富国大通二季度投资策略：新基建将成为结构优化重要方向

    导语：2020年第一季度，突如其来的疫情席卷全世界，造成全球金融市场动荡。疫情对中国与世界经济影响几何？投资者该怎样调整资产配置，应对目前局面？

　　富国大通发布《富国大通2020年一季度宏观经济及投资策略报告》。报告在对统计数据和经济信息充分收集的基础上，对2020年第一季度世界与中国宏观经济最新形势进行严谨分析，并提供二季度投资策略供投资者与机构参考。

　　第一部分

　　宏观眼看世界 微观眼看中国

　　（2020年一季度）

　　一.2020年一季度中国市场 　　1，分三大产业看，第二产业工业受伤最重，第一产业农业基本平稳，第三产业服务业分化明显，餐饮旅游交运等近乎崩塌，新兴服务业如软件信息、金融等实现正增长。

　　2，分三驾马车看，消费（社零数据）受伤最重，投资次之，投资中的三驾马车里制造业投资受伤最重，进出口减缓明显。

　　3，总体来看，2020年一季度国内GDP的首负直接原因是新冠疫情的冲击，尽管疫情是短暂的，但经济的恢复还是需要时间和实践的。

　　2020年一季度：第二产业受伤最大，第三产业分化明显

　　三大产业：2020年第一季度三大产业同比增速全为负，其中第二产业工业受伤最重，下跌9.6%，第一产业农业基本平稳，第三产业服务业分化明显，餐饮旅游交运等近乎崩塌，新兴服务业如软件信息、金融等实现正增长。

　　第二产业：来看工业增加值。一季度工业增加值同比下降8.4%，降幅较1—2月份收窄5.1%。尤其是3月份，工业增加值同比下降1.1%，降幅较1—2月份收窄12.4%，环比改善明显，工业产出规模已接近上年同期水平。

　　第三产业：服务业中新经济是亮点。尽管餐饮、购物、旅游、线下娱乐等聚集性、接触式服务行业受疫情影响冲击巨大，但现代服务业稳定增长。一季度，在服务业整体增长-5.2%的背景下信息传输、软件和信息技术服务业、金融业增加值同比分别增长13.2%和6.0%。另外生鲜配送、在线教育、远程办公、在线医疗等新经济发展迅猛。

　　2020年一季度，全国固定资产投资（不含农户）84145亿元，同比下降16.1%；社会消费品零售总额78580亿元，同比名义下降19.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额72254亿元，下降17.7%；货物进出口总额65742亿元，同比下降6.4%；出口33363亿元，下降11.4%；进口32380亿元，下降0.7%。进出口相抵，贸易顺差983亿元。

　　整体来看，3月三驾马车普遍得到修复。其中，进出口同比基本恢复至去年同期水平，投资和消费还有待进一步提振。

　　投资界的三驾马车：制造业受伤最重

　　制造业投资：2020年一季度，制造业投资下降25.2%，降幅比1—2月份收窄6.3个百分点。其中，装备制造业、消费品制造业投资降幅分别收窄6.4和6.8个百分点。

　　地产投资：2020年一季度，全国房地产开发投资21963亿元，同比下降7.7%，降幅比1—2月份收窄8.6%；商品房销售面积21978万平方米，同比下降26.3%；房地产开发企业到位资金33566亿元，同比下降13.8%；其中，国内贷款6716亿元，下降5.9%；利用外资19亿元，下降42.5%；自筹资金10755亿元，下降8.8%；定金及预收款9542亿元，下降22.4%；个人按揭贷款5228亿元，下降7.4%。

　　基建投资：2020年一季度，基础设施投资同比下降19.7%，降幅比1—2月份收窄10.6%。

　　小结：3月伴随复工复产广度和进度的不断加快，固定资产投资的各个领域不断向上修复，但制造业投资同比跌幅仍在两成以上，说明企业整体投资意愿不强；基建投资预计将在政策利好下不断提升；投资分化显现，代表高新技术领域的投资率先实现了正增长。

