星石投资：3月进出口出乎意料的好，是昙花一现吗？

　　今日，海关总署发布了我国一季度进出口数据，总体略超市场预期，特别是3月份的数据明显好于预期，主要是农产品(000061,股吧)、原油、医药材支撑进口，复工复产支撑着出口。

　　但由于海外疫情大幅扩散开始于3月份；此次的数据或没有完整地反映海外疫情扩散，后续仍需进一步观察。预计前两个季度对外贸易都会面临压力。

　　但是，也不用对此悲观：第一、资本市场对于海外疫情扩散导致的外贸下降，已经有了比较充分的预期和定价；第二、国内逆周期调节政策将会持续发力，能够对经济形成支撑。

　　一、3月对美进口农产品大增，高效复产改善出口

　　3月单月，进口1.16万亿，增长2.4%。主要因为国内企业复工复产加速推进，叠加国际油价大幅下跌，原油（同比+5%）、煤炭（同比+28.4%）等工业原材料进口大幅增加；

　　另外，由于疫情的影响，医药材及药品进口（同比+14.8%）明显增加；除此之外，中美第一阶段经贸协议逐步落地，对美大豆、猪肉等农产品进口（同比+110%）也大幅增加。

　　出口1.29万亿，下降3.5%，远小于市场预期17.5%的降幅，也远小于1-2月同比15.9%的降幅。主要是因为1-2月国内疫情对出口的影响比较大；而3月份随着疫情好转，企业复工复产加速，出口也明显好转。

　　这样的出口成果实属不易。因为还建立在高基数上。2019年3月出口高达1.34万亿，同比增长21.3%，创2019年全年单月出口增速的最高基数。

　　总体来看，3月外贸进出口2.45万亿，同比下降0.8%，降幅较1-2月收窄8.7个百分点。明显好于预期。

　　二、还需要观察，但也无需悲观

　　3月数据可能没有持续性。海外疫情大幅扩散是在3月份，由此导致的外贸订单下降，可能最快要4月份才能体现。

　　4月数据可能不会很好，可以世界贸易领头羊的韩国为参考。根据媒体报道，周一韩国发布了4月10日的进出口数据，分别下滑13%、18.6%，而这仅仅是本月前十天的数据。这显示了油价下跌和新冠疫情对全球贸易的影响开始显现。

　　所以，此次进出口数据还没有完整地反应海外疫情扩散，后续的情况如何，仍需进一步观察。

　　需要悲观吗？也不至于。我们在二季度策略当中的判断不变，前两个季度我国的对外贸易确实可能会面临一定的压力，但是对此并不需要悲观。原因在于：

　　第一、市场对于海外疫情扩散导致的外贸下降已经有了比较充分的预期，并且在资产价格方面也已经反应了。

　　第二、国内逆周期调节政策将会持续发力，通过扩内需来对冲外需的回落。上周五（4月10日），人民银行公布了3月的金融数据，3月份的社融再次创下天量。我们认为，在疫情之后恢复经济的压力之下，宽信用将会延续。并且，配合宽松的财政政策支撑消费和投资，以及地产政策因城施策，预计二季度开始经济将触底反弹。