大摩华鑫基金：A股估值修复至合理区间，关注风险溢价的提示意义

　　上周A股出现较大幅度调整。触发市场调整的主要因素：（1）国际摩擦风波再起。7月15日，英国宣布，决定停止在5G建设中使用华为设备。7月16日，特朗普政府表示，正在考虑全面禁止中国相关人员入境。（2）监管层旁敲侧击降温市场。证监会出手严查场外配资。人民日报海外版表态，茅台(600519)“酒是用来喝的，不是用来炒的，更不是用来腐的”。（3）中芯国际登陆A股，上市首日(7月16日)成交479.7亿元，“抽血”效应显著。（4）7月以来，A股主要指数大幅上涨，存在技术性调整的内在需求。

　　支撑A股的利好因素：（1）国内经济复苏强于全球主要经济体。根据统计局数据，中国GDP二季度同比增长3.2%，相比一季度同比下降6.8%，回升幅度较大。（2）货币基金、债券基金、银行理财等固定收益产品收益率持续走低，居民大类资产配置从固定收益向权益资产转移，这种趋势或将在未来一段时间内延续。（3）公募权益基金发行火爆。根据Wind数据，截至2020年7月17日，今年公募基金累计发行12858.2亿元，其中，股票型和混合型基金累计发行8768.2亿元，占68.19%。（4）A股在全球股市具有估值优势，北上资金持续净流入。截至2020年7月17日，今年累计净流入1575.5亿元（数据来源：Wind）。（5）保险资产投资权益市场进一步放宽。对于偿付能力充足的保险公司，权益资产投资比例上限从30%提升至45%。

　　从估值角度看，A股估值修复已基本完成。沪深300从2019年1月3日2964.84点上涨至2020年7月17日4544.70点，指数涨53.29%；沪深300估值(PE TTM)从10.09倍提升至13.72倍，估值提升35.98%。目前沪深300估值处在67.70%分位数(自2009年1月1日以来，数据来源：Wind)，估值修复已基本完成。

　　从风险溢价角度看，股债配置价值趋向于均衡，积极关注风险溢价的提示意义。目前沪深300的风险溢价为4.34%，处在均值偏下位置(自2009年1月1日以来)，股债配置价值趋向于均衡。在众多利好因素支撑下，A股仍有望进一步上涨，但需积极关注风险溢价对于大类资产配置方向的提示意义。若风险溢价进入“均值-1个标准差”以下区间，债市的相对配置价值也将显著提升。

　　（专栏作者：摩根士丹利华鑫基金多资产投资部 周浩军）