博时基金发布2019年四季度资产配置报告：港股估值有很强吸引力

　　日前，博时基金发布2019年四季度资产配置报告。报告题为《变战：相机而动》，报告认为，目前, A股的风险偏好不会抬升，交易面对A股大致中性；港股估值有绝对吸引力，盈利预期趋于平稳但结构或有分化，交易面中性略偏积极；债市交易面总体保持正面，信用债配置价值提升。相机而动，行业配置关注金融、房地产、电力设备新能源、军工、5G、电子、计算机和医药等。

　　宏观基本面因子

　　增长因子方面，国内外增长下行压力增大，欧美经济体的制造业衰退，有向就业和消费等内需传导的风险。国内增长或延续小幅下行，地产和制造业投资是下行主要压力，逆周期政策发力下基建有望持续温和修复。

　　通胀方面，国内外通胀同步下行的态势略有调整。美国通胀风险小幅上升，欧日通胀依旧偏弱。国内通胀因子小幅上行，CPI与PPI或现分化，PPI继续通缩，而CPI可能上冲破3%。

　　流动性方面，全球流动性环境维持改善，主要央行货币政策已转宽松，美联储已实质重启扩表，但市场对欧央行持续宽松的能力有所怀疑。国内流动性维持宽裕但边际改善有限，LPR可能温和调降。

　　大类资产配置

　　A股方面，整体估值处40%的历史估值分位。二级市场估值和交易显著分化，外资为主要增量资金来源，减持对资金消耗较大，资金面较三季度转紧。监管环境对A股略偏正面，资本市场改革开放红利将持续存在。两条逻辑做结构配置，一是选取业绩稳健或估值低、年内涨幅小的行业，包括金融、房地产、电力设备新能源、军工等；二是具有成长空间与短期业绩弹性的5G、电子、计算机和医药等。综合而言，交易面对A股大致中性，较三季度略转负面。

　　港股方面，估值有很强吸引力，盈利预期趋于平稳但结构或有分化，资金面将维持正面，市场联动总体上偏中性。综合而言，港股交易面中性略偏积极，与三季度相近。建议关注能源、工业、金融业等。

　　美股市场，估值居历史偏高位置，基本面与盈利预期维持偏弱，股票回购明显放缓，对外部局势扰动的解决预期过度乐观。预计基本面与交易面对美股的压力将趋于上升。

　　债券市场，货币市场流动性保持宽裕，境内外利差再度扩大，境内收益率阶段抬升，或吸引内外资机构加大配置。债市交易面总体保持正面。关注信用债、利率债。信用债适当下沉信用，利率债久期中性，可转债配置性价比下降。

　　原油市场，净多单阶段下行，期货Backwardation形态对油价有支撑，交易因子偏中性。OPEC+延续减产计划，美国短期产量增速放缓但运力提升，供给或边际增加，需求因增长下行与消费淡季而转弱，供需格局转宽松。

　　黄金板块，欧美经济特别是制造业数据持续走弱，长端利率短期上扬后迅速回落，宽松预期再度强化，外部局势扰动风险仍在。期货市场显示避险交易有所减轻，交易面总体上对金价中性略空。

　　最后看商品市场，钢铁国内产能利用率偏高与供给小幅上行，需求因宏观偏弱而转淡，供需格局转宽松，预计有调整压力。铜受供给收紧导致供需缺口扩大，但全球制造业衰退打压需求预期，预计铜价或温和上涨。