博时基金葛晨：事在人为 深度思考后敢于挖掘新机会

　　在我看来，投资是把自己的资金放到一个能够更快增值的地方，什么样的地方才能更快的增值？还是能够抵御市场波动，在比较长的时间里面能够实现较好回报，这是我对投资的理解。

　　入公司8年，我主要看医药行业比较多，我觉得它是一个长期稳定增长的行业，所以在投资选股票的时候也看中它这个属性，比如说我要买一些高波动性或者高抛低吸的话，投资者可能会选偏周期性的、甚至是科技类的股票，其实都是波动性很大，因为它的迭代速度比较快，相对而言，医药行业的特点是长期稳定增长，我们买的属性就是它是一个能够在很长一段时间里持续增长的属性。

　　对医药行业投资影响较大的几个阶段

　　因为我是学生物的，我们做行业研究出身的人有几类基本上都要有科班出身的背景，医药，电子和化工，其他的像消费品或者金融、地产可能对于专业性的背景要求相对没那么强，但是我刚才提到的那几类对于专业性的背景要求是非常强的，如果你没有学过这块的基础知识的话，上手可能会稍微费劲。

　　我本科和研究生都学的是生物学，找工作的时候很顺理成章到了基金公司里面做医药生物行业，听起来比较一帆风顺。其实我的经历是比较丰富的，我刚上大学的时候学的是新闻学，后来一年转系到了生物学，为此还多花了一年时间，因为从文科转理科要降一级，大学读了五年毕业之后又去陕西做大学生志愿服务机构西部计划志愿者，这已经是六年时间，从那边做完志愿者回来到学校继续读研，花了三年时间读了生物学的硕士。

　　可以说我比较喜欢“折腾”，这种“折腾”也不是瞎折腾，而是我有一个目标，或者我有自己的想法之后会付诸实践，毕竟代价还是挺大的。这种性格在我自己的投资中也有体现，比如我自己会想得比较多，会挖一些和别人、市场不太一样的逻辑或者标的，在这过程中其实自己吃过肉、也挨过打，毕竟短期市场不会像自己想的那样去演绎。后来慢慢体会到，其实要学会倾听市场的声音，但是倾听市场的声音也不是完全跟着市场走，在这过程中心里的小冲动，还是想找出一些和别人不一样的东西，这种不一样的东西某种程度上来说是挖掘价值。从另一个角度来讲，其实也是自己与众不同的价值体现，你能找出和别人不一样的东西，并且能够通过它赚钱，这其实是一件很开心的事情。

　　最开始的时候自己有很多想法，付诸实施之后有很多不以人的意志为转移的事情，其实就会受到很多质疑和教训，在这过程中要比较快的调整自己的心态。“投资是孤独的”，尤其是当大家都不太理解你的时候，你反复审视自己的投资逻辑，发现没有问题，如何能坚持下来？这也是一种磨练。

　　医药板块的特点

　　医药板块最大的特点之一是它是长期稳定增长的，需求和未来基本不用太担心。除此之外，它还有一个很大的特点，这个行业里面的细分子行业特别多，你在医药行业里面能够找到其他各类行业的映射。举个例子，比如说我们通常说消费，其实在医药里面有很多类消费的东西，比如说品牌中药，这些品牌的消费品属性很强，它的研究方法基本上和很多大众消费品非常类似。

　　它也有一些比较多偏科技属性的东西，比如说最近两年比较热的创新药或创新药产业链，有点像电子半导体、计算机里面的科技股，成长属性的标的，你要判断的是它这条路线是否能够成功，像创新药产业链或者CXO这条链上，你需要判断它是否能够在一些比较著名大的玩家产业链上成为其中重要一环。甚至偏周期的，我们这个行业里面有很多，比如说API，这些很多属性偏周期性的，甚至在一些公司里面都是化工的研究员在研究这一方面的标的。

