杨德龙：美联储货币政策“独立性”是否受政治的影响？

　　北京时间8月1日凌晨两点，在两天的货币政策会议之后，美联储公布了降息25个基点，将联邦基准利率目标区间下调到2%-2.25%，实现了之前市场的预期。由于这次降息是被市场提前预期到的，加上鲍威尔在讲话中表示，“降息并非宽松周期的开始”，让市场感到失望，美股三大股指应声下跌，下跌最高的道琼斯跌逾470点，截止收盘，跌幅有所收窄。这次降息也是自2008年12月金融危机期间，将利率降至0以来的首次降息。

　　今年，美联储在政策上的表态发生了180度大转弯。年初的时候还预期今年有2到3次加息。但是随着美国经济数据有所降温，以及美国总统特朗普的压力，美联储的态度大幅转变，先是表态不再加息，现在又开始明确的降息。美国三大股指在前段时间不断的创出历史新高，因而美联储降息对于全球央行来说，都有很强的示范效应，可能会引发全球央行的降息潮。事实上，今年以来，多国央行都进行了降息，全球股市、债市、商品市场均出现比较好的表现。

　　一般股债之间存在“跷跷板效应”，一般来说，在经济好的时候，股市强劲，而债市低迷；经济下行的时候债市强劲，而股市低迷。这一次全球股债均表现强劲，主要是由于全球流动性较为宽松。这次美联储降息之后，对于中国央行来说，也有了更多的货币宽松的空间。但由于之前美联储不断加息的时候，中国央行并没有跟进进行加息，所以这次降息也没有跟进的迫切性。但是央行可能会采取降准或者是公开市场操作来保持流动性合理充裕，从而有利于经济的企稳。

　　值得注意的是，这次美联储的降息属于预防式降息。事实上，美国的经济并未出现明显的放缓，而就业市场依然强劲，美国的失业率处于历史上比较低的水平。所以这一次降息相当于是防范潜在的、可能发生的经济衰退的风险。对于美国经济的前景，现在美国不同的经济学家的分歧非常大，乐观主义者认为美国经济增速依然强劲，而科技革命带来的生产效率的提升，可能会支持美国经济继续增长；而悲观主义则认为现在美国居民和企业负债率过高，已经透支了经济增长的潜力，可能会存在衰退的和可能性，甚至明年就会陷入到衰退。

　　鲍威尔在讲话中多次强货币政策的独立性，他表示美联储此次降息并不是考虑到政治的因素，也不会采取政策来证明美联储的独立性。降息旨在防范经济下行风险，促使通胀更快地回归到2%的目标。但事实上，美联储不仅会受到美国总统特朗普的影响，而且会受到股市表现的影响。美国总统特朗普在当地时间周三表示，美联储降息25个基点，力度过小，并不满意。特朗普之前表示，在奥巴马时代，美联储一直保持低利率政策，促使美国股市长期走牛，而现在实施比较高的利率对他来说是不公平的。

　　特朗普仍然要求美联储继续降息。美联储在考虑制定货币政策的时候，传统的目标是为了保持物价稳定，保证充分就业以及国际收支平衡，而现在股市的表现是不得不考虑的一个因素。因为现在美国股市的表现对于美国经济的增长会起到比较大的反作用。如果股市出现大幅下跌，有可能会促使美联储采取宽松的货币政策。反之，美股强劲才会引发加息，或者可以说，美股的表现已经成为影响美联储政策的一个重要因素。

　　A股市场方面，7月交易正式收官。整个7月份，A股市场出现了窄幅震荡的走势，而北上资金维持小幅净流入的态势。根据CHOICE数据显示，7月北上资金合计净流入120.25亿元，为连续第二个月净流入。考虑到全年的表现，今年以来，截止到7月31号，北上资金合计净流入超过1000亿元。从7月份流入资金的动向来看，和之前主要流入消费、金融等白龙马股的态势不同，7月份北上资金的一个显著特点，就是在7月22日科创板开始交易之后，开始流入A股的一些科技龙头股。

　　这可能是近期科技股表现突出的一个重要的推动力。外资买入的方向——消费、金融和科技龙头完全符合我之前的预判。在去年10月份市场最低迷的时候，前海开源基金率先提出棋局明朗，全面加仓，当时我建议大家关注三个方向，就是大消费、金融和科技龙头。现在这些三个方向都是外资竞相购买的对象。而从表现来看，今年以来，以消费、金融为代表的白龙马股大幅上涨，多个个股创出历史新高。出现了比较高的超额收益，而科技股一直没有启动。 从7月22号科创板开始交易之后，科技股行情来临，多个行业的科技股均出现较好的表现。

　　在之前我多次强调，科创板开市将会带来比较明显的比价效应，即科创板上科技股的估值比较高，这将带动投资者去关注主板和中小创里面的一些科技股的表现，而这无疑会给科技股的行情带来机会。在消费、金融大涨之后，科技股能够带来一波行情，有可能成为市场走强的一个推动力。

　　现在中报行情的披露渐入高潮阶段，一些中报业绩超预期的板块和个股值得关注。 其中券商股已经有多家披露了2019年上半年业绩预告或者快报，净利润普遍大幅增长。从增速来看，中小券商的净利润增幅比较惊人，其中五家实现翻番，但是从净利润的绝对额来看，大型券商仍然远远领先于中小券商，头部效应非常明显。中小券商的盈利增长快，主要是由于基数低，而大券商则是依靠牌照优势以及业务开展能力的优势，实现业绩的稳定增长。行业利润显示出头部效应。券商股是行情的风向标。

　　我之前建议大家可以把券商股的表现当做行情走势的一个参考，另外也可以通过配置券商股来抓住市场反弹的机会。现在A股市场经过调整之后，基本上都已经充分的释放了风险，调整也接近尾声。一旦不确定性因素消除，可能会引发市场的一个新一波的上涨。而无疑券商股仍然会一马当先，所以现在这个阶段可以继续关注券商股的机会。

　　白龙马股方面，由于个别股票，像阿胶、大族激光(002008)等出现业绩下滑，导致白龙马股近期出现了调整，但是这种调整更多的是一种阶段性的调整，也是对之前过快上涨的修正。但从中长期来看，白龙马股的优势无可匹敌，白龙马股的股权价值越来越高，会得到越来越多资金的认可。因此在市场调整的时候，更应该耐心去考察这些白龙马股，抓住一些被错杀的白龙马股的机会来进行配置。