金元顺安基金：债市或有反弹但幅度预计不大 高等级信用债加可转债为主配置

　　市场展望：

　　我们认为目前债市调整幅度可能已将近期负面充分反应，货币政策可能催化债市反弹，但幅度上可能难以达到前期低位。操作层面择机降低久期、适度杠杆、不做资质下沉；转债估值有所回落，以新基建方向低溢价率个券为主进行配置。

　　一季度的资产价格先后受到国内疫情爆发和海外疫情蔓延的影响，前者偏一次性冲击，市场修复较快；后者影响下海外流动性危机爆发，全球通缩预期升温，市场情绪极度悲观。国内政策层面保持宽松，债券收益率持续下行，股票延续调整。在各国纷纷出台流动性支持与经济刺激计划之后，风险偏好有所回升。

　　当前外部冲击开始逐步体现。国内需求情况看消费此前呈必选上可选下的分化状，后续收入预期成为影响消费的核心因素，这与基本面的修复情况相关，且通常变化较慢；房地产目前仍延续“房住不炒”的总体方针，投资可能难以出现很大提升，尽管3月地产投资为各项经济数据中的亮点，但以土地购置为主要增长点在持续性上有待观察；基建投资方面，我们认为在吸取08-09的经验之后，中央政府对强刺激的意愿是下降的，从能力来说，由资金和项目角度测算的基建投资增速可能在8-12%，对整体基本面只托不举；制造业为出口、基建地产投资、消费等终端需求的滞后反应，预计低位运行。总体来看二季度经济基本面仍有很多不确定性，而货币政策通常要在基本面企稳一段时间后才会出现转向，特别是在政治局会议提到降息、一季度货币政策执行报告确认宽松的背景下，政策利率后续仍有调降空间，短端利率仍将保持稳定。

　　从近期市场调整的几个因素来看，5月利率债预计供给1.5万亿左右，净增量明显，历史上看债券供给最终会由货币政策对冲，故影响偏短期；欧美5月复工复产，我国4月出口超预期，但PMI新出口订单、可参照的韩国出口均表现不佳，短期出口更多因防疫物资带动，传统产品仍有下滑，后续情况有待观察；国内方面4月以来多家工程机械公司上调产品销售价格，黑色、有色、建材价格出现拐点，主要电厂日均煤耗回到去年同期水平，高频数据支撑近期经济温和复苏。总的来说，市场在长期下行趋势过程中遇见了流动性没有更加宽松、基本面没有更差的情况，交易结构脆弱产生踩踏，从15、18年的经验看短端利率快速下行至稳定后，市场也会因为资金面的边际变化和宽信用政策产生25-30bp的调整，鉴于货币政策对冲预期以及海外疫情反复可能，当前接近25bp的调整幅度可能已经释放了绝大部分风险。由于4月的经济数据有高频支撑，短期反抽的催化可能更多来自于货币层面，但预计点位上难以回到之前低位水平。

　　当前股票较债券性价比更高，转债估值水平近期也有所下行，我们建议采取精选个券的策略，优选景气度较高的细分行业中的低溢价率品种进行配置。