富荣基金2019年二季度权益投资年度策略：积极可为

　　目录：1、市场回顾

　　2、宏微观展望

　　3、 投资策略

　　1、市场回顾

　　（1）三大股指涨跌

　　相比2018年的单边下跌，2019年一季度A股在一系列政策与利好下走出反弹上修行情。

　　（2）主要股指涨幅

　　今年以来，A股各股指均出现大幅反弹修复，深证成指、创业板50、创业板指涨幅超35%；上证50、上证综指涨幅靠后。

　　今年一季度，全球股市触阶段性低点后在美股的带动下回升。3月下旬美债利率倒挂，美股大跌，全球股市承压。利率倒挂预示的经济衰退将是未来全球股市面临的风险之一。

　　（3）行业涨幅

　　一季度，全部行业板块大幅上行，其中计算机、农林牧渔、食品饮料等板块相对强势，银行、公用事业、建筑装饰涨幅靠后。

　　个股层面，一季度3497只个股上涨，92只下跌，涨跌中位数为28.08%。

　　2、宏微观展望

　　2.1宏观展望：经济增速

　　2.1.1投资、出口、消费悉数企稳回升

　　3月社会消费品零售总额增速8.7%，超预期回升；3月出口增速较1-2月大幅改善，1-3月固定资产投资增速边际提高。

　　2.1.2工业数据趋势下行，社融、PMI等释放回暖信号

　　3月制造业PMI指数50.5%，重回荣枯线之上；社会融资规模、挖掘机销量明显提升；1-2月工业企业利润下滑明显，3月数据仍待观察。

　　2.2微观经济：上市公司业绩仍处回落探底期

　　A股出现趋势性行情往往有业绩支撑，并且市场底领先业绩底。一季度大幅上涨的行情虽暂无业绩支撑，但流动性合理充裕以及减税降费政策预计对下半年形成支撑，A股业绩增速或将在下半年触底回升。

　　2.2.1上市公司企业利润拆分：传统行业仍占大头，上市公司二季度前仍处下跌趋势

　　上市公司净利润增长动能主要来自于：银行与周期，利润增量占比分别为23.41%与57.04%。从19年2月工业企业利润可以看出周期行业利润下滑较为严重。根据我们测算，预计A股到二季度增速在-5~5%左右。减税降费、流动性合理充裕将对下半年经济形成支撑。全年A股经济增速预计在0~5%之间。

　　2.3政策面:注册制重大改革

　　2.3.1间接融资到直接融资：资本市场定位显著提升，注册制为重要抓手

　　资本市场定位显著提高，中央经济工作会议将资本市场定位为具有牵一发而动全身的作用。资本市场改革逐步推进，目标为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

　　2.3.2科创板：注册制改革先锋，落地速度超预期

　　科创板从宣布创设至今，制度建设、落地速度超预期，从上交所开始受理科创板申请公司至4月22日已有90家企业获受理。

　　2.3.3积极财政为经济提供支撑

　　两会公布一系列减税降费措施与积极的财政政策，对经济企稳起到支撑作用。

　　2.3.4产业利好政策频出

　　2019年一季度政策力度较大，各行业、区域文件、发展规划频出，重要会议、座谈会等多次释放积极信号。

　　2.4 外部环境：中美贸易关系趋于缓和

　　“习特会”后中美开启多轮磋商，贸易摩擦趋于缓和，二季度有望取得阶段性成果，有望进一步提升风险偏好。尤其利好以“5G”为代表的科技行业以及出口占比较高的公司。

　　2.4 资金面：流动性宽松，外资流入加速加速

　　2.5 估值：

　　3大股指估值回到近十年均值水平，申万行业估值脱离底部区间。

　　3、投资策略：积极可为

　　（一）我们认为，此轮上涨推动逻辑为：

　　1、资本市场地位提升，科创板改革，交易的市场化；推动风险偏好提升

　　2、货币宽松预期以及外资加速流入的资金面推动；无风险收益率低位

　　3、3月PMI数据带来的基本面超预期；基本面出现超预期

　　展望二季度：

　　基本面方面一、二季度经济下行压力仍存，目前市场普遍预期经济下半年见底，而在此之前的经济回落已在预期之内需持续跟踪是否超预期下行，反之若一、二季度即验证经济触底回升则将带来基本面的支撑。

