平安基金：新能源汽车是一场从产品到系统，并最终演进为生态的革命

　　近日，受原油、疫情等因素影响，全球股市陷入恐慌，美股触发有史以来第二次熔断，大家可能也会关心，全球股市的波动，会对近日备受市场关注的新能源汽车板块产生怎样的影响，现在是否是投资新能车汽车的好时机？

　　在3月10日的平安基金新能源汽车线上路演中，我们邀请到了平安基金权益基金经理刘俊廷及平安新能车ETF基金经理钱晶，来分享新能源汽车产业当前投资机遇。（点击文末“”，可查看视频回放）

　　以下为根据直播实录整理的内容：

　　很多人认为，新能源汽车就是简单将动力系统由燃油系统改为电池系统，因此我们对新能源汽车产业有很多质疑，补贴没了怎么办？单车销售价格比燃油车贵怎么办？电池系统价格比较贵，是不是会影响新能源汽车产业的发展？但我们认为，新能源汽车是一场从产品到系统，并最终演进为生态的革命。明白了这一点，我们就可以用更长远的目光看待新能源汽车产业。

　　一、产品革命：性能与美学的双重飞跃

　　从性能上，电机将与内燃机拉开本质区别。

　　我们可以回顾一下历史，20世纪时发展最快的一些科学，像流体力学、传热学，还有大规模石化的使用，在那个时代背景下，内燃机的技术是突破式的发展，电机技术相对来说是停滞的。然而，整个产业发展到了今天，我们的电机将在非常多的性能下与内燃机拉开本质区别，因为最近几十年是半导体时代，虽然没有从根本上改变电机的物理结构，但是从侧面引发了电机控制性的飞跃。从之前的晶闸管到IGBT，都得到了前所未有的发展，驾驶性能在扭矩、功率、过载能力等等一系列范围内得到了质的提升。

　　这又能解释，为什么我们看到的自动驾驶系统，都是基于电机+电池开发的汽车？因为电机无论是控制精度，还是闭环的反应速度，还是一系列天然的互联网化，或者是二进制的控制系统上，都天然贴近我们整个的需求。

　　从外观上，电动车埋下了汽车美学革命的种子。

　　汽车的内燃机系统有一个庞大的架构，一发动机，二是变速箱，三是油箱。这三部分大的体积存在，让传统的内燃机汽车在百年历史中外观架构没有发生本质性变化。纯电动车的到来，为汽车美学腾挪出了一个大量的空间。因为巨大的发动机、变速箱、尾部油箱都没有了，取而代之的是体积比较小的电机以及布局灵活的电池电机系统，节省下来的巨大前置发动机舱，以及后面油箱系统的空间，为轴距带来了天然的优势，奠定汽车新的生态美学基础。

　　综上，新能源车在驾驶性能和美学性能上，已经具备了从无到有渗透的基础。

　　二、系统革命：以软件定义汽车的新时代

　　目前我们的汽车是以电子为主的整套系统架构，伴随着整个电子系统不断的复杂化，会面临内部之间需要大量沟通的问题，汽车工业发展到现在，就注定要求汽车将拥有一个中央控制器进行统一的管理，也就是说，汽车将会成为超级计算机中心+超级存储中心。而纯电动车基于二进制的精确控制系统明显更加符合我们需要的电子化进程。因此，纯电动车的使命就是让整个汽车系统步入到用软件定义汽车的新时代。

　　三、生态革命：复制苹果生态故事

　　系统跃升后，将会迎来一个汽车生态的变化。我们看到，特斯拉现在用平台化在生产产品，通用汽车也在推自己的平台，这意味着当汽车是基于电机和电池系统后，会慢慢地像智能手机一样过渡。

　　买手机的时候大家都有感受，芯片、存储、摄像头这些硬件差异度都是不大的。而现在燃油车的变化很大，各个厂家有不同的发动机，有不同的变速箱，各个系统的区别非常大。但我们基于平台化生产以后，会因为超级计算机系统需要一个较为简单的底层系统，就像现在的苹果系统和安卓系统，未来汽车底层系统的硬件会同质化，意味着汽车具备强大的可扩展能力，能实现的功能将越来越多。

　　这个“多”有多少？就像10年前很难想象智能手机一样，当汽车有无限种应用程序能使用，就会融入到我们的生活当中，电动车将成为有机生态的载体，不是简单单一的产品，也不是简单单一的系统。

　　由于有巨大的想象空间和创新空间，将撬动更大的生态价值，这就是电动车系统带给我们的使命。

　　四、新能车产业优势积累，中国将成变革赢家

　　回归到新能源汽车产业投资的主题上，为什么一定要重视新能源汽车产业？

　　汽车行业历史上诞生了非常多伟大市值的公司，我们可以期待这个事情在新能源汽车产业链上再次发生。汽车产业链是10万亿级的市场，汽车行业是可以类比金融产业、医药行业、消费行业的，它具有一个深厚的土壤，能孕育和诞生比较多的伟大市值的公司，能带给我们市值的空间是很大的。

