长盛基金周思聪：消费龙头公司有望获得稳定中长期投资收益

　　长盛医疗量化基金经理 周思聪

　　去年全国社会消费品零售总额增长放缓，全面进入个位数增长时代，但今年以来消费大环境逐渐企稳，短期悲观情绪得到缓解，社零增速逐渐企稳回升，消费环境边际情况得到较为明显的改善。

　　叠加税改带来的收入前置的影响，一季度社零增速8.3%，超出市场预期。受五一假期延长与错月、以及CPI上行提振的影响，5月份社零售总额同比名义增长8.6%，扣除价格因素实际增长6.4%，增速同比0.1%，环比增速1.4%。今年下半年受前期低基数影响，社零增速有望继续小幅反弹，全年呈现前低后高趋势，为下半年的消费品行业投资提供平稳的整体环境。

　　从消费行业自身的基本面角度出发，消费行业整体增长逐步靠近与GDP增速靠近，行业增长步入平稳阶段，整体消费行业的各个子行业的增长都有望保持稳定。同时，消费马太效应加强，龙头公司的竞争力持续强化，壁垒不断提升，ROE有望保持稳定，甚至稳步提升，龙头消费公司未来有望获得越来越多的市场溢价。

　　从市场情绪的角度看，中美贸易战的反复，双边摩擦的升级加大市场波动，对相关企业后续盈利情况产生较大的不确定性，进而容易波及投资者的投资情绪。而消费行业，尤其是必选消费的防御属性以及历史上较高的盈利稳定性，向来是资金很好的避风港，在不确定性增加的背景下，消费行业相对更容易受到资金的青睐。

　　从历史经验来看，回顾日本与美贸易战期间，日本外部环境及经济压力加剧，尽管当时国内投资增加对消费有所挤出，但消费行业在市场波动最剧烈的阶段依然保持了稳定的增长。整个90年代，日本居民必选消费支出占家庭总支出比例稳定保持在25%的水平。必选消费行业的刚性需求特征显露无疑，消费行业整体显现了很强的韧性。随后十年日本的消费结构和习惯迎来了健康化、品牌化、便捷化的升级过程，日经指数市值占比中消费和医疗保健板块提升最明显，其中消费服务（必选消费）和医疗保健行业分别提升5.7%、4.6%至9.5%、7.5%，在日经指数的话语权不断加大。个股方面，美日贸易战后消费类龙头如龟申万、麒麟、朝日、明治经过洗礼，亦逐渐成长为行业龙头，不断跑赢市场指数。

　　综上三点，我国消费行业的整体看点正在由增长率转变为市占率，行业发展日趋平稳，选择人均消费、行业规模空间仍有较大空间、景气度立稳朝上的消费行业中的龙头公司，有望持续享受竞争红利、享受估值溢价，获得稳定的中长期投资收益。