星石投资杨玲：2019年已是技术性牛市 明年有望迎来全面性牛市资产配置要更有进攻性

　　2019年，中国A股迎来一轮结构性行情，大量外资涌入A股，机构投资者迎来春天。新的形势下，A股与宏观经济未来走势如何？如何在不确定性中寻找确定性？

　　11月12日-13日，《财经》(博客,微博)年会2020在北京举办，星石投资总经理杨玲出席论坛，就2020年的A股投资策略发表观点。

　　一、 2019年的A股已经进入技术性牛市

　　总体来说，今年A股市场的走势不错，各主要指数均有比较明显的涨幅，比如：截至11月11日，上证综指涨幅为16.7%、沪深300涨幅29.64%，最近10年来看仅次于2009年和2014年全年的涨幅；作为成长股的代表，创业板指今年以来涨幅33.8%，涨幅居创业板开板10年来历年涨幅的前三，仅次于2015年的大牛市和2013年。

　　所以，从这个意义上看，称今年为“牛市”完全没有问题。

　　我们认为，今年市场的上涨主要是估值修复驱动的行情，受益于政策相对宽松、风险偏好的提升和大量增量资金的汇入。但是，今年的行情结构性分化比较明显，主要表现在两个方面：一是行业的分化，二是公司的分化。

　　行业的分化：主要表现为科技和消费涨幅比较明显，周期股相对较弱。按照申万一级行业划分，今年年初至今（截至11月11日）涨幅最大的5个行业分别是食品饮料（71.3%）、电子（54.7%）、农林牧渔（52.3%）、家用电器（48.5%）和计算机（40.4%），全部集中在消费领域和科技领域。

　　公司的分化：有真实业绩支撑或者业绩超预期的公司，股价大幅上涨，而没有业绩支撑或者业绩不及预期的公司，股价下跌也非常明显。按照Wind的数据显示，截至11月11日，全部A股今年以来共有145家公司股价翻倍，翻倍股数量可以媲美2013年，而同时也有近300家公司股价跌幅超过20%。

　　二、 2020年市场有望迎来戴维斯双击，进入全面性牛市

　　（1） 上市公司盈利逐步走出低谷，进入回升通道

　　2020年在货币政策宽松力度加大+财政政策配合的作用下，国内需求有望逐步企稳；同时外部摩擦逐步缓解，外部需求有望好转。所以明年国内经济有望逐步企稳。

　　在经济逐步企稳的大背景下，上市公司的盈利将会逐步走出低谷。从数据来看，全部上市公司的净利润增速已经从2017年Q1的24.6%逐步下滑至2019年Q3的7.8%,但今年以来尤其是最近两个季度，这个下滑的速度明显放缓（2019年Q2是7.9%），未来有望走出低谷重回上升通道。

　　（2） 增量资金或将加速流入股市

　　首先，在货币政策相对宽松、利率持续下行的趋势下，流动性相对更加充裕；

　　其次，房地产严调控的方向不变，将释放出沉淀资金，广谱利率维持低位，因此居民资产有望从房地产逐步转移到股市。

　　根据统计，房地产市场每年的增量大约15万亿，如果减少10%就能释放1.5万亿的资金规模。资本市场可能会代替房地产成为新的资金蓄水池。

　　最后，随着国内资本市场改革不断深化，对外开放持续推进，外资仍将持续流入。

　　三、 投资机会：明年配置要更有进攻性，科技成长股比例在今年基础上再提高

　　综上所述，整体环境将更有利于科技成长类的公司。此外，在国外竞争和国内转型的压力下，中国产业升级进入爆发期，科技国产化程度显著提高。

　　以国内的ICT产业链为例，2013年起，我们就提出要去IOE（去IBM的小型机、Oracle数据库、EMC存储设备），事实上也确实去了一部分；但贸易摩擦发生后，ICT的国产化进程才进一步提速。

　　以华为mate30为例，国产化程度惊人的高，今年10月，华为发布了最新款的旗舰手机Mate 30，详细拆分Mate 30手机的全部供应链供应商，我们发现它的国产化水平再度提高，除了核心处理器采用华为海思自行研发的麒麟芯片之外，很多其他零件的供应商，比如屏幕、摄像机的镜头、指纹识别芯片、电池芯片等都是中国公司，而国外企业屈指可数。

　　根据海内外经验，无论是日本、美国还是台湾，在产业升级的加速期，成长股都有很好的表现。由于今年一些一线蓝筹的涨幅已经很高，有些公司的性价比有所下降，未来我们将会挖掘基本面优异、成长性较高的二线龙头。

　　此外，消费行业中的成长股也是我们长期看好的投资方向。一方面，中国内需市场强大，消费增长稳定；另一方面，消费行业的集中度在持续提升，优质公司的份额不断增长，溢价能力持续提高。