万家基金：海外避险情绪升温 关注黄金国债等品种

　　万家基金宏观周报（20200224）

　　摘要：

　　国际：疫情海外扩散，全球市场担忧加强。近期，日本、韩国、意大利、伊朗等地疫情扩散加快，疫情在海外扩散迹象明显，此外，近期美国服务业PMI和日本经济数据等明显回落，市场对经济担忧有所增强，黄金美元齐涨，30年美债利率下降至历史新低，美股港股等下跌。

　　国内经济：1月金融数据超预期，企业复工进度加快但整体比例不高。1月社融5.07万亿，高于市场预期的4.3万亿，前值2.1万亿（新口径）。新增信贷3.3万亿元，预期2.8万亿元，前值1.14万亿元。M2同比增8.4%，预期8.6%，前值8.7%。从发电耗煤、螺纹钢成交、旅客发运量等指标来看，企业复工进度明显加快，但整体比例不高。商务部预计，今年1-2月中国进出口增速回落；疫情对一季度外贸确存影响，但仍处于可承受范围。

　　总体来看，上周宏观层面主要有3个变化：

　　1. 释放超预期稳增长信号。2月21日，政治局会议释放稳增长信号，“财政政策要更加积极有为，货币政策要更加灵活适度”。预计消费和投资均会有相关政策支持，会议强调促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用。整体来看，会议的基调较为积极，股市维持震荡向上看法，债市短期有交易性机会（海外利率下行+降低存款基准利率预期升温），二、三季度有一定震荡休整压力。

　　2. 将适时适度降低存款基准利率，坚持房住不炒，房贷利率将基本不变。存款基准利率有望降低，将降低银行负债成本，有助于引导整体社会利率下行。如果落实，将同时利好股市债市。

　　3. 海外避险情绪升温，市场担忧疫情全球扩散。近期，日本、韩国、伊朗等地疫情扩散加快，意大利多地“封城”，疫情在海外扩散迹象明显，此外，近期美国服务业PMI和日本经济数据等明显回落，市场对经济担忧有所增强，黄金美元齐涨，30年美债利率下降至历史新低，美股港股等下跌。我们认为疫情对全球经济影响可能较大，进而对资产价格产生一定影响，黄金国债等品种短期可以对冲一部分潜在风险，建议关注。

　　未来一段时期，需要关注的因素包括：疫情进展，企业复工情况，全国两会（3月下旬）。

　　一、海外情况

　　海外疫情扩散。最新数据显示，疫情在海外有扩大趋势，意大利部分城市宣布“封城”，以色列宣布限制日韩飞机入境。

　　美国服务业PMI大幅回落，制造业PMI也出现回落。周五发布的数据显示，2月美国Markit综合PMI初值为49.6，弱于1月前值53.3，跌入萎缩区间并创2013年10月以来最低。其中，服务业PMI初值为49.4，弱于预期和前值的53.4，是四年来首次跌入萎缩区间，制造业PMI初值为50.8，低于预期的51.5和前值51.9，创六个月最低。受此影响，美股大跌黄金上涨。

　　日本经济数据明显回落。受上调消费税等影响，四季度日本GDP同比数据，从三季度的1.8%大幅下滑至-0.4%，环比年化下滑6.3%，明显低于市场预期。2月日本制造业PMI从49.3下滑至47.6，明显回落。2月数据可能受到疫情负面影响。市场对日本央行宽松预期升温，日元一周贬1.6%。

　　2月法国PMI不及预期，德国PMI好于预期，疫情对欧洲经济影响目前暂未明显显现。法国2月Markit制造业PMI初值49.7，不及预期50.7。德国2月制造业PMI初值47.8，预期44.8，前值45.3。欧元区2月Markit制造业PMI初值49.1,预期值47.4,前值47.9。

　　二、国内经济与高频跟踪

　　1. 1月社融略超预期

　　1月社融5.07万亿，高于市场预期的4.3万亿，前值2.1万亿（新口径）。新增信贷3.3万亿元，预期2.8万亿元，前值1.14万亿元。M2同比增8.4%，预期8.6%，前值8.7%。

　　核心观点：1月社融好于市场预期，主要归因为口径调整问题，把国债和各种专项债等纳入统计范围，仍需重点关注余额增速，1月社融余额增速维持在10.7%，连续三个月持平，信用状况基本稳定。社融结构来看，政府债券发行较多（1月政府债券净融资7613亿元，同比多5913亿元），信贷增速不升反降。一个值得关注的信号是，信托贷款增加432亿元，另一个需要关注的是M1回落至0%，显示企业现金流有一定压力。社融整体中性，对股债影响有限，考虑到疫情影响，以及最新央行货币政策执行报告来看，有定力的稳增长仍是主基调，社融以稳中略升为主，大幅上升概率不高。