　　疫情下线下消费近乎腰斩：2020年第一季度，社会消费品零售总额78580亿元，同比名义下降19.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额72254亿元，下降17.7%；全国网上零售额22169亿元，同比下降0.8%，降幅比1—2月份收窄2.2个百分点。1-3月餐饮业、家具家电、汽车、服装等线下场景消费近乎腰斩。

　　疫情夯实线上消费习惯：1-3月，实物商品网上零售额18536亿元，增长5.9%，占社会消费品零售总额的比重为23.6%。

　　3月居民实物消费有所修复，但服务消费跌幅进一步扩大（3月餐饮收入跌幅进一步扩大至下跌46.8%）；高企的失业率（2月是6.2%）和居民收入端的制约下（一季度全国居民人均可支配收入8561元，同比实际下降3.9%），消费修复将是个缓慢过程。

　　货物进出口减缓，贸易结构优化：2020年一季度，货物进出口总额65742亿元，同比下降6.4%；出口33363亿元，下降11.4%；进口32380亿元，下降0.7%。进出口相抵，贸易顺差983亿元；贸易结构继续优化。一般贸易进出口占进出口总额的比重为60.0%，比上年同期提高0.4个百分点。

　　几个新特点：1）东盟取代欧盟成为我国进出口最多的区域，也是唯一一个一季度进出口实现正增长的地区；2）结构优化，一般贸易占比60%；3）民营企业进出口降幅小且比重不断提升：一季度，民营企业进出口2.78万亿元，下降2%，占我国外贸总值的42.4%，比去年同期提升1.9个百分点。

　　中美贸易近况：一季度，中美贸易总值6680.1亿元人民币，同比下降18.3%；其中，对美出口4765.5亿元，下降23.6%；自美进口1914.6亿元，下降1.3%。

　　从出口商品看，一季度我国对美国出口机电产品2925.7亿元，下降24.1%，占同期对美出口总值的61.6%；出口医药材及药品52.5亿元，增长6.3%。

　　随着中美第一阶段经贸协议的逐步落地，大豆、猪肉、棉花等商品自美进口增长迅速。一季度，自美进口农产品(000061,股吧)355.6亿元，增长1.1倍。其中，进口大豆781.4万吨，增加2.1倍，价值218.8亿元，增长2.1倍；进口猪肉16.8万吨，增加6.4倍，价值30.4亿元，增长16倍；进口棉花12.4万吨，增加43.5%，价值15.9亿元，增长17%。

　　CPI回落，PPI低迷CPI高位回落：2020年一季度，全国居民消费价格比去年同期上涨4.9%。3月份，全国居民消费价格同比上涨4.3%。其中，食品价格上涨18.3%，非食品价格上涨0.7%。CPI从1月高位回落。中泰证券首席经济学家李迅雷预计，4月份CPI同比增速或收窄至3.3%。华泰证券(601688,股吧)称，今年CPI或呈“滑梯式”回落走势。

　　猪肉价格：此前拉动CPI上涨的重要推手——猪肉价格，3月也有所下降。据商务部监测，3月2日至8日、3月9日至15日、3月16日至22日、3月23日至29日，猪肉批发价格较前一周分别下降了0.5%、0.2%、0.9%、2.1%。4月份有望延续下降趋势。

　　PPI逐月走低。一季度，疫情对工业生产形成较大冲击，生产性需求阶段性偏弱，PPI由去年同期上涨0.2%转为下降0.6%，但降幅比去年四季度收窄0.6个百分点。分类看，生产资料价格同比持续下降，降幅从1月份的0.4%扩大至3月份的2.4%，是PPI逐月走低的主要原因；生活资料价格走势相对平稳。

　　主要原因有“原油战”引发的原油价格大幅下降，复工率不足造成的钢材和部分有色金属价格下降等。

　　整体PPI要脱离下行趋势，未来政策方面的因素将起关键作用。

　　货币政策：合理充裕克制，未来施策空间大

　　3月社融存量同比11.5%，为2018年9月以来新高。3月新增社会融资规模5.16万亿，同比多增2.2万亿，1-3月合计新增社融11.08万亿，同比多增2.47万亿。从社融结构看，信贷加速投放、企业债放量发行、政府债同比多增，构成主要支撑。