　　整个产业在蓬勃发展，中国将在其中扮演什么角色？新能源汽车产业链从90年代诞生以来，动力电池的整个生态先是日本垄断，后来过渡到日本和韩国，现在是中日韩三种比例，我认为会慢慢过渡到中国和韩国之间的强强竞争，最终可能慢慢过渡到中国垄断的发展方向。这个行业科技含量比较高，无论是产业配套、人才积累、产业研发还是供应链体系，中日韩所积累的优势是欧美在短时间内比较难追赶的。而在中日韩三国中，中国在科研和产业链布局等方面做出更大的投入。因此，我们认为，在动力电池行业，乃至新能源汽车产业链领域，未来中国或将超越日韩，领先全球，并成为这场变革的赢家之一。例如，目前，新能源车电源设备龙头企业——宁德时代(300750,股吧)共有来自全球各地著名高校及著名实验室的数千人的专职研发管理人员，大大领先于目前日韩锂电巨头在此领域的投入。而我们相信，这样的研发投入正是中国新能源汽车产业链企业未来超越甚至领先于日韩同类企业的扎实基础。

　　数据来源：SNE Research，GGII，中泰证券研究所

　　五、产业浪潮向前，短期影响有限

　　那么，目前原油价格暴跌，对新能车行业有多大影响？疫情对新能车行业会造成哪些影响？

　　从之前的分析我们应该已经明白，当新能源车只是简单的动力系统替代的时候，原油价格的下跌会令燃油车使用成本降低，对消费者来说有一定影响，但是当新能源汽车从系统层面、生态层面包括产品的美观、性能等各个方面优于燃油车的时候，最终决定新能源汽车整个行业浪潮的是它自己的产品力，油价对它的远期冲击是非常小的。

　　关于疫情，我们可以观察到两个事实。第一个事实，目前新能源汽车生产跟消费的三个最主要地区是中日韩、欧洲、美国，其中原材料生产最重要的地区在韩国和中国，这是基本前提。疫情对于2、3、4月的消费是有冲击的，对韩国和中国的部分生产也有冲击，但目前我们了解到，整个产业的复工情况在中国是良好的，而中国新能源汽车消费有一个很大的特点，下半年的消费量占比较大，我们对2020年整个中国新能源汽车下半年消费占比有一个预期，所以疫情对消费冲击有限。我们担心的第二个消费重地在欧洲，但通过最近几个月对中国的观察，我们能得到一个明确的结论，疫情的冲击是以两到三个月为维度的。

　　因此，以欧洲、韩国、中国三个维度估量，疫情对整个产业的冲击应该是有限的。

　　六、代表龙头企业，指数优势布局

　　看好新能车产业发展空间，并不能解决投资的全部，主题型ETF的出现大大降低了投资者的投资门槛。借助主题ETF进行投资，具有非常多的优势。

　　1、指数有定期优化机制，始终代表头部龙头企业。以中证新能源车指数为例，每年6月、12月按照既有规则调整两次，把相对较好的公司通过不断迭代优化的机制筛选出来，目前成分股数量减半，个股平均市值翻倍。

　　2、指数投资通过分散化，风险和收益均优于大多数个股。19年11月以来，新能车板块行情启动，期间新能车产业指数区间收益38%，跑赢68%的个股。（数据来源：Wind，2019年11月1日-2020年3月6日）

　　3、指数投资成本低，低利率环境下优势更为凸显。巴菲特强调，低成本是指数投资的核心优势。以平安新能车ETF（515700）为例，目前管理费15bp，托管费5bp，综合费率20bp，仅是大多数ETF的1/3。

　　4、ETF交易便利，价格透明，免收印花税。ETF的交易本身跟股票一样简单，交易者只需要开一个证券账户就可以。同时价格非常透明，每15秒会推送给投资者一个实时参考净值（IOPV），基本反映了基金当前点位真实的情况。此外，ETF相比股票有一个非常大的优势即免收0.1%的印花税，假设投资者一年交易10次，交易ETF可节省1%的费用。

　　5、新能车ETF流动性好。平安新能车ETF（515700）上市以来日均成交金额接近10亿元，在所有ETF当中排名前10。我们可以观察一些衡量流动性的指标，比如宽度和深度。以一分钟的高频数据来看，买一和卖一的价差始终保持0.001元，保持最小级别价差，平均盘口深度大概150万元左右，对于普通投资者来说，完全可以满足日常交易需求。

