南方基金蒋秋洁：优选赛道、精挑个股，布局中长期创造α

　　近期市场的关键变量呈现改善信号：

　　流动性方面，包括中美两国央行在内的全球央行积极释放流动性；

　　疫情方面，武汉城市解封，各行各业有序复工。欧美管控措施加码，新增疫情也开始出现边际缓和迹象……

　　处于低位的A股是否迎来做多时点？如何看待疫情对全球经济冲击？疫情不确定下又有着哪些机会？

　　南方基金权益投资部基金经理、南方瑞盛三年混合拟任基金经理蒋秋洁近期就多个热门关切发表观点。

　　除此之外，蒋秋洁还结合投资经验，详细分享了“定性+定量+工具箱”三位一体的投资框架，以下为文字节选：

　　应对疫情冲击中国拥有更大的政策空间

　　分析全球经济，我们主要看美国和中国这两极：

　　首先，美国疫情不是特别乐观，美国服务消费市场占比较大，所以一旦美国进入封城阶段后，消费产业受打击较大，大家也能够看到申请失业金人数正迅速提升。

　　美国国民储蓄习惯跟我们不一样，大部分人没有高额储蓄，一旦失业率提升，会非常影响整个现金流的周转包括消费、教育或者医疗等开支。

　　我们可以预料，疫情对美国二季度经济的冲击是非常明确的。

　　好的方面是，美国政策部门也看到了这些冲击，所以在疫情刚开始的时候就给了非常多的政策支持，同时，基本上全球央行也都在释放流动性。

　　除了直接注入流动性之外，包括美国或者其他经济体也在做大量的财政政策支持。

　　疫情对美国中小企业影响是非常大的，中小企业相当于美国经济的毛细血管，封城相当于这些毛细血管被急冻，在这个时候就需要政府快速出台一些灵活政策，帮助中小企业渡过困难，整个经济才有望逐步恢复动能。

　　我们再看下美国股市，大家可以看到3月份美国出现了几次熔断，历史罕见，新冠疫情爆发对市场流动性有很大冲击。

　　我们现在会非常高频的监测每一天市场流动性的指标，我们发现高频流动性的指标正在出现好转，整个市场恐慌情绪也有缓解，美股的流动性冲击第一阶段基本上算是解除了。

　　我们现在看到美国政府也采用了比较强力的控制方法，如果疫情好转，美国股市压力将减轻。

　　下面，分析一下国内情况。我们并不需要把A股和美股做一个简单的类比，有以下几个理由：

　　第一， 本次调整之前两个国家的估值情况不一样，美国基本上还是处在历史相对高的估值状态下，而中国A股处在相对低的估值水平上；

　　第二， 两个国家疫情的阶段不一样。我们国家在疫情的第一阶段抗疫是比较成功的，美国还处在新增病患快速增加的状态；

　　第三，两国家资本市场产品结构不同。美国会有很多指数化产品、量化产品、杠杆产品等，有比较强的助涨助跌作用。但A股结构化产品体量相对较小。在上述几点，我们都比美国的状况要好一些。

　　从经济角度，我们是比较主动的，潜在可以使用的财政和货币政策空间较大。

　　参照3月27号政治局会议，会议释放的信号比较积极：“努力完成全年经济社会发展目标任务,确保实现决胜全面建成小康社会”。

　　我们对GDP进行了初步测算，如果要实现GDP较2010年翻番目标，二季度到四季度平均GDP增速要达到8个点以上；如果我们退一步去看实现充分就业的GDP目标，在二季度到四季度之间要实现六个点以上增长。

　　从这个目标倒推，很有可能迎来投资加码，并带来一些结构性机会。

　　优选赛道、精挑个股布局中长期创造α

　　客观的说，整个新冠疫情肯定对于各国经济体都有冲击，尤其对于线下消费、服务行业冲击更明显。

　　但是从中长期看，有几点仍是比较确定的：

　　第一，这种阶段性的事件基本上不改变健康企业的长期贴现价值；

　　第二，在疫情冲击过程中有利于龙头企业提升市占率；

　　第三，整个疫情暴露出社会体系中的一些短板，包括公共安全、供应链、信息化等，这些方面可能得到一些阶段性的投资强化。

　　从大方向上，我们认为国内经济大概率处在底部区域，虽然未来经济向上修复力度不确定，但在这种有底部预期的情况下，我们能够更好的、更积极的寻找未来经济潜在增长动力，同时全球流动性宽松对于市场风险偏好提升也有一定帮助。

　　我们国家经济正处于新旧动能换挡阶段，整个经济周期的强度、长度和结构都会跟以前有所不同。在投资的过程中，不变的是，我们仍然坚持在优质赛道里面选择优势企业，创造长期α。