　　货币政策坚持“以我为主“。相对于史无前例的全球降息潮和主要国家的零利率，我国的货币政策相对仍然克制。

　　货币方面，公开市场逆回购、MLF、LPR利率会继续下调，7天逆回购利率有望降至2%以下，08年以来一直未降的超储利率都下调了，估计存款基准利率的调整也已经在工具箱中。在美国维持低利率的情况下，我国货币放松带来的汇率压力相对较小。

　　经济运行中的政府、企业和居民三大部门，短期疫情冲击之后，企业和居民端受到严重冲击，由政府财政发力，对企业和居民进行补贴，是没有争议的，也是当前中央和地方各级政府已经采取的措施。

　　但就目前的实践来看，存在一些差别，体现在短期重点是选择补企业（生产端），还是补居民（需求端）。无论是“补企业”还是“补居民”，目的相同，都是为了打破经济向下循环，实现生产、销售、消费的正向轮动。

　　短期通过“稳岗补贴”等形式，反映了政府向企业补贴的积极姿态，防止企业由于现金流的断裂，造成企业经营的压力，进而引发裁员。但如果下游需求短期难以修复，持续输血不仅没法修复企业的内生动力，反而会给政府财力造成压力。因此，需要在“补居民”上进一步发力，更类似于提升“造血”能力，通过短期推动下游需求的修复，向上传导带动企业经营的修复，进而形成正反馈，效果会更加明显。

　　二.2020年一季度海外市场 　　截至20日，全球确诊病例超过240万，死亡超16万。

　　疫情城市：欧洲各国和美国在高位逐渐趋稳，等待拐点出现；俄罗斯、巴西、印度、日本、土耳其有抬头迹象，未来是防控重点。

　　WHO：最糟糕的时刻即将到来。

　　2020年以来，全球有45个国家与地区先后进行降息。其中18个国家与地区降息2次以上。3月更是全球央行降息密集期。

　　联合国预计：新冠疫情导致全球失业的人数可能远高于早前预测。4月3日其估计全球2470万人失业，远超2008年金融海啸时约2200万人。

　　美国：截至4月16日，美国四周失业人口总计超2200万，大约8个人里面有1个人失业，基本抹去了上一次衰退以来的新增就业。

　　日本：经济观察家调查显示的3月失业扩散指数已经攀升至金融危机的水平。

　　英国：申请救济人数在过去几周内暴增近10倍达近100万。

　　西班牙：4月2日公布向政府登记失业的人数3月暴增至350万人，创2017年4月以来新高。

　　欧盟委员会：4月2日推出规模达1千亿欧元的《紧急状态下减轻失业风险援助》。

　　法国 　　加拿大 　　三，2020年二季度展望及配置策略

　　IMF最新预测：由于疫情，2020年全球经济预计将急剧收缩3%，比2008-2009年金融危机期间的情况还要糟糕得多。假设疫情在2020年下半年消退，防控措施可以逐步取消，在这一情景中，随着政策支持措施帮助经济活动恢复正常，全球经济预计在2021年将增长5.8%。

　　中国经济：中国疫情最早开始且属于防控积极的国家之一，复工复产最早，截至目前保守估计全国整体的复工率在七成以上，个别行业和地区已经100%复工复产。3月国内各项经济指标已经明显反弹，叠加超强的货币+财政政策组合，预计中国经济会先于全球大部分地区提前复苏，预计2020年下半年开始会加快复苏步伐。目前主要受困于全球整体产业链和供应链的暂时中断以及内需的相对疲软。

　　面对危机，我们没有效仿海外大水漫灌，而是进一步减税降费、深化改革来释放内需潜力，这也意味着人民币资产的长期价值提升。

　　资产配置建议：利率中枢再次下行，利好债市。信用债利差难以收窄。当前新冠肺炎全球蔓延不确定性仍然较大。中国疫情已经得到较好控制，但由于海外病例输入，中国防疫常态化给经济尤其是消费的恢复带来阻力。海外疫情使得外贸压力较大。因此经济二季度全面复苏或有难度。纾困保底措施继续利于债市。

