德邦基金：内需好转 看好可选消费、科技等内需方向

　　一、股市：

　　1、重大事件：

　　4月份市场迎来普涨行情。上证50指数上涨4.1%，上证指数上涨4.0%，深证成指上涨7.6%，创业板指数上涨10.6%。其中休闲服务、食品饮料、电子板块涨幅靠前，纺织服装、采掘、建筑涨幅靠后。

　　5 月外需冲击力度有望小幅减弱。3 月海外疫情爆发，主要经济体先后宣布进入国家紧急状态，海外经济停摆导致外需呈逐步恶化态势，外需的下滑在4 月开始集中体现。4 月出口额同比减少24.3%，为369.2 亿美元，日均出口额同比减少17.4%。4 月我国制造业PMI 回落至50.8%，相比三月下滑1.2%，分项中进出口PMI 指数大幅回落，新出口订单指数下行12.9%至33.5%，进口订单指数下行4.5 个百分点至43.9%，外需相关指数成为主要分项中下滑最多的指标，相比3月外需冲击明显放大。随着疫情拐点确认后，欧美多国重启经济。

　　内需有望逐步好转。扩内需政策是目前国内逆周期调控的重要方向。加大基建投资仍是当前稳增长的主要抓手。促进消费方面，3 月份以来已有多地出台汽车、家电消费刺激政策，主要包括放宽限购、提供补贴等措施。国家部委通过促进报废更新、延期排放标准实施、补贴新能源汽车等方式促进汽车消费，通过回收和补贴等方式促进家电消费；二是餐饮、旅游等疫情冲击严重的消费领域，随着复工复产及生活正常化，3 月份以来各部委及地方政府积极出台门票优惠、餐饮消费券等鼓励政策，推动疫情期间被抑制的餐饮、旅游消费重新释放；三是绿色消费、信息消费等新兴消费，在居民消费升级大趋势和疫情期间新需求涌现的背景下，新兴消费逐渐成为经济新增长点，各部委及地方政府出台政策鼓励线上消费，推动新兴消费乘势成长。

　　2、投资策略：

　　基于外需冲击力度有望小幅减弱，内需有望逐步好转的背景，看好后市。配置方向上优选内需方向，内需相关的新老基建、科技类和可选消费等板块。

　　二、债市：

　　1、基本面：

　　4月官方制造业PMI为50.08%，较上月回落1.2个百分点，但仍在荣枯线之上。分项看，外需为最大拖累：新出口订单指数33.5%，大幅回落12.9个百分点；进口指数43.9%，回落4.5个百分点。而内需方面，尽管行业跟踪数据显示的复工率有一定提升，但对需求支撑不足。产品库存指标的上升，其实可以判断为需求不足情况下的库存被动增加。

　　2020年4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，同时证监会推出了《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》（征求意见稿），标志着筹备近20年的中国版REITs终于即将问世。

　　5月10日，央行发布2020年一季度货币政策执行报告。强调对于经济形式的判断，更加强调实际经济的衰退和国内挑战，内外不确定性仍较多的背景下，货币政策或仍维持宽松基调。货币政策操作工具强调再贷款、再贴现的作用，或作为未来一段时间的主要关注政策。同时央行还表示对流动性和金融市场的检测增多，强调把握公开市场节奏，维护资金利率平稳运行。

　　2、资金面：

　　4月资金面整体非常宽松，4月29日午盘隔夜回购加权利率跌至0.6561%，创2006年有记录以来盘中新低。具体来看，4月R001月均值为1.0597%，环比下行32BP；R007月均值为1.5699%，环比下行47BP；DR001月均值为0.9940%，环比下行31BP；DR007月均值为1.4639%，环比下行38BP。央行公开市场操作方面，4月共有2期逆回购到期、未进行逆回购投放；4月15日和4月24日分别进行1000亿MLF和561亿TMLF投放，且利率均下降20bp；全月公开市场操作整体实现净回笼3813亿。节后资金价格边际回落，在政府债券发行缴款的扰动下，维持偏激状态。全周央行无公开市场操作，资金面依旧宽松态势，较4月底，隔夜回购利率下行103BP至0.83%；7天回购利率下行67.2BP至1.25%。

　　3、投资策略：

　　通过4月PMI数据外需分项的大幅下滑和韩国贸易指数的交相印证，目前我国面临的外需冲击力度仍较大。全球经济情况依旧不乐观，海内外的宽松政策仍将维持。具体而言，目前资金市场利率处于较低位置，公开市场操作降息与定向降准等，资金面的宽松料将维持。利率债方面，各期限收益率均处在历史低位，短端相对安全，但收益率无法满足，机构逐渐试探拉长久期。但考虑到财政政策逐步发力，国内疫情继续转好，以及5月份两会的召开，长期利率债可能面临回调。相比而言，目前信用债收益更可观，融资环境较好，且经过前几年的风险释放，整体资质更优。综合考虑目前基本面仍存在的不确定性冲击和融资环境，主要利好的是各行业的龙头企业和各地区的主流平台，信用资质下沉仍需谨慎。转债方面，从题材角度可以逐步切换为内需板块和此前受疫情影响的部分行业，例如交运行业等。从绝对价格角度，目前低价数量逐渐增多，选择性也有所增加，可选择估值相对较低的品种，等待大盘上涨带来的收益。短期来看，受海外经济重启的预期、国内数据好转的预期等影响，债市或维持震荡态势。后续可关注4月CPI数据，以及两会对具体政策的明确和风险偏好的影响。