施罗德投资：宏观层面积极因素开始增多 海外资金流入中国债市趋势或将持续

　　施罗德投资管理（上海）有限公司多资产团队基金经理周匀

　　宏观层面，11月份宏观和金融数据超出市场预期，经济阶段性企稳的概率进一步提升。具体而言，社会融资总额11月份总量平稳增长，结构持续改善，企业中长期贷款依然保持平稳增长。随着地方政府专项债额度提前下达，预计明年一季度基建投资有望持续改善。制造业方面，考虑到目前库存处于低位，企业盈利进一步下行空间或比较有限，中美第一阶段贸易协议也将有助于改善目前制造业较低迷的情绪。房地产方面，目前开发商土地购置等领先指标依然处于下行通道，我们认为未来房地产投资将缓慢回落，但断崖式下跌的可能性较小。展望2020年，整体而言，经过接近两年的周期性下行，宏观层面积极因素开始增多，经济在未来一两个季度可能阶段性企稳回暖。

　　市场方面，我们认为中美贸易协议落地很大程度消除了尾部风险，市场风险偏好可能持续提升，在经济阶段性企稳、政策环境仍然相对友好的大环境下，股票市场在未来一两个季度依然处于比较有利的位置。结构方面，目前A股市场估值水平分化依然比较严重，周期性行业估值普遍处于历史低位，随着宏观预期的改善，行业、个股之间估值分化收敛机会或值得关注。债券方面，考虑到近期宏观数据反弹，通胀依然处于高位，我们对债券看法相对中性，收益率未来一段时间或仍处于区间震荡，债券市场的机会或需等待春节后CPI见顶回落。另一方面，我们预计海外资金流入中国债市的趋势仍将持续，在投资组合中加入利率债依然可以较好的对冲周期性风险，更好控制组合波动。