　　我觉得在医药行业里面看得比较多的话，其实各行各业的研究方法都是能够接受得到，这也是一个它比较大的特点。

　　医药行业现状及三大发展主线

　　2009年之后进入一轮大发展，要解决看病难、看病贵的问题，当时很重要的一个方式是成立医保基金，基本上让95%以上的人都有了医疗保险基金，有了基础医疗的保障，在这个情况下其实钱多了，大家总是能把这个钱花掉的，因为你不用它，钱也在那里，它是一个统筹的大池子，所以那几年基本上所有医药行业里面的公司涨得都不错。

　　但是到了2014年、2015年之后，医保的红利基本上见顶，参保的人群数占总人群数的比例已经达到百分之九十几，再往上提已经没有太多的可提升空间，只能提升筹款的额度。那大家知道我们上班的人医保是怎么扣的？按照工资一定的比例进行扣减，如果你的工资不出现大幅上涨的话，你的固定比例不太会变，你的医保基金的收入端是不会往上走的，所以我们的医保收入端不会比我们的人均可支配收入高。

　　我们看到另外一个现象，老百姓(603883,股吧)对于健康消费的需求在不断上涨，无论是美国过去的情况，还是中国现在实际已经在发生的情况，都是居民消费里面花费在医疗保健方面的资金在整体消费里面的占比不断上行，这个也很好理解，因为有钱之后，没有人会觉得自己已经足够健康了，不需要更健康。另外一个是老龄化的影响很大，因为人一生中可能百分之七八十在医疗保健中的钱都是在老龄阶段最后十年花掉的，所以这就形成一个矛盾，或者我们用一个不等式来表示，整个健康需求增速会快于我们工资的增速，也会快于我们医保资金收入的增速。

　　我们的投资主线过去是把医疗保健里面的医保内的部分和医保外的部分分开来看，医保内的部分主要是解决一些基础的需求，医保外的部分是一些高端化、个性化的需求，在这个过程中，医保内既然它是天花板，它是保基础的，其实是一个结构性的机会，所以医保内是调结构的过程。

　　医保外是我们有钱和需求了，但是是个性化、高端化的需求，比如说我的小朋友个子有点矮，我想要他长高一些。女生以前可能会买化妆品，去美容院，现在更多可能是做医美，因为效果可以达到立竿见影。所以在这一方面的机会是越来越多的。

　　除了直接和消费者相挂钩的这一部分之外，中国在一些领域里面有全球比较优势，比如说中国理工科毕业生人数比较多，中国（理工科）一年毕业大概400多万人，接近500万人，美国只有中国的九分之一，印度是中国的一半都不到。

　　这种差异其实代表中国在这些方面有着非常强的工程师红利，中国和美国在最顶尖的科学或者最顶尖的科学家方面存在差距，但是决定两个国家的产业竞争往往不完全是这些最顶尖的科学家，中国相对其它国家不一样的地方是，它要求自己独立自主，各种各样的产品都能够做到自给自足。

　　另外一个很重要的点，这也是一个大国所具有的特色，但是这个大国不是说经济规模有多大，而是说幅员辽阔、人口众多，为什么这么说？中国是一个发展不平衡的国家，大家可以看到，东南沿海的城市像北上广深等城市拿到世界上任何一个国家去，都是顶尖的大城市，无论它的现代化设施还是人口、经济都是最顶尖的。但是中西部一些欠发达地区和这边的差距真的很大。大家可以看到，像纺织就是典型的从美国、英国转移到日本、转移到发展中国家，再进行转移。但进了中国可能在东南沿海转移到内陆到西北，像电子产业链更是这样，中国因为发展不平衡导致的结果也是很重要的一个原因。

　　关于周期的解读

　　在自然或者社会经济的发展过程中有非常多的因素在影响推动他们发生变化，有的因素是主要因素，有的是次要因素，但是在发展的过程中，主要因素有可能变成次要因素，次要因素也会变成主要因素，但是影响的因素种类一共就那么多，这个轮回结束之后，可能原来已经变成次要因素的主要因素又重新主导了这个事情的发展，这个轮回其实是周期。

