嘉实基金洪流：科技股投资关键要去伪存真

　　2019年行情步入倒计时，盘点这一年来市场上各个行业表现，在结构性分化行情中，科技和消费两大板块备受追捧，成为资金配置的重点。但临近年底，这两个板块出现回调态势，那在经历今年的全面开花后，未来科技和消费还有没有上涨空间？针对投资者关注的这一焦点问题，拥有20年投研经验的沙场老将、嘉实基金(博客,微博)董事总经理兼上海GARP投资策略组投资总监洪流指出，主要取决于增量资金和对中短期宏观经济的悲观预期是否会产生动摇。

　　资金抱团科技和消费的两大基础因素

　　今年以来，科技和必选消费板块呈现典型的趋势投资特征。洪流分析道，这一正反馈的出现和持续建立在以下两个基础之上：一是资金端的归集，市场由增量资金定价，今年以来市场的增量资金主要来自MSCI扩容和创2016年以来发行规模新高的新发股票型公募基金，尤其是其中偏好科技和消费的机构投资者获得较大规模增量资金，不断投入到这两个板块中去；二是预期的一致，科技和必选消费两个看似距离很远的行业却有一个突出的共同点就是对短期宏观经济波动的不敏感，正是建立在一致的对中短期宏观经济悲观预期基础之上，低风险偏好的投资者选择在盈利确定性高的必选消费板块抱团，高风险偏好的投资者选择在更看重赛道而非短期盈利验证的科技领域追逐趋势。

　　至于这一趋势将持续到何时，洪流认为主要取决于上述两个基础因素是否动摇。目前我们观察到以下变化：一是在预期层面的修正，随着贸易战达成初步协议的可能性越来越大、海外和国内先后进入货币宽松周期、PPI环比改善在11月开始出现同比降幅收窄等因素的逐渐积累，市场对宏观经济的一致性悲观预期有望得到修正。二是在资金层面的分化，一方面板块增量资金难以为继：MSCI扩容告一段落，同时科技和必选消费板块无论是估值还是基金仓位都达到历史较高水平；另一方面减量资金日益增强：对于新兴产业，高估值本身并不能服务实体经济，利用高估值加大融资加快研发投入才有现实意义，因此我们看到新股发行加快、定增松绑、大小非减持增多。

　　在洪流看来，目前即使不是处在钟摆的极端位置，也是经过了中点逼近极端位置的过程中。“科技板块和必选消费板块的这一趋势何时结束我们不去猜测，但是2015年趋势投资是如何收场的我们仍历历在目，目前的成交量远不如当时，舍即是得的现实意义更加突出。”

　　科技股投资关键要去伪存真

　　那么未来如何投资科技股呢？“科技股的投资关键要去伪存真。”洪流分析指出，目前A股很多科技股不过是披着科技外衣的周期股、制造股，还因为技术的不断变迁而有比传统行业更易变的竞争格局和更差的现金流。真正的科技股是基于网络效应、技术壁垒、规模效应而塑造的强大护城河，同时叠加广阔的增长空间。12月19日即将发行的嘉实瑞熙三年封闭运作混合型基金(基金代码:501091)未来要投资的就是这样的科技股。

　　洪流具有20年投研经验，经历多轮牛熊考验。此前其任职时间最长的基金业绩表现突出，期间收益排名行业前10%水平；任职时间次长的基金在2016年勇夺同类业绩冠军。洪流管理公募基金产品期间，多次荣获“金基金奖”、“明星基金奖”，其中2017、2018年度4次获奖。且其管理产品2019年1月获晨星3年期5星基金评级，投资管理能力获得专业机构认可。嘉实瑞熙未来将由洪流管理。

　　从历史经验来看，“基金赚钱而基民不赚钱”很大程度上是投资者拿不准自己选的基金是否合适，也拿不住自己所选择的基金，在人性弱点下面对市场短期波动而频繁操作。为了帮投资者管住追涨杀跌的手，嘉实瑞熙将采用三年封闭运作设计。

　　业内人士分析认为，这样的设计对于投资者来说，可以帮助克服追涨杀跌、申赎更多受市场情绪影响等投资误区，做到对优质基金资产长期持有，静待时间玫瑰花开；3年封闭对基金经理来说，因为封闭期内没有申赎干扰，基金经理可将更多精力用于投资，而且由于周期长，投资布局更从容、策略能够得到有效贯彻执行，也能够拿到更多优质筹码，有助产品获得更好投资回报。

　　展望后市，洪流表示，将主要关注基本面底部反转、估值位于底部的行业，包括可选消费品中的汽车（尤其是新能源汽车）、传媒、家电等领域，制造业中的工程机械、电力设备等行业；以及金融、地产等传统行业中仍有成长空间的行业龙头。“当然也包括我们认为的真科技公司。”