　　各类资产建议：

　　1）债券：在海外疫情拐点之前，受抑制的风险偏好、宽松的流动性环境、以及通缩的经济环境利好于债券，较大的中外利差也提升了中债的配置价值，尤其是利率债的配置价值仍然持续。

　　2）人民币：一季度人民币汇率总体保持运行平稳，主要波动区间在6.9—7.1波动。在3月出现美元荒问题后，相较其他国家货币，人民币表现相对抗跌，显示出较强的韧性和一定的避险特征。二季度国内经济的率先修复使得人民币获得了坚挺的支撑。但是由于海外疫情拐点未现，美元流动性尚未完全解除，美元指数的高位震荡使得人民币的升值空间有限。伴随外资的不断流入，我们预计未来人民币整体稳中有升。

　　3）房地产：在对待房地产的态度上目前来看政策层相对确定且坚决：不依赖，维稳。3月和一季度的数据出来以后，我们发现房地产投资和销售的整体数据相比其他经济指标反弹的幅度更大，尤其是深圳房地产市场，部分区的预售项目在短期内售罄。但是随后“417政治局会议”又明确重申了房住不炒，预计未来不会再出台更多刺激政策来支持购房。

　　第二部分

　　2020年一季度投资市场回顾

　　及二季度投资策略展望

一、股权投资

一季度回顾

　　投中统计：2月并购市场活跃度和交易规模双降

　　2020年2月，中国并购市场宣布交易数量与披交易规模出现双下降。根据CVSource投中数据终端显示，2月份，中国并购市场宣布交易301起，环比下降60.08%，同比下降39.07%；并购交易宣布规模约为216亿美元，环比下降约68.20%，同比下降79.78%。

　　就完成并购交易数量的行业分布来看，在2月份中国并购市场交易完成案例中，完成并购交易数量排名前五的行业为制造业、金融、消费升级、医疗健康、公用事业，共计为目前完成交易数量的61.5%，占比分别为26.6%、12.4%、8.9%、7.1%和6.5%。就完成并购交易披露交易规模的行业分布来看，交易规模排名前五的行业为金融、制造业、IT信息化、消费升级、建筑材料，分别为23.7、22.62、12.29、6.94和6.5亿美元。 　　富国大通认为受到整体市场环境的影响，1季度并购市场活跃度延续较低态势，从交易数量来看，制造业最为活跃，从交易规模来看，金融业规模占比较大。

二季度展望

　　富国大通认为目前并购市场处于向好的政策环境。中国人民银行等五部委《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染疫情的通知》和中国证监会疫情防控工作有关要求，《通知》中提出支持适当放宽并购重组业务相关时限，按照一切有利于疫情防控工作有关要求、按照一切有利于疫情防控工作、一切有利于促进深市平稳运行的原则，加强业务支持和服务保障，针对特殊时期市场主体实际需求做出相应安排，促进市场各项业务稳定运行。富国大通认为，世界经济放缓、贸易冲突不断、全球疫情大爆发，资本市场大起大落的背景下，将加快推动各领域新的领导者的出现，并购市场有望再度活跃。二、定增市场

一季度回顾

　　再融资新规的出台，进一步提升了上市公司再融资的便捷性和制度包容性，市场热情空前高涨。截止3月底，共有244家发布定增预案，预计共募集资金为4241亿元，其金额已超过2019年实际募集资金6500亿元的一半。其中66家为新增预案，131家为修改定增预案。

　　从发行折价率来看，一季度以来一年期定增平均发行折价率最高值为43.18%、最低值为10.97%，；三年期定增平均发行折价率周度数据最高值为54.18%、最低值为15.55%（再融资新规实施之前），可以看出一季度以来实施项目折价率均处于震荡回升的态势。截至2020年4月6日，处于已过会和已获批的待发项目有127宗，倒挂家数环比增加0.15%至9.45%，平均倒挂幅度为28.66%，环比扩大0.50%。