　　周期的时间可以很短，可能是几个月、几年，它也可以很长，举个例子比如说之前有人讲过太子黑子爆发的周期，它的爆发可能会对地球上所有产生非常重大的影响，人类现在也没有研究清楚，它的周期可能是几百年，在这过程中有些因素做一个比较慢的变量，它在持续发生变化，受这个因素影响的相关无论是自然还是社会，甚至我们简单说就是股票，它处于一个长期受这个因素单一方向的影响，它可能表现出来的是长期的成长，当背后的因素动态发生反方向或者下行的时候，之前受到影响的标的可能就走了另外一个方向。

　　医药行业是适合定投的行业

　　我觉得医药是一个适合定投的行业，因为它是比较稳定发展的。我们刚刚说了周期，简单来说，什么东西都有周期，只是周期长短的问题，但是在我们人生可见的范围里面，医药行业还是处于成长的阶段，中间可能会有一些波动，但是它的终点是可以看到的，所以比较适合持续不断地买入，定期投入可以平易掉中间的波动，因为医药行业有一个特点，它受政策的影响比较大，这种波动，如果做得好，你可以做到低点买进，高点卖出。所有人都是这么想，但是实际上很难，如果现在已经有一个非常明确的前景，其实是挺好的事情。

　　葛晨的选股准则

　　既然是买医药股，就是看好长期稳定增长的属性，其实对公司或者标的的考量主要也是看它能不能是一个长期稳定增长的标的。从公司本身来说，你需要考虑的是这个公司所做的业务天花板有多高，它的行业竞争格局怎么样，它的政策监管环境如何，这是一方面。

　　另一方面还是要看人，因为任何一个公司都是被人组织、创造出来的，它的业务需要人去执行，所以它的管理团队、经营团队、历史口碑、实际的经营管理能力和效率甚至包括它的股权结构都非常重要。

　　优秀基金经理应具备的品质

　　我觉得作为一个基金经理，素质要求还是比较挺全面的，你的任何一个短板都可能成为你的一个亏损来源，或者跑输的重要原因。但是我觉得有几个比较重要的点，一个是要谦逊、要虚心，能够听进不同的意见，要有一个开放的心态；第二是要勤奋，因为这个市场上面大部分做投资的人，大家都很聪明，学历、智力以及各方面的资源大家都不差，你如何能够战胜自己的对手，从长期来看，你是赚公司的钱，但是短期来看更多是和市场进行一个博弈，你如何能够从博弈当中赚到钱，其实对于勤奋度的要求很高。

　　生活中的兴趣爱好

　　我很喜欢旅游，我也喜欢看书，这和个人的性格相关，我的兴趣比较广泛，包括当年学生物也是因为我觉得花鸟鱼虫挺有意思的。我喜欢旅游不是单纯去走马观花看一看，我会有针对性看一些相关的书，比如说有一本书大家应该都听过叫《罗摩衍那》，它的姊妹篇是《摩诃婆罗多》，历史书上应该大家都听过这个书，但我相信看过的人其实不多。当时因为我去印度旅游，想更加了解印度，看了之后就会理解印度的很多想法，会觉得很多事情找到了解释的点，曾经在他们的经典文献里面出现过这样的情况。

　　再比如说我去以色列，我去以色列的时候看了《耶路撒冷三千年》，对于中东有了大概的了解，看到很多东西之后就会有一定的感悟。

　　一句送给投资者的话

　　事在人为，因为做投资研究这么多年以来，从最早期感觉自己懂的东西挺多，到后来越来越觉得自己不懂的东西更多，其实你越往外延伸，你碰到新的情况和不懂的知识越来越多，在这种情况下很容易变得不知所措，如果你能够想明白自己到底要什么，能够抓住中间的主要矛盾，坚定自己的信心，努力地去做，获得好的结果概率更大一些。