　　1月社融和贷款增速超预期，但增速平稳。1月社融5.07万亿，高于市场预期的4.3万亿，前值2.1万亿，单月新增量较高归因于口径问题。社融余额增速维持在10.7%，连续三个月保持不变。从下图我们可以看到，社融增速非常平稳，最近几个月几乎没有变化，而信贷增速还在下降。可见，口径问题导致了社融增量，需要综合评估。

　　社融结构：信贷增速回落，专项债等发行增加导致社融高企，信托贷款转正同样需要关注。（1）1月社融口径的信贷3.49万亿，同比略回落。（2）1月非标（委贷+信托贷款+未贴现票据）1809亿，超预期，之前几个月都是负增长，分项来看，委托贷款减少26亿元，信托贷款增加432亿元，未贴现的银行承兑汇票增加1400亿元。（3）企业债券净融资3865亿元，同比少964亿元；政府债券净融资7613亿元，同比多5913亿元；非金融企业境内股票融资609亿元，同比多320亿元。

　　中长期贷款较强。1月中长期贷款2.4万亿，同比多增加3000亿，其中居民中长期贷款增加7490亿，同比增加500亿，显示房贷较高。企业中长期贷款1.66万亿，同比增加2600亿，说明企业长期需求较强。不过中长期贷款余额增速13.4%，有所回落。

　　M2增速和M1增速回落，其中M1降至零增速。1月末，广义货币(M2)余额202.31万亿元，同比增长8.4%，比上月末低0.3个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额54.55万亿元，与上年同期持平，同比增长0%，分别比上月末和上年同期低4.4个和0.4个百分点；流通中货币(M0)余额9.32万亿元，同比增长6.6%，当月净投放现金1.61万亿元。

　　趋势来看，由于稳增长发力，专项债提前大量发行，社融增速预计短期维持平稳，但基数较高，预计整体维持在10.5-11%之间。

　　2. 高频数据跟踪

　　下游：商品房销售回落，汽车销售低迷。2月前15天，30城商品房成交面积同比-80%，主要受春节与疫情影响，1月同比-33%，12月同比-9.9%，11月同比为-5.2%。2月前16天，乘用车零售同比-92%，1月同比-21%，12月同比为-4%。

　　中游：发电耗煤回落，螺纹钢库存升，高炉开工率降。2月前21天，发电耗煤增速-11%，1月同比-13%，12月同比为6.9%，11月同比为17%。高炉开工率降至61.9%。螺纹钢库存升138万吨至1133万吨。

　　上游：原油涨，铜微涨，铁矿大涨。上周，布伦特原油涨1.1%至57.8美元，LME铜涨0.1%，LME锌跌2.1%，LME铝跌0.6%。铁矿大涨8.4%。

　　通胀：菜价平稳，猪价上涨。春节后，蔬菜价格平稳运行，猪价大涨，通胀压力仍大。

　　重点高频数据追踪（2月23日更新）

　　注:商品房销售指30大中城市，螺纹钢库存含上海全部仓库，原油价格为布伦特原油。此外，商品房销售，同统计局公布的月度全国数据背离，高频数据当前仅作方向性参考。

　　货币：资金利率降，10年国债收益率降，人民币贬。（1）上周R007均值下降4BP至2.28%，DR007均值持平于2.12%。（2）中国10年国债收益率下行1.5BP至2.85%。（3）人民币离岸汇率贬0.6%至7.0357。

　　三、大类资产跟踪

　　股市：美股大跌。上周，道指跌1.4%，标普500跌1.3%，纳指跌1.6%，英国富时100跌0.1%，德国DAX指数跌1.2%，法国股指跌0.7%，恒指跌1.8%，恒生中国企业指数跌0.7%，上证指数涨4.2%。

　　债市：美债利率继续大降。上周，美债利率降低12BP至1.47%，10年德债利率降3BP至-0.43%。

　　汇市：美元升，人民币贬。上周，美元指数涨0.2%，日元贬1.6%，欧元升0.13%，英镑贬0.7%，人民币离岸汇率贬0.6%至7.0357。

　　大宗：原油涨，铜微涨，黄金大涨。上周，布伦特原油涨1.1%至57.8美元，LME铜涨0.1%，LME锌跌2.1%，LME铝跌0.6%。现货黄金涨3.7%至1643美元。

　　作者熊义明