　　从行业分布来看，截至4月8日，今年以来定向增发募集规模排名前五的行业为材料、资本货物、公用事业、多元金融、技术硬件与设备，共计1858.39为亿元，占目前定增总募集规模的67.08%，行业对应的募集规模分别为943.94亿元、496.82亿元、399.84亿元、376.12亿元、239.19亿元。

　　二季度展望

　　梳理过往，定向增发已经成为A股市场再融资的主要方式，近年来占比一直高达75%左右，但是后续随着再融资和减持新规的监管趋严，定增市场一度跌落谷底。今年2月14日市场期待已久的再融资新规尘埃落定，为定增市场重新注入活力，在一个多月的时间里，沪市新增推出非公方案27单，修订前期方案44单，计划募资总规模超1500亿元。截至4月8日，今年以来再融资规模为3661.35亿元，定增规模为1858.39亿元，定增规模在再融资规模中占比50.75%。

　　再融资新规重磅落地，其中核心内容之一即为优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。仅就定价定增而言，具体有以下政策上的调整：

　　1）上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日。

　　2）调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折。

　　3）将锁定期由36个月缩短至18个月，且不适用减持规则的相关限制。

　　以上政策的修订将大幅提升再融资市场中定价定增项目的吸引力，定价定增不仅将享受发行价格折扣提升、锁定期变短等政策红利，同时在定价基准日的选择方面也将更加灵活，可以在董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日中进行三选一，也即可以提前锁价。

　　富国大通认为，竞价定增8折的底价、6个月锁定期、不受减持新规限制，保障了定增的顺利发行和上市公司直接融资渠道的畅通，整体定增市场将快速回暖。纯套利行为的减少，定增市场的周期性波动将减弱，竞价定增将逐步受到投资者的青睐，成为定增市场的核心品种。从新规落地首月来看，新发预案中定价定增占比达到53%，定价定增项目由此前的一度无人问津，迅速变为再融资市场的宠儿。从发行情况月度数据来看，1-3月实现募集金额分别为338.64亿元、423.43亿元、777.60亿元，由于新冠疫情的影响一季度定增实现募集金额较去年四季度环比减少3.77%，同比去年一季度上升504.5%，可见市场的热情高涨。

　　三、可交/转债

一季度回顾

　　截至4月8日，本年度可转债实施51宗，融资金额为561.53亿元，已达到去年规模的22.66%（去年全年共实施106宗，融资金额为2477.81亿元）。融资额排名前五的行业为材料、资本货物、多元金融、食品饮料与烟草、医疗保健设备与服务，其融资额占比分别为24.95%、24.34%、13%、9.93%、5.68%。融资额排名前五的可转债为东方财富(300059,股吧)、新希望、淮北矿业、木林森(002745,股吧)、鸿达兴业(002002,股吧)，其融资额分别为73亿元、40亿元、27.57亿元、26.60亿元、24.27亿元。

　　截至4月8日，本年度可交债实施11宗，融资金额为138.54亿元，为去年规模的16.67%（去年全年共实施62宗，融资金额为831.38亿元）。融资额排名前三的行业为房地产、资本货物、材料，其融资额占比分别为37.54%、29.77%、10.83%。融资额排名前五的可交换债为上海电气(601727,股吧)、招商蛇口(001979,股吧)、华夏幸福(600340,股吧)、华菱钢铁(000932,股吧)、顾家家居(603816,股吧)，其融资额分别为40亿元、28亿元、24.00亿元、15.00亿元、10.00亿元。

　　二季度展望

　　3月以来疫情虽然得到有效控制，但是海外疫情蔓延导致市场对经济基本面的态度并不十分乐观。我国主要股指在3月以来均表现为下跌，在正股表现不佳的背景下，转债指数也有所回落，但下跌幅度普遍小于股指。同时，3月20日上交所与深交所均表示将可转债列入重点监控范围，导致参与者积极性受到一定抑制。

