万家基金宏观周报：复工加速及稳增长加持 二季度经济将恢复常态

　　摘要：

　　国际：公共卫生事件全球扩散，美欧股市大幅下跌，鲍威尔表示将采取适当行动支持经济增长。近期，日本、韩国、意大利、伊朗等地疫情扩散。受此影响，全球股市震荡回调，美股一周跌幅11.5%。周五晚间，美联储主席鲍威尔表示将采取适当行动支持经济增长，3月降息预期升至100%，预计短期有助于市场稳定。

　　国内经济：2月PMI回落，价格回落。2月官方制造业PMI为35.7，前值50。非制造业商务活动指数为29.6，前值54.1.生产指数为27.8%，比上月下降23.5个百分点，新订单指数为29.3%，比上月下降22.1个百分点，新出口订单指数为28.7%，比上月下降20个百分点。原材料价格指数回落2.4个百分点至51.4，出厂价格指数回落4.7个百分点至44.3。发电耗煤、地产和汽车销售等数据显示，经济表现平淡，复工进度偏慢。

　　总体来看，上周宏观层面主要有2个变化：

　　1. 公共卫生事件全球扩散，美欧股市大幅下跌，鲍威尔暗示降息。近期，日本、韩国、意大利、伊朗等地疫情扩散。受此影响，全球股市震荡回调，美股一周跌幅11.5%，在过去100年的历史记录中可以排进前十。美股大跌，导火索是疫情，另外市场担忧桑德斯当选美国总统也是另一原因。历史统计发现，快速下跌之后，美股后期可能面临两种情景，一是类似于1929年和2008年金融危机时期，震荡之后继续下跌，另有一半以上概率逐步见底回升，其中差别在于经济是否趋势性大幅恶化。我们认为疫情通常不会改变经济大趋势，1918年西班牙大流感（美股当年涨10.5%）以及1957年全球大流感（美股当年跌12.8%），均未导致全球经济危机，也未改变美股向上的趋势。目前来看，疫情导致全球陷入经济危机的概率仍低，相信各国政府会加大力度控制，随着自然气候转暖，以及疫苗逐步研发，疫情将会得到控制，经济会逐步恢复正常，不过目前仍处于海外疫情扩散初期，恢复正常尚需要时间，美股较大概率低位震荡几个月时间。周五晚间，美联储主席鲍威尔表示将采取适当行动支持经济增长，3月降息预期升至100%，市场反应积极。

　　2. 2月官方PMI大幅回落，经济表现平淡。2月制造业PMI为35.7，相比前值回落，大体符合市场预期，截至目前复工进度仍慢，经济活动受限。各分项回落，生产回落幅度略大于新订单，供给冲击略明显。企业库存整体并未挤压，有所回落，其中产成品库存平稳，原材料库存明显回落。价格方面，原材料和产成品价格均出现回落，市场担忧的通胀并未出现，目前涨价仅局限于部分行业。建筑业和服务业景气度回落。整体来看，经济阶段性承压，预计3月即将公布的1-2月经济数据将回落。随着复工进度加快，以及稳增长政策发力，二季度经济将恢复正常。

　　未来一段时期，需要关注的因素包括：国内外疫情进展，企业复工情况，全国两会（3月下旬），3月中上旬的经济金融物价等数据。

　　一、海外情况

　　疫情全球扩散，美欧股市震荡回调。近期，日本、韩国、意大利、伊朗等地疫情扩散。受此影响，全球股市震荡回调，美股一周跌幅11.5%。

　　鲍威尔：将采取适当行动支持经济增长。北京时间2月29日凌晨2点，美联储主席鲍威尔发表声明，在声明中表示：“美国经济的基本面依然强劲。但是，冠状病毒对经济活动构成了变化风险。美联储正在密切关注事态发展及对经济前景的影响。将使用工具并采取适当行动支持经济。”

　　二、国内经济与高频跟踪

　　1. 2月PMI明显回落

　　2月官方制造业PMI为35.7，前值50。非制造业商务活动指数为29.6，前值54.1.

