万家基金宏观周报：情绪驱动告一段落后，市场将回归“基本面”

　　国际：全球和美国新增确诊创新高。海外疫情继续蔓延，上周海外日均新增确诊22.6万，上升2万左右，新增确诊人数继续创新高，、新冠肺炎疫情继续在全球蔓延。欧洲疫情仍然比较平稳，中国香港有所抬升。美国零售超预期，但首请失业人数维持高位，达拉斯联储称随着经济好转，将逐步撤除宽松工具。欧洲央行周四维持利率不变，欧央行行长拉加德称，经济复苏的速度和规模仍然高度不确定，货币政策将不受限。

　　国内经济：6月经济数据超预期。二季度GDP增速同比3.2%，前值-6.8%（市场预期2.9%），6月规模以上工业增加值同比4.8%，前值为4.4%（市场预期4.5%），1至6月城镇固定资产投资同比-3.1%，前值为-6.3%（市场-3.5%）。

　　6月社会消费品零售总额同比-1.8%，前值为-2.8%（市场预期0.8%）。6月出口按美元计价同比增长0.5%，高于市场预期的-2%，较5月-3.3%回升。对东盟出口从5月-5.7%上升至6月1.6%，对美国出口增速从-1.2%上升至1.4%，对欧盟出口跌幅从0.7%扩大至5%。6月进口按美元计价同比增长2.7%，高于市场预期的-9%，较5月-16.7%大幅改善。

　　总体来看，上周宏观层面主要有2个变化：

　　1. 二季度GDP与6月经济数据超预期。二季度GDP增速3.2%，超预期，显示经济恢复明显。6月来看，工业生产和固定资产投资超预期，消费低于预期。6月工业增加值继续回升，反应外需的出口交货值回升，内需来看，钢铁、汽车等产量增速继续提升，发电量明显上升。分三大类投资看，6月地产投资回升，基建投资回落，制造业投资环比改善不过仍为负值。社会消费品零售总额跌幅收窄，汽车回落，餐饮等消费回升。失业率降0.2个百分点至5.7%，低于全年就业目标。展望未来一段时间，我们预计经济将延续复苏态势，一方面美国经济意外指数持续回升，出口超预期强劲，之前市场普遍预期的出口拖累项，目前来看影响较小。另一方面，内需在继续扩张，之前社融连续4个月改善后，经济预计有进一步恢复动能。

　　2. 风险偏好降温，市场可能回归“基本面”。经过7月上旬的大幅上涨后，上周A股出现明显下跌，债券市场也因此出现明显反弹，整体风险偏好出现明显降温，股市债市均从风险偏好的极度波动中回归“常态”。展望未来一段时间，在情绪的驱动告一段落后，市场将回归“基本面”。宏观层面来看，我们预计经济复苏和信用边际收缩是两根主线，在这样的背景下，商品可能在大类资产中占优，股市系统性机会可能下降，周期股预计有相对优势，债市经过前期超跌后可能转入震荡模式。

　　未来一段时期，需要关注的因素包括：海外疫情进展，7月下旬政治局会议，7月31日官方PMI。

　　一、海外情况

　　全球和美国新增确诊创新高。海外疫情继续蔓延，上周海外日均新增确诊22.6万，上升2万左右，新增确诊人数继续创新高，其中，美国日均6.8万，上升1万左右，继续创新高，巴西、印度等地居高不下，新冠肺炎疫情继续在全球蔓延。欧洲疫情仍然比较平稳，中国香港有所抬升。

　　达拉斯联储称随着经济好转，将逐步撤除宽松工具。达拉斯联储主席Robert Kaplan称，美联储的紧急贷款便利工具对支持市场发挥功能是有必要性的，但它们不会无限期保留。他认为，美联储传递该信号将是明智之举，随着经济好转，联储将对部分贷款项目施加限制并逐步撤除项目。

　　欧央行维持利率不变。欧洲央行周四维持利率和刺激措施不变，欧央行行长拉加德称，经济复苏的速度和规模仍然高度不确定，货币政策将不受限，央行拟动用抗疫紧急购债计划的全部额度，但据悉该行其他官员对此有不同意见。

　　美国零售超预期，但首请失业人数维持高位。美国6月零售销售环比增7.5%，预期增5%，前值修正为增18.2%。美国7月11日当周初请失业金人数为130万，预期125万，前值131.4万。

　　二、国内经济与高频跟踪

　　1. 6月经济数据超预期

　　二季度GDP增速同比3.2%，前值-6.8%（市场预期2.9%），6月规模以上工业增加值同比4.8%，前值为4.4%（市场预期4.5%），1至6月城镇固定资产投资同比-3.1%，前值为-6.3%（市场-3.5%）。6月社会消费品零售总额同比-1.8%，前值为-2.8%（市场预期0.8%）。