　　截至4月8日，本年度可转债实施51宗，融资金额为561.53亿元，已达到去年规模的22.66%今年以来，目前已经收到证监会核准的待发转债规模为261.27亿元。截至2020年4月4日，存量可转债共计292支，存量余额共计3963.94亿元。其中银行业存量可转债余额最多，高达1,485.44亿元，其他行业则分布较为平均。除银行外存量可转债券余额最多的另外四个行业为化工、公用事业、电气设备和非银金融。

　　富国大通认为转债市场迅速扩容中，银行类上市公司可转债发行量暴增是不可忽视的因素。截至4月8日，处于拟发行进度中的银行类可转债规模合计为1195亿元。其中，交通银行已获证监会核准，拟发行规模为600亿元；浦发银行已获发审委通过，拟发行规模为500亿元；紫金银行、青农商行已获股东大会通过，拟发行规模分别为45亿元、50亿元。

　　富国大通认为，2020年一季度过去，疫情的负面影响导致经济增长不及预期已成共识，由于海外疫情尚未出现拐点，二季度国内内需是主流，海外市场的信用风险仍需不断关注，未来转债的收益取决于正股的走势情况。

　　四、二级市场

一季度回顾

　　1、国务院常务会议再度部署定向降准

　　继3月10日国务院常务会议提出抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度后，月内国务院常务会议再度部署定向降准。3月31日，国务院常务会议提出，强化对中小微企业普惠性金融支持。增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准，引导中小银行将获得的全部资金以优惠利率向中小微企业贷款，扩大涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。

　　2、国务院常务会议确定再提前下达一批地方政府专项债额度

　　3月31日主持召开国务院常务会议，确定再提前下达一批地方政府专项债额度，带动扩大有效投资；部署强化对中小微企业的金融支持；要求加大对困难群体相关补助政策力度。

　　会议指出，要进一步增加地方政府专项债规模，扩大有效投资补短板。要在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债，按照“资金跟着项目走”原则，对重点项目多、风险水平低、有效投资拉动作用大的地区给予倾斜，加快重大项目和重大民生工程建设。各地要抓紧发行提前下达的专项债，力争二季度发行完毕。

　　3、落实各项优惠政策支持企业复工复产

　　今年以来，受新冠肺炎疫情的影响，我国大部分企业都陷入了困境。随着疫情防控形势的好转，为缓解疫情对企业带来的影响，中央、省、市、县相继出台了一系列政策支持企业复工复产，积极帮助企业共渡难关。截至4月2日，楚雄州运管部门及时跟踪梳理国家出台的13个文件26项涉企财税金融优惠政策，楚雄州受益企业2652余个，受益金额5601.3万元，帮助道路运输企业减轻疫情造成影响，积极复工复产。目前，楚雄州30个客运企业、547条客运班线，47家驾驶培训机构，11户综检机构和8000多户货运企业，14户公交车企业，16户出租汽车企业全部恢复道路运输经营，2735户维修企业复工复产98.6%以上，尚未全面复工复产的三类维修小微型企业也正在逐步恢复道路运输经营。

　　4、截至3月底共有100多个国家和国际组织向我国提出相关物资需求

　　国务院联防联控机制就医疗物资生产保障及储备工作情况举行发布会。工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长黄利斌表示，根据工信部对驻外使领馆电报的梳理统计，截至3月底，共有100多个国家和国际组织向我国提出相关物资需求，涉及防护服、口罩、护目镜、测温仪、呼吸机、药品等。国务院已建立了相应的工作机制，工信部将配合外交部、商务部等有关部门组织落实相关物资的生产供应工作。

　　5、财政部发布PPP项目绩效管理操作指引

　　为规范政府和社会资本合作（PPP）项目全生命周期绩效管理工作，财政部日前制定印发《政府和社会资本合作（PPP）项目绩效管理操作指引》，旨在提高公共服务供给质量和效率，保障合作各方合法权益。

　　PPP项目绩效管理是指在PPP项目全生命周期开展的绩效目标和指标管理、绩效监控、绩效评价及结果应用等项目管理活动。此次发布的操作指引适用于所有PPP项目，包括政府付费、可行性缺口补助和使用者付费项目。

