德邦基金：经济趋势向好不变，建议关注内需板块机会

　　一、股市：

　　1、重大事件：

　　上周市场整体调整，上证指数下跌1.91%，深证成指下跌3.28%，创业板指数下跌3.66%。其中商业贸易、食品饮料、休闲服务板块跌幅较小，通信、电子、计算机板块跌幅靠前。

　　周五市场下跌幅度相对较大，恒生指数重挫5.6%，A股在港股的带动下也下跌了1.9%。直接因素为第十三届全国人大第三次会议公布了《全国人民代表大会关于建立健全中国香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制的决定(草案)》，拟“打通”内地与中国香港法律系统，在中国香港《基本法》基础上共同构建维护国家安全的法律制度，并设立维护国家安全的机构与制定执行机制，开展国家安全推广教育等，切实防范、制止和惩治任何分裂国家、颠覆国家政权、组织实施恐怖活动等严重危害国家安全的行为以及外国和境外势力干预中国香港特别行政区事务的活动。“国安法”议案的推出，短期冲击风险偏好，海外投资者担心香港自治权削弱后，中美贸易摩擦有升级的可能，在风险不稳定性提升之中撤离投资。

　　第十三届全国人民代表大会第三次会议上，李克强总理作了2020年政府工作报告，鉴于中国经济受到新冠疫情的严重冲击，中央首次未提及全年经济增长目标，而转为公布了开放性的赤字率目标3.6%以上，为提高政府债券发行额度留出了腾挪空间。宣布了1万亿元的特别国债发行额，地方政府专项债额度从去年的2.15万亿元升至3.75万亿元，将CPI通胀目标从2019年的“3.0%左右”提高至“3.5%左右”。关于扩大有效投资，重点是“两新一重”，依次分别提到的是新基建、新型城镇化、重大工程建设。货币政策强调更加灵活适度，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，排除短期收紧担忧。

　　2、投资策略：

　　展望后市，短期中美关系升级，提高了市场的不确定性，降低了风险偏好，但是货币信用双宽背景，国内政策发力，内需逐步好转，经济活动修复，不改变市场震荡上行趋势。配置方向上优选内需方向，如与内需相关的新老基建、科技类和可选消费等。

　　二、债市：

　　1、基本面：

　　上周五政府工作报告发布，缘于全球疫情和经贸形势具有高度的不确定性，今年报告没有提出全年经济增速具体目标。但淡化增长目标并不意味着没有目标。一方面，报告虽然淡化了增长目标，但强调要集中精力抓好“六稳”、“六保”，守住“六保”底线。另一方面，报告仍然强调了小康社会任务目标。就业在各项主要发展目标中排在首位，也在各项具体工作部署中排在首位。

　　财政政策方面，积极财政力度空前。一是财政赤字率目标大幅上调至3.6%，首次突破3%。二是新增财政赤字1万亿，发行抗疫特别国债1万亿，全部转给地方，用于支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资。三是新增地方专项债1.6万亿，主要投向新老基建，助力科技创新和新型城镇化建设。四是新增减税降费5000亿，前期出台6月前到期的减税降费政策，执行期限全部延长到年底，小微企业和个体户延缓到明年。综合来看，合计新增实际财政赤字3.6万亿，实际赤字率或升至8.5%。

　　货币政策基调仍是稳健，但已从去年底的“灵活适度”升级为“更加灵活适度”，并强调要“运用降准降息、再贷款等手段”。虽然继续淡化货币社融增速，但强调“明显高于去年”，印证货币政策转向宽松。强化对稳企业的金融支持，中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至明年3月底，大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率。缓解融资难融资贵，引导贷款市场利率下行。

　　2、资金面：

　　上周央行继续暂停逆回购操作，公开市场零投放。资金利率上行。具体而言，R001均值上行35bp至1.20%，R007均值上行8bp至1.48%。DR001均值上行35bp至1.14%，DR007均值上行10bp至1.42%。

　　3、投资策略：

　　从政府工作报告来看，淡化增长目标，政府政策目标更多是托底经济而非强刺激，货币政策更加灵活适度，打消了此前货币政策转向的担忧，为了配合政府债券发行、推动LPR下降，逆回购、MLF降息、降准、定向降准等宽松政策仍可期。但积极财政多管齐下，特别是专项债和特别国债供给压力巨大，下半年将是财政和货币齐发力的政策组合。当前债市正在向宽货币宽信用过渡，债市难言利好，我们认为债市目前处于牛市和熊市的转换期，前期利率超调和利空落地带来短期交易机会，但长端利率较难突破前低。