　　核心仍在政策层面带来的风险偏好改善：科创板继续推进，进度有望超预期最早6月落地，“比价效应”预期下有望带动科技行业估值提升。流动性合理充裕基调不变，外资在纳入比重提升背景下持续流入A股趋势不变。同时二季度中美有望达成贸易协议进一步提升市场风险偏好。

　　（二）投资策略我们建议：把握好科创板落地以及当前经济数据“转暖“前的政策友好窗口，积极配置权益资产，考虑二季度科创板有望落地以及中美贸易摩擦达成阶段性协议，我们建议配置的行业如下。

　　（三）行业配置

　　以创新为代表的科技行业：5G、半导体、人工智能、高端制造、军工等；

　　高景气度行业：农牧（猪+白羽鸡）、券商等；

　　（四）风险点

　　1、中长期而言美债收益率倒挂下全球股市系统性风险；2、中美贸易摩擦加剧；3、基本面超预期下行；

　　3.1投资策略：以创新为代表的科技行业

　　3.1.1行业配置：5G，科技板块的战略赛道

　　根据国际电联ITU的5G愿景，5G将会面向三大应用场景：增强移动宽带场景、低时延高可靠场景和大连接低功耗场景，在各层面较4G均有较大提升。

　　工信部部长：未来5G可能20%用于人和人之间的通讯，80%用于物和物之间的通讯，较4G应用场景大幅提升。 5G是物联网、无人驾驶、AR/VR、智能化工厂等的基础，绕不开的战略关口。

　　当前估值处于行业历史中枢位置，需基本面、消息面进一步催化：

　　1、业绩压制因素落地：2018年报、2019年一季报由于行业处4G与5G的更迭期，叠加18年中兴大幅亏损预计年报、一季报行业利润下滑幅度较大。但向前看，随着中兴业务恢复，尤其在下半年5G业务逐步起量对行业基本面而言是边际往上的。

　　2、5月17日世界电信日左右有望发放临时商用牌照；4月3~5日美国、韩国、启动5G商用服务；

　　3、正式商用牌照预计19年底20年初。

　　3.1.2行业配置：人工智能迎高速发展期

　　（1）人工智能为国家科技战略级抓手

　　2017年7月国务院印发《新一代人工智能发展规划》，目标2020/2025/2030年人工智能核心产业链规模分别过1500亿元/4000亿元/1万亿元，工信部、科技部也均发布了相关文件。且在重要经济会议中，无论是在18年年初政府工作报告还是近期的中央经济工作会议中都重点提到发展人工智能产业。

　　（2）科创板发力-一级市场优质标的有望上市

　　科创板作为2019年资本市场重要改革，注册制模式将对股市供给层面产生长远影响。预计首先上市的以龙头为主。而我国以商汤、旷视、依图、云从等四大计算机视觉独角兽为首的明星创企均未上市，预计很有可能会成为第一批上市标的，届时将成为人工智能板块重要催化剂。

　　（3）A股人工智能标的多分布于应用层，政企需求为主，消费端爆发时点未至

　　人工智能从架构上分为三层，基础层、技术层和应用层。基础层主要是为人工智能技术（含算法）提供计算能力以及数据输入，包括超算/云计算平台，GPU/FPGA/NPU 等人工智能芯片，以及相关的数据资源以及大数据工具。技术层是整个人工智能的核心，包括算法和 AI 技术，该层是在基础层的基础上，开发算法模型。应用层是将人工智能技术与应用场景结合起来，实现商业化落地。目前语音、安防、金融、医疗、自动驾驶等为主要的应用场景。

　　3.1.3行业配置：高端制造，寻找海外替代行业

　　（1）半导体设备产业链

　　与激光产业链相似，我国半导体领域设备几乎被外企如：应用材料（AMAT）、拉姆研究（Lam Research）、阿斯麦（ASML）垄断。需求侧未来三年国内晶圆厂迎来建厂高峰，全球预计新增62个半导体晶圆厂，其中中国大陆新增晶圆厂数为26个，占全球总数42%。中兴事件加上国内厂商：中微半导体、北方华创等公司在中低甚至先进制程中已取得一定突破，海外替代趋势已开始出现。