　　市场表现和二季度展望

　　一季度的资本市场价格冲击主要来自于新冠疫情的爆发及蔓延。在各国普遍实行内防扩散、外防输入的防控策略下，疫情暴发与防控期的人流、物流、贸易链基本冻结，工业生产、服务消费及经济活动近乎停摆，企业破产、失业及经济衰退压力凸显。在此背景下中央政治局会议提出，要加大宏观政策调节和实施力度，要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，针对性的重点举措包括：一财政政策三箭齐发，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模；二落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用；三充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务并推动产业链协同复工复产达产；四加快释放国内市场需求，扩大居民消费，合理增加公共消费。在一系列举措的刺激下，指数有望迎来修复反弹，但中期基本面利空数据有待消化、基本面预期改善与验证尚需时日。

　　伴随着欧美地区恐慌情绪释放完毕，各国政府开始正视疫情的冲击，积极展开财政政策或者货币政策挽回疫情所带来的损失，二季度市场最大的确定性将来自于政策对冲的发力。其实全球货币政策已在一季度先行，美联储开启零利率和无限量QE暂缓流动性危机，全球财政政策发力在酝酿落地，美国的4万亿财政刺激政策、G20的5万亿财政刺激政策以及我国的赤字率和特别国债的放开均彰显了应对疫情的决心。

　　市场展望方面，大宗商品中的原油价格除了疫情影响外更应关注原油大国的博弈，农产品价格受疫情隔离及天气影响将有所上行，而权益资产在结束了快速下行阶段后迎来震荡，率先修复的国家区域及行业将迎来结构性行情。当前第一阶段的恐慌情绪有所消退，市场迎来短暂的振荡期，预计四月中下旬开始，伴随着情绪缓和释放完毕，真正的需求萎靡开始冲击国内经济，在二季度策略上，建议规避与传统外贸加工紧密相关的行业，一季度强势的半导体、消费电子、新能源汽车等行业将迎来杀业绩的阶段，外围市场的萎靡将会逐步穿导致上游以及原材料行业，而农业、医药等必选消费确定性逐步提高。伴随着四月份年报及一季报开始披露，预计一季度疫情对经济带来的实质性影响将会逐步显现，市场风险偏好将开始逐步下移，业绩的确定性偏好逐步提升。

　　行业配置上，在逆周期调节政策仍需加码的背景下，基建仍旧是政策的主要着力点，从稳就业及稳增长角度旧基建仍旧是缓解经济下行压力的主要支撑力量；同时，以5G为首，包括特高压、城际轨道交通、充电桩等七大领域的新基建也将成为结构优化的重要方向；而中长期逻辑尚未改变，且已回调至年前位置的科技和新能源板块也可低吸入场。

　　五、二季度海外资产配置建议

　　一、2020年一季度全球资产表现

　　今年伊始席卷全球的“新冠病毒”对各地资本市场造成极大冲击，致使全球大类资产大幅震荡。其中美股的单月四次“熔断”让包括巴菲特在内的资深投资者都接连见证历史。一季度标普累跌20.0%，创2008年四季度以来最大季度跌幅和史上最大一季度跌幅，道指累跌23.20%，创1987年四季度以来最大单季跌幅、并至少创1900年以来最大的一季度跌幅。纳指累跌14.18%，创2018年四季度以来最差单季表现。欧洲斯托克600指数一季度累跌约23%，创2002年以来最差单季表现。英国股指一季度跌约14%，创1987年以来最大单季跌幅。德国DAX 30指数一季度累跌逾25%。法国CAC40指数一季度累跌逾26.46%。英国富时、一季度累跌逾24.90%，创1987年以来最差单季表现。意大利富时MIB指数一季度累跌27.46%，创历史最大单季跌幅。巴西BOVESPA股指一季度累跌37%，创至少1994年以来最大季度跌幅。一季度全球股市和债市缩水的市值为史上最大单季规模，债市市值减少1.1万亿美元，股市“失血”达到创纪录的19.6万亿美元。WTI 5月原油期货一季度累跌66%，创史上最大单季跌幅。布伦特5月原油期货一季度累跌66%，创历史上最大单季跌幅。在全球股市接连暴跌的影响下，流动性危机一度导致包括黄金、债券等传统避险类资产在内的全球资产“全军覆没”。