　　核心观点：2月制造业PMI回落，符合市场预期，目前复工进度仍慢，经济活动受限。各分项回落，生产回落幅度略大于新订单，供给冲击略明显。企业库存整体并未挤压，有所回落，其中产成品库存平稳，原材料库存回落。价格方面，原材料和产成品价格均出现回落，市场前期担忧的通胀未出现，目前涨价仅局限于部分行业。建筑业和服务业景气度回落。整体来看，经济阶段性承压，预计3月即将公布的1-2月经济数据将显著回落。随着复工进度加快，以及稳增长政策发力，二季度经济将恢复正常。

　　2月制造业PMI为35.7，相比于上月下滑，疫情影响集中显现。2月官方制造业PMI为35.7，前值50。

　　内外需订单，以及生产分项等回落，生产回落幅度略大于需求，供给冲击明显。生产指数为27.8%，比上月下降23.5个百分点，新订单指数为29.3%，比上月下降22.1个百分点，新出口订单指数为28.7%，比上月下降20个百分点。

　　从业人员指数同步回落。2月从业人员指数为31.8%，比上月下降15.7个百分点，表明制造业企业用工水平降低。

　　大中小企业回落幅度相当。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为36.3%、35.5%和34.1%，比上月下降14.1、14.6和14.5个百分点。

　　价格下降，结构性供应现况不会导致通胀。近期部分工业品和原材料由于供给不足出现了上涨，有观点认为通胀将升温，但从2月数据来看，并未看到这一点，原材料价格指数回落2.4个百分点至51.4，出厂价格指数回落4.7个百分点至44.3.从商品期货走势也可以验证，2月螺纹、铁矿、原油和主要的化工品期货指数均出现明显下跌。

　　建筑业和服务业景气回落。2月服务业商务活动指数为30.1%，比上月下降23个百分点。建筑业商务活动指数和新订单指数分别为26.6%和23.8%，较上月下降33.1和30个百分点。预计3月公布的1-2月经济数据将回落，我们测算复工推迟一天对GDP负面影响约0.2%，全国范围内整体复工推迟至少10天以上，此外交运、旅游、餐饮等重点行业对GDP也构成影响。

　　2. 高频数据跟踪

　　下游：商品房销售回落，汽车销售低迷。2月，30城商品房成交面积同比-71%，主要受春节与疫情影响，1月同比-33%，12月同比-9.9%，11月同比为-5.2%。2月前三周，乘用车零售同比-89%，1月同比-21%，12月同比为-4%。

　　中游：发电耗煤回落，螺纹钢库存升，高炉开工率升。2月，发电耗煤增速-17%，1月同比-13%，12月同比为6.9%，11月同比为17%。高炉开工率升至62.9%。螺纹钢库存升143万吨至1277万吨。

　　上游：原油等普遍大跌。上周，布伦特原油跌13.6%至50美元，LME铜跌3.1%，LME锌跌4.4%，LME铝跌0.7%。

　　通胀：菜价下跌，猪价下跌。近期，蔬菜价格开始下跌，猪价同步下跌，通胀压力有所缓解。

　　重点高频数据追踪（3月1日更新）

　　注:商品房销售指30大中城市，螺纹钢库存含上海全部仓库，原油价格为布伦特原油。此外，商品房销售，同统计局公布的月度全国数据背离，高频数据当前仅作方向性参考。

　　货币：资金利率平，10年国债收益率降，人民币升。（1）上周R007均值上行8BP至2.32%，DR007均值持平于2.12%。（2）中国10年国债收益率下行11BP至2.74%。（3）人民币离岸汇率升0.8%至6.7879。

　　三、大类资产跟踪

　　股市：美股大跌。上周，道指跌12.4%，标普500跌11.5%，纳指跌10.5%，英国富时100跌11.1%，德国DAX指数跌12.4%，法国股指跌11.9%，恒指跌4.3%，恒生中国企业指数跌2.7%，上证指数跌5.2%。

　　债市：美债利率继续大降。上周，美债利率降低32BP至1.15%，10年德债利率降18BP至-0.61%。

　　汇市：美元大跌，人民币升。上周，美元指数跌1.2%，日元升3.4%，欧元升1.7%，英镑贬1.1%，人民币离岸汇率升0.8%至6.7879。

　　大宗：原油大跌，黄金大跌。上周，布伦特原油跌13.6%至50美元，LME铜跌3.1%，LME锌跌4.4%，LME铝跌0.7%。现货黄金跌3.5%至1585美元。