　　长期来看，国内很多行业正通过自动化、信息化以及智能化的方式不断加固和提升竞争力，同时国内工程师红利仍在释放期，一些高精尖行业还在不断取得突破。

　　同时我们还拥有庞大的内需市场，而且这个市场的广度、深度还在不断地提高。

　　所以我们还是非常有信心看到优势企业在科技进步、消费升级、服务升级以及国际化等方面获得更强的竞争力和盈利能力。

　　短期来看，此次公共事件确实改变了一些行业中短期的发展轨迹。像公共卫生、信息化大数据等领域，得到了一些阶段性的投资强化。

　　同时我们讲到的，按照今年整个经济发展目标来倒算，需要2-4季度在内需上做很强的刺激，相关行业短期景气度或会提升，也能找到一些投资机会。

　　疫情还没有结束，我们也不能说市场风险完全解除。疫情对那些韧性不足的行业或者个体，还是有比较大的影响，同时我们看到中美贸易摩擦也还在继续。

　　市场中长期向好，但里面还是存在局部的风险点。

　　定性+定量+工具箱：三位一体构建投资框架

　　从投资不同资产的类别来说，股票资产从长周期来看是回报率非常好的资产。

　　基金经理追求的目标，

　　一方面，是尽量获得经济发展提供的基本回报；

　　另一方面，需要发挥精选个股能力，通过长期持有优秀成长股，创造超过基本回报之外的α。

　　股票资产波动较大，如何解决择时问题呢？

　　我个人的观点，只有通过长期持有优秀公司，才能改善回报波动。

　　美国历史数据证明：持有期越长，整个回报波动的标准差将同步下降。

　　对于精选个股，我比较相信那种能够长期被历史证明的生意和模式。从定性角度出发，我们一般会考量这四个方面：

　　一是，看公司整个提供的产品或者服务是不是满足真实的需求；

　　二是，看公司产品和服务是不是满足一种长久的需求，短期爆款从长期来讲对投资帮助并不是很大；

　　三是，要看企业是不是处在相对合理的回报水平，当一个行业龙头的回报率过高，会引来不必要的竞争；

　　四是，要看这个公司是不是拥有一个比较健康的利润率水平。

　　比如，要避免利润率过低的公司。一些制造业公司为了追求表观利润表的高增长，会在一些非常低利润率水平的方向上不断地进行投资和扩产，这种投资和扩产会导致公司的杠杆不断地加高，一旦行业景气掉头向下，杠杆很容易爆掉。

　　经过上述定性分析，接下来，我们会用一些定量方法来构建股票池，核心要从三点出发：

　　一是，拥有较高且最好能持续提升的ROE。

　　二是，拥有相对低的分红水平，因为我们认为作为一个成长型公司，公司有能力找到维持ROE水平的再投资领域，我们还是应该相信公司管理层的专业水平，让他在自己的专业方向上把资产配置出去，而不是简单的分红给股东。

　　三是，我们希望找到的是公司有比较健康的现金流量表。构建这个池子之后，我们还会不断地动态分析构成公司这些特点的因素是什么，不断更新这些因素是不是能够持续存在。

　　在构建股票池之外，我们还会把三种工具箱类方法纳入投资框架：

　　一是，对于那些未来景气度或大幅提升的行业，我们核心要去分析这个行业的远期成长空间，同时分析在这个行业里面，龙头公司位置是否稳固，对短期静态估值并没有太多约束，因为在这个阶段，推动股价最主要的因素还是估值膨胀；

　　二是，对于长期平均ROE比较高的周期行业，如果能从周期的底部去介入，就可以同时享受周期向上的β以及公司自身α带来的双击；

　　三是，优秀公司困境反转的机会。即便是非常优秀的行业龙头，它在发展的过程中也会遇到像管理层更迭或者公司从第一增长曲线向第二增长曲线切换的过程中遇到的这些挫折，如果我们能够把这个公司的长期竞争力以及管理层的优秀能力识别出来，在底部布局，而后伴随公司再次走向高景气，整个投资收益情况也是不错的。

　　投资是一场与时间和自己的长跑，短期的得失大家不要太放在心上，更重要的是保持一个稳定的心态和清醒的头脑。

　　建议各位投资者朋友尝试让时间做投资的朋友，关注价值投资，长期投资。

　　问答环节

　　问题：如何看待近期外围市场的反弹？

　　以美国市场为例，美股3月下跌原因我觉得可以归纳为两个：

　　一是短期流动性的枯竭，二是大家对疫情的悲观预期。

　　从我们监测指标来看，第一波流动性枯竭恐慌基本上解除了，但是疫情对于市场的冲击，还要随着疫情实际情况去判断。

　　问题：怎么看待目前的消费行业？

　　美股历史经验表明，消费行业可以在非常长的周期中跑赢市场，是一个非常好的长期赛道。

　　疫情短期抑制了一部分消费行为，但我们可以看到，随着国内疫情缓解，各种消费场景也是在有序恢复的。

　　但有部分消费者的收入受到了疫情的影响，消费者这一端还要解决恢复储蓄的过程，消费恢复可能相对于投资会慢一些。

　　问题：三年封闭期的基金产品有什么优势？

　　股票资产本身波动属性较强，“高抛低吸”实际上是非常困难。

　　我们应该用更长期的心态去看待股票这种资产，三年封闭期的基金产品也是帮助大家形成长期持有的习惯，减少追涨杀跌。

　　问题：如何看待新基建？

　　我们认为，新基建更多的是满足社会的信息化、数据化、智能化水平提高。

　　我觉得大的方向可以关注两类机会，

　　第一，是对相关的硬件、设备、软件的需求拉动，第二，是在新基建初步建到一定规模的时候。

　　我们会看到上面跑出各种各样的应用，这些机会的体量很有可能比新基建硬件铺设过程要大很多。

　　问题：如何看待新能源汽车？

　　从长周期的角度，我们非常看好新能源汽车。

　　整个新能源汽车的性价比是一条向上的曲线，当新能源性价比曲线向上穿越石油车曲线时，就进入了大规模应用拐点，按照现在各种性能指标来看，新能源汽车离大规模应用拐点正越来越近。

　　问题：您的投资风格是从偏向成长还是价值？

　　我个人认为长期伴随优秀的公司成长是提供长期超额收益的一个好方法，所以在能够寻找到合理定价的情况下，我更偏向于寻找长期成长空间比较大的公司。