　　在此背景下，为了应对新型冠状病毒爆发带来的经济下行及金融市场恐慌震荡的风险，各国央行纷纷出台货币政策、财政政策。全球的央行今年以来已经降息65次，自雷曼兄弟倒闭引爆金融危机以来，全球各地央行共降息853次，今年以来的三个月，就已经降息65次。美联储将基准利率降至0%-0.25%并暗示会保持到经济能抵御疫情影响时为止，同时宣布开启无上限的量化宽松。美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行和瑞士央行已经在市场上购买了13万亿美元的资产，但如今这五大央行还承诺购买7万亿美元的资产，以期2020年全球经济不会陷入衰退。来自美国、中国、德国和法国，这四个国家的财政刺激金额加起来也已经逼近4万亿美元。如此大规模的“放水”前所未有，货币泛滥会带来经济的强劲反弹还是超级通胀是很多人担忧的问题。

　　二、2020年二季度全球资产表现

　　对于尚未启动的境外资产配置的投资人来说，我们建议您维持当下的现状。目前全球来看，中国在冠状病毒病的防控方面率先取得成效，且在政策上面相对于海外有更多空间，资产相对具有抗跌性且表现可期。

　　对于已有境外资产配置的投资人来说，由疫情引发的经济下行危机具有全球性，欧股、日股与美股的相关性达到历史高位，国别间分散配置的效果较弱，可倾向于在不同资产类别之前做配置来对冲风险。欧日2019年已经实施零利率、负利率政策，资产负债表一直在扩张，应对危机的货币政策工具储备更为有限，同时部分高福利欧洲国家还面临很高的财政赤字压力，在危机面前更加脆弱，反映到资本市场上，难以分散美股的风险。因此，建议适度低配欧日股票，略微偏好亚洲（日本除外）股票，高配新兴市场美元政府和亚洲美元债券。由于海外疫情的反复和市场的动荡，短期内市场也难以快速的回升，更多的是震荡回升，各位投资人在操作上也不宜太过激进。对以往跌市波幅指数的研究表明，市场在经历冲击之后需要3个月趋于稳定。本次由于冠状病毒病演变为全球大流行，迫使多国暂时停止大部分经济活动将拖累全球经济二季度表现，在多国经济增速急剧萎缩阶段，配置避险资产依然至关重要，随着流动性危机基本解除但经济不确定性叠加市场波动性尚高的阶段，黄金作为避险资产仍有上行空间。但是，在美联储宣布不会采取“负利率”政策的情况下，美元实际利率下行的空间不大，与此相对应的金价中枢上行空间有限。同样作为避险资产的美元，其优势在于在3月在全球金融市场动荡、各类资产普跌之际，多国的货币都出现较大幅度波动，甚至连G7国家也受到波及，此时美元作为避险资产成为资金的避风港，所以建议在不明朗的环境中，持有部分美元现金，一方面可以帮助分散汇率风险，同时可以在加仓时机到来时更加迅速地布局高收益资产。

　　对于长期投资人来说，疫情大概率是一次性灾害事件，对长期经济和资产配置的影响较为有限。估值和未来5年的回报有紧密的负相关关系，近期的估值回落意味着将大概率提高未来的中长期回报。对于现金资产充足，确保自己的现金流可以坚持持仓到市场反弹的投资人来说，当前也是一个难得的配置机会，可以逐步分批地建立海外风险仓位，随着投资人将投资期延长至长期，股市的负回报的概率也会显著下降，随着全球经济从引发衰退的冲击中复苏，长期投资者获得正回报的概率相对较高，彼时股票将大概率跑赢其他资产.

　　来源：富国大通

　　撰稿：富国大通投资顾问部、富国大通投研中心、富国大通海外事业部

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