　　二级市场价格基本贴合IOPV，买一相对于IOPV基本处于平价，卖一相对于IOPV是微溢价水平，整个价格基本贴近于IOPV。

　　七、跟踪优质指数，覆盖全产业链

　　平安新能车ETF（515700）是全市场第一只跟踪新能源车产业的主题型ETF。2月10日上市以来，从2.9亿份增长到63.9亿份，日均成交达10亿元。作为ETF来说，投资策略相对比较透明化，完全复制化跟踪中证新能源汽车产业指数（930997）。

　　归纳起来，这个指数有三个特点。

　　一是覆盖全产业链的指数。这只指数基本把新能源车的上中下游全部覆盖到了，在每个细分领域，选了2-5家龙头公司，比如钴锂资源中有天齐锂业(002466,股吧)、赣锋锂业(002460,股吧)这种龙头的铝矿资源公司，特斯拉供应链中有三花智控(002050,股吧)，电池板块中有宁德时代、亿纬锂能(300014,股吧)，下游整车有比亚迪(002594,股吧)，充电桩有特锐德(300001,股吧)。上中下游各个细分领域的龙头公司纳入进来，构成了这个指数目前的54只成分股。

　　二是有定期的再平衡。中证新能源汽车产业指数在编制规则中设立了一条，个股权重不超过8%，会在每年6月到12月进行调整，对每只个股做权重上线设置，防止某个个股涨幅过高，导致个股的权重过高，削弱整个指数分散化的作用。

　　三是在市值和行业范围做到了比较好的规范化。从市值来说，42%的权重是沪深300，33%的权重是中证500，剩下的是中证1000，宁德时代占比9.3%，但既不在沪深300也不在中证500当中，但因为它自己本身有3000亿的市值，所以相对来说也属于大市值的股票。从整个指数市值风格来看，偏向于中大产品指数。从行业分布情况来看，这个指数也做到了比较好的分散化，前三大行业是汽车、有色、电气设备，均占了20%以上的权重。

　　目前，新能源车主题有三个指数，包括中证新能源车指数、CS新能车、国证新能车，从市盈率来看，从自身绝对估值水平来看，中证新能源车指数最低。

　　从盈利增速来看，根据分析师的预测，中证新能源车指数2020年的净利润预期增长是29.5%，PEG指标为1.25，低于CS新能车和国证新能车，说明指数价格更为合理地反映了未来盈利增速的增长水平。

　　八、关于投资周期：用长周期、大格局思维投资新能车

　　了解了新能车ETF的优势，投资者会关心：

　　新能车ETF持有周期该有多长？如果中间出现了巨幅振荡，持有新能源汽车的投资人应该怎么考虑？

　　巴菲特投资过比亚迪，他在很多场合明确表达过他对新能源汽车的持有周期、投资逻辑的分享，我想借用他的话给大家分享一下。

　　第一，他认为新能源汽车是这个世界上非常重要的事情。

　　第二，有记录认为比亚迪在这个世界上最重要的事业上做得非常好。

　　第三，他认为管理层王传福是非常值得信赖的人，是全球值得信赖的前十个企业家之一。

　　他认为业绩的波动和周期景气度的波动，都不构成买入和卖出的逻辑。只要前面这三点逻辑一直在，就是个持有周期。

　　我给大家翻译一下这几句话，就像我前面跟大家沟通过的一样，新能源汽车是什么样的产业？它是集合了汽车产业、能源产业，未来也会集合互联网产业于一体的大行业。单独看每个行业，都诞生了非常多伟大的公司，当我们的新能源汽车集这三个大行业为一体的时候，将是这个星球上非常重要的一个投资板块。

　　他说比亚迪在过往季度表现非常好，做到了别人没有做到的事情。我给大家举例，我们看到新能车ETF权重指数中的这些公司，都是做到了以前中国其他行业没有做到的事情。我们很少看到中国的高科技行业能在全球用技术领先占据最重要的市场，现在已经做到了。

　　同样，中国20年的时间培养了非常多具备企业家精神的管理者，积累了非常多的行业人才，这是能产生伟大市值公司的，而且这个行业过往在中国的表现非常好，这意味着投资新能源汽车一定要用长周期、大格局的思维，中间的业绩波动都只是我们选择买入、卖出、持有的小理由。

　　长期来看，整个产业链的发展给投资人带来的是伴随产业链景气度往上的过程。

　　关于短期择时的问题，我们需要紧盯的是，一个产业伟大，只要满足两个条件，一个是它足够便宜，第二个是它足够好。所有的事情已经证明了新能源汽车产业足够好，那交给我们的只是去选择认为它便宜的时候买入而已。这个便宜，我们用一个稍微长一点的维度去看，因为它面临巨大的市值空间，所以我们要做的是在长期中寻找上车的机会。

当看到伟大行业正在发展的时候，如何冷静从容地搭上新能源汽车发展的快车，是我们更需要考虑的问题。

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