　　（2）激光设备产业链

　　激光设备在对精密器件、脆性材料等加工上具有天然优势，过去由于被海外厂商IPG、coherent等寡头垄断，价格过高使用场景非常有限（高新技术行业、苹果链）。而随着国内产商大族激光(002008)、锐科激光的不断突破尤其是对于核心激光器的自制，产品价格开始下滑应用场景在不断拓展。且激光设备行业体量近600亿，海外替代+行业自身成长性能给产业链内公司有望持续受益。

　　（3）工业机器人(300024,股吧)产业链

　　工业机器人按产业链划分由：核心零部件、机器人本体、系统集成三大块构成，其中无论是三大核心零部件减速器、伺服电机、控制器还是机器人本体（发那科、安川、库卡、ABB垄断）均呈外资垄断，国内产商多为购买机器人本体做系统集成一环体量均较小，且因行业定制化、现金流因素很难发展，向上游突破是必须之举。行业百亿规模需求广阔，且若国内厂商能够突破则比带动成本大幅下降，行业应用场景将大幅扩大。

　　其他海外替代逻辑如：PCB行业、面板设备、高空作业平台等均可重点关注.

　　3.1.4行业配置：军工改革预期叠加基本面平稳上行

　　（1）消息面助推风险偏好，军工资产证券化有望加速

　　①3月 9 日国资委主任肖亚庆表示要积极稳妥地推进造船等领域的战略性重组。②3 月 23 日国防军工上市公司座谈会上，证监会等部门表示将进一步完善体制机制改革，继续深化资本市场基础性制度改革，大力拓展各类融资渠道，不断加大对战略新兴产业、国防军工企业的政策支持力度。③向前看2019 年是建国以及海军建军 70 周年，中央军委将在 4 月 23 日在青岛举行庆祝海军建军 70 周年阅兵式。

　　（2）军工行业业绩平稳上行

　　19年军费支出11899亿元同比增7.5%继续保持平稳增长。随着军改的落地，十三五的全军装备计划进入冲刺交付时期。行业基本面情况将持续乐观。

　　3.2投资策略：高景气周期行业

　　3.2.1行业配置：农业，猪+鸡共振下的大景气周期

　　（1）非洲猪瘟-生猪养殖行业供给侧改革，猪周期一季度开始反转

　　截至2019年3月，我国已发生上百起非洲疫情。猪瘟对供给侧的直接影响:1、疫情以及捕杀；2、禁止调运，生猪养殖南北分化，北方产区生猪压栏卖不出被动去产能。从最新公布的2月能繁母猪存栏、生猪存栏数据同比下滑-16.60%、-19.10%来看疫情的发展是非常严重的，目前“非瘟“仍无疫苗，对比06年蓝耳疫猪价最高涨幅191%，以及持续22月的上涨，这一轮将是大周期。结合能繁母猪存栏下滑节奏、需求淡旺季情况，预计猪价将在5~8月加速上涨。

　　（2）猪价节奏判断：5月左右有望迎来主升浪

　　国家市场监管总局、农业农村部、工业和信息化部 4 月 3 日发布公告：要求猪肉制品加工企业 5 月 1 日起开展非洲猪瘟病毒检测，可能引起屠宰企业提前抛售冻肉库存以规避风险，或将对4 月短期内生猪价格起到抑制作用，但5月之后制约因素基本消除，同时叠加季节性旺季，预计猪价将在5~8月迎来主升浪。

　　（3）非洲猪瘟下的竞争格局洗牌，上市公司逆势扩栏，上市公司周期+成长逻辑叠加

　　预计猪价主升浪预计在4~5月开始，复盘过往周期，猪价与股价相关性极高。目前股价空间而言，19年预期已被打完若要继续上涨则需打上2020年出栏预期以及25~30元猪价预期。

　　（4）白羽鸡：供需两旺，景气大周期

　　白羽鸡供需两旺格局下，白羽鸡持续景气的大周期。且下半年在鸡苗季节性旺季以及猪肉替代性需求拉动的背景下，鸡苗价格三季度有望继续创下新高。

　　3.2.2行业配置：牛市的弹性品种-券商

　　长期来看，资本市场改革的直接受益者：随着资本市场地位提升，直接融资比重提升以及创新业务的放开，券商有望直接受益。

　　中短期随着市场的回暖，19年业绩有望大幅提升。鉴于交易费率的持续降低的趋势建议布局龙头券商，其更有能力通过平衡多元的业务布局、以及开展创新业务持续扩大的市场份额，平滑部分市场波动。