　　核心观点：二季度GDP增速3.2%，超预期，显示经济恢复明显。6月来看，工业生产和固定资产投资超预期，消费低于预期。6月工业增加值继续回升，反应外需的出口交货值回升，内需来看，钢铁、汽车等产量增速继续提升，发电量明显上升。分三大类投资看，6月地产投资回升，基建投资回落，制造业投资环比改善但仍为负值。社会消费品零售总额跌幅收窄，汽车回落，餐饮等消费回升。失业率降0.2个百分点至5.7%，已经低于全年就业目标。展望未来一段时间，我们预计经济将延续复苏态势，一方面美国经济意外指数持续回升，出口超预期强劲，之前市场普遍预期的出口拖累项，目前来看影响比较小。另一方面，内需在继续扩张，之前社融连续4个月改善后，经济预计有进一步恢复动能。

　　6月工业增加值继续回升，反应外需的出口交货值回升，内需来看，钢铁、汽车等产量增速继续提升，发电量明显上升。6月工业增加值增速升0.4个百分点至4.8%。其中占比约10%的出口交货值从5月的-1.4%，上升至6月的2.6%，显示外需改善。钢材产量升1.3个百分点至7.5%，汽车产量同比从19%升至20.4%。发电量从4.3%增加至6.5%。

　　分三大类投资看，6月地产投资回升，基建投资回落，制造业投资环比改善不过仍为负值。6月单月来看，地产投资增速从5月的8.1%继续攀升至6月的8.5%。基建投资同比增速从5月的10.9%回落至6月的8.4%，制造业投资同比降幅也从5月的-5.3%收窄至6月的-3.5%。

　　房地产开发投资和新开工增速加快，商品房销售增速放缓。6月房地产开发投资同比增长8.5%，高于5月8.1%。房屋新开工面积增速从5月2.5%加快至8.9%，土地购置面积从5月0.9%上升至12.1%，销售面积同比增速从5月9.7%降至2.1%。

　　社会消费品零售总额跌幅收窄，汽车回落，餐饮等消费回升。6月社会消费品零售总额同比下降1.8%，低于市场预期的+0.5%，比5月份-3%进一步回升。其中，餐饮收入同比增速从-18.9%回升至-15.2%，限额以上商品零售增速从2.5%回落至0.4%，其中汽车零售同比增速从5月份的3.5%下降至-8.2%，受去年高基数拖累。受6.18促销带动，网上商品零售同比增长18.6%，比5月增速14.7%进一步加快。。

　　失业率降0.2个百分点至5.7%。6月全国城镇调查失业率5.7%，比5月份5.9%下降0.2个百分点，上半年城镇新增就业564万人，同比减少173万人，完成了全年960万目标的63%。

　　2. 高频经济数据跟踪

　　下游：商品房销售环比回落，汽车销售环比回落。7月前11天，30城商品房成交面积同比1.5%，6月同比5.6%。7月前12天，乘用车零售同比-9%，6月同比-8%，5月0%，4月同比-1.6%。

　　中游：螺纹钢库存升，高炉开工率降，钢价涨，水泥价格跌。高炉开工率下降至69.9%。螺纹钢库存升24万吨至841.5万吨。螺纹钢价格涨，水泥价格跌。

　　上游：原油微涨，铜微涨。上周，布伦特原油跌0.3%至43.1美元，LME铜涨0.4%，LME锌跌0.6%，LME铝跌1.5%。

　　通胀：菜价涨，猪价涨。7月以来，蔬菜价格上涨，猪肉价格上涨。

　　三、大类资产跟踪

　　股市：美股涨。上周，道指涨2.3%，标普500涨1.3%，纳指跌1.1%，英国富时100涨3.2%，德国DAX指数涨2.3%，法国股指涨2%，恒生指数跌2.5%，上证综指跌5%，创业板指数跌4.2%。

　　债市：美债利率降。上周，美债利率下2BP至0.63%，10年德债利率升2BP至-0.45%。

　　汇市：美元贬，人民币升。上周，美元指数贬0.68%，日元贬0.1%，欧元升1.14%，英镑贬0.4%，人民币离岸汇率升0.28%于6.9913。

　　大宗：原油微涨，铜微涨，黄金涨。上周，布伦特原油跌0.3%至43.1美元，LME铜涨0.4%，LME锌跌0.6%，LME铝跌1.5%。现货黄金涨0.6%至1809美元。

　　作者熊义明