万家基金：美联储反应迅速，全球演化为实体经济危机概率下降

　　事件：3月23日，美联储宣布一系列宽松举措，包括继续QE，并启动一系列针对流动性风险和企业信用风险的融资工具。

　　点评： 1. 核心观点：美联储宣布，为缓解短期市场流动性，本周每天将购买750亿美元国债和500亿美元MBS，并承诺将按需购买必要的国债和MBS等（即无限量QE的承诺，事实上并非无限，会根据需要灵活安排）。如果市场反应平淡，下周预计将继续宣布逐日大量购买。与此同时，美联储还宣布了一系列针对流动性风险和企业信用风险的融资工具（包括TALF等），主要针对投资级企业债流动性问题，此举进一步缓解市场流动性，有助于缓解危机向优质企业和共同基金蔓延的势头，从黄金等资产表现来看，市场反应积极，美股表现稍弱一些，主要是其处在漩涡中心地带，但宽松也一定程度上降低了美股的波动率。值得关注的，仍是高收益债市场，以及对冲基金等，目前来看美联储的宽松无法到达这些主体，边际流动性缓解幅度有限，主要是这些机构面临信用不足的问题，需要财政政策进行定向支持，以缓解偿付压力。我们认为，本次美联储反应迅速，力度较大，全球演化为实体经济危机的概率明显下降，不过中短期美国高收益债市场，以及美股是否完成了拆解杠杆过程，仍需要观察。美联储宽松有利于国内股市债市表现，相对而言，在目前国内资金面异常宽松背景下，债市机会更确定。股市中长期配置机会较好，短期静待海外风险释放完毕。

　　2. 美联储宣布对QE规模不设限，本周立即开启大量QE，以及新增诸多流动性和信用安排等，具体包括：1）不限量QE。将按需购买必要数量的国债和机构抵押支持证券，并将机构抵押支持证券购买中包括对机构商业抵押支持证券的购买，此前仅为住房贷款抵押支持证券。2）本周将每天购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券，每日和定期回购利率报价利率将重设为0。3）为企业债新设两个流动性工具，包括一级市场公司信贷便利（PMCCF) 和二级市场公司信贷机制（SMCCF）。4）重启2008年设立的定期资产担保证券贷款机制（TALF）。联储将无条件向某些AAA评级的ABS持有人提供贷款，这些资产由新近发行的消费和小企业贷款支持。5）扩展货币市场共同基金流动性融资（MMLF），以包括市场上可变利率的需求票据（VRDN）和银行存款证明，包括证券在内的各种证券，促进信贷向市政当局的流动。6）扩展商业票据融资工具（CPFF），将高质量，免税的商业票据作为合格证券包括在内，促进信贷向市政当局的流动。除上述步骤外，美联储预计将宣布建立“大街商业贷款计划”，以支持对符合条件的中小型企业的贷款。联储估计这些措施将为雇主、消费者和企业提供3000亿美元的融资。

　　3. 美联储宽松举措的“量”继续扩大，覆盖面继续扩大，包括投资级企业债和ABS等。3月16日，美联储宣布了7000亿美元的QE，本周由于每天都会做1250亿美元，加上未来将按需购买国债和 MBS等，实际上，美联储QE的量已经明显扩大。此外，美联储通过设立SPV，来为投资级企业债等注资，并购买投资级ABS，助力消费贷款。还扩大了货币基金、与商业票据的购买范围。其中，最值得关注的是市场期待的对信用债直接购买操作。

　　4. 美联储此举明显缓解了优质企业流动性问题，一定程度上降低了美股的波动率，但美国高收益债市场，以及美股是否完成了拆解杠杆过程，仍需要观察。美联储的宽松举措，进一步缓解市场流动性，有助于缓解危机向优质企业和共同基金蔓延的势头，也一定程度上降低了美股的波动率。不过，对于高收益债等企业，以及对冲基金等边际流动性缓解幅度有限，这些机构仍面临信用状况不足的问题，需要财政政策进行定向支持，以缓解偿付压力。我们认为，本次美联储反应迅速，力度较大，全球演化为实体经济危机的概率明显下降，不过中短期美国高收益债市场，以及美股是否完成了拆解杠杆过程，仍需要观察。

　　5. 美联储宽松利好国内股市债市，在目前国内资金面异常宽松背景下，债市机会更确定，以一年维度来看，股市配置机会较好，短期静待海外风险释放完毕。美联储接续增加宽松力度，增加了中国央行降准降息概率，虽然近期国内央行未下调MLF利率和LPR利率，但从回购利率来看，资金面宽松，已经达到2008年底水平，隔夜0.9%维持几日，我们认为国内央行“事实上”已增加了宽松力度，国债利率预计继续下行。在流动性宽松下，股市风险也进一步下降，以一年维度来看，股市配置机会较好，短期预计维持震荡走势，静待海外风险释放完毕。