星石投资：险资提升权益资产配置比例 为长牛、慢牛再添新助力

　　此前，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，将资本充足的保险公司权益资产监管的比例由原来的30%进一步放宽至45%，引发了市场广泛关注。

　　我们认为，短期来看，新规之前这一比例就远未接近原先30%的监管上限，所以此次新规对于保险公司权益资产配置的实际影响应该比较有限，更多是强化中长期资金入市的信号。

　　而从中长期来看，保险资金增配权益资产却是比较确定性的趋势。因为一方面，在“无风险利率处于底部+保险资产荒”的背景下，增配权益资产是保险资金提高收益率的重要手段；另一方面，保险资金作为重要的长期机构投资者，银保监会、证监会的领导也多次在公开场合表示要加强引导保险资金入市，未来险资入市有望加速。

　　最后，从市场行情来说，中长期资金加速入市是本轮行情的重要特征，除了保险资金，公募基金、私募基金、外资以及理财子公司等各方面的资金都将持续汇入，这也决定了本轮行情不会是2015年那样的“快牛”、“杠杆牛”，而更可能是慢牛、长牛。

　　1、“资产荒”下，险资增配权益资产将是确定性趋势

　　短期来看，此次监管放宽资本充足的保险公司权益资产监管的比例，实际上信号意义要大于实际意义。因为实际上，在此次险资权益资产配置比例放宽之前，资本充足的大中型保险公司权益类资产配置的比例远未接近原先30%的监管上限。因此，本次新规对大多数保险公司的股票配置的实际影响有限，更不等同于保险资金加仓股票。

　　但是，从中长期来看，保险资金增配权益资产将是长期的趋势。

　　一方面，从保险资产配置的角度来说，当前市场流动性仍然保持合理充裕，截至2019年底，M2/GDP的比例已经达到223%，而无风险利率仍然处于底部区间。在这样的大环境下，作为险资主要配资方向的债券、定期存款等收益率受到明显影响，高收益、高信用等级的固定收益资产变得稀缺。因此，提高资产收益率，将是未来较长的时间内保险资金需要面对的一个重要课题。而权益资产投资弹性、收益预期等都好于债券和定期存款，将是对抗低利率、提高投资收益的有效手段。

　　而且，随着保险行业和社会经济的发展，保险业更深入地服务和参与实体经济是必然的趋势，保险作为长期机构投资者和社会稳定器的作用将逐步加强。

　　另一方面，从监管政策的角度来说，保险资金作为重要的长期机构投资者，银保监会、证监会的领导也多次在公开场合表示要加强引导保险资金入市；所以，在政策扶持之下，未来保险资金进入资本市场的速度有望进一步加快。

　　2、长期资金的“缓缓”汇入，是本轮行情的重要特征

　　近期，市场上有很多人把此次市场的上涨和2015年进行对比，认为我们正在经历一场像2015年一样的牛市。但是，我们认为，此次和2015年相比存在着显著的差异，特别是入市的资金方面，这决定了本轮牛市不会是2015年那样的“疯牛”、快牛，而更有可能是长牛、慢牛。

　　从资金面的情况来看，2015年入市的资金，很多都是存量资金以加杠杆的形式进入市场，比如通过场外配资平台，部分资金的杠杆甚至能放大到10倍。大量杠杆资金的汇入，市场短期可能会快速上涨；但是风险也被迅速放大，只要市场有所波动，就可能出现连环踩踏。这也是2015年下半年市场恐慌性下跌的重要原因。

　　而这一次，增量资金更多的是来自于各类长期资金，比如保险资金、公募基金、私募基金、外资以及银行理财等，杠杆资金是被严格限制的。而且，和2015年大量的杠杆资金一次性涌入不同，这次资金入市的节奏也相对比较缓和，各类长期资金可能在接下来的几年当中持续汇入。

　　以保险资金为例，截至2020年5月，险资运用余额达到19.7万亿，相比去年同期增速约为15.8%；如果下半年保持这个增速不变，2020年险资运用余额有望达到21.5万亿。其中，2020Q1险资直接投资股票的比例为7.95%，股票+基金的比例为13.25%，如果未来五年内这个比例提升到30%，也就意味着险资入市至少还能带来3万亿的增量资金。而且，特别是相比海外发达国家，我国保险业的深度和广度都还有显著的提升空间，叠加保险资金配置权益资产的意愿增加，未来能够带来的增量资金将是极其可观的。