目；还有就是购买更先进的设备，扩大产能。

　　 这两年，我们在微观层面，已经看到相关行业创新能力的提高，产业发展速度加快。我最爱跟人举的例子就是疫苗行业的进步。三年之前，中国疫苗企业的负面新闻很多，也出了不少行业事故。也恰恰在这两三年，疫苗企业大量上市和融资，产业的发展是突飞猛进的。这次新冠疫苗研发过程中，我们的企业反应速度快，在全球的同行中展现了以前没有过的竞争能力。

　　 这是我们所理解的，注册制等政策，带给我们的第一个变化。反应到宏观层面，资本市场切切实实的促进了实体经济的发展，并且推动了经济结构的调整。

　　 除此以外，我们认为，注册制、涨跌停幅度的放宽，在长期有助于A股形成价值投资的氛围。举例来说，在涨跌停板的设置下，发展出一些特定的交易行为，比如打板等，这些交易策略在放宽张跌停幅度后的难度会大幅提升。

　　 特别的，跌停板本身是对非优质上市公司的保护。在放宽幅度后，再有业绩暴雷、财务欺诈行为的上市公司，股价两天可能下跌接近一半。此外，再融资政策更市场化后，上市公司估值出现泡沫，企业可以比较快的启动再融资增加股票供应。这会推动投资者更审慎评估公司的长期投资价值，交易行为更为理性。

　　 当然，这个过程仍然还在路上。有人担心，放开涨跌停幅度之后，在市场过热时，上涨速度会放大。如果放开做空机制，可能会更好的制约炒作行为。制度建设需要一步一步来，作为金融从业者，我们很高兴看到，资本市场的基础制度建设，越来越完善。随着创业板注册制的推出，我们又前进了一大步。