杨德龙：坚持价值投资理念是取得长期投资胜利的关键！

　　解构“价值投资”核心观点 “一夜暴富”心态不可取

　　“价值投资”从本质上来看，核心主要是两点，其中最核心的是投资的资产要有价值，其次是投资价格要具有安全边际。“价值投资”在不同的事情含义有不同的变化。从全世界看做“价值投资”最成功的无疑是被称为“股神”的巴菲特。在过去55年中巴菲特坚持选择做好公司的股东，其旗下伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Incorporation）净资产涨了逾2万倍。

　　巴菲特也因此被封为股神，在福布斯前100强的富人里，巴菲特是唯一通过做股票投资成为世界首富。还有其他99位无一例外都是做实业。所以“股神”巴菲特的“价值投资”理论成为投资者争相学习模仿的投资理念。巴菲特说，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。巴菲特的价值投资确实具有普适性的。不仅适用于股票市场，也适用于其他任何资产的市场，即适用于美国等成熟市场，也合适于A股等新兴市场。

　　巴菲特的“价值投资”理念主要是师承“价值投资之父”格雷厄姆。格雷厄姆的价值投资早期的理念是买业绩优良的价值股同时要具备比较大的安全边际。格雷厄姆的价值投资思想，在当时还不是一种主流的投资理念，因为美国股市早期也和现在的A股市场一样，属于散户占大多数的市场，所以接受价值投资理念的人比较少，而散户更喜欢炒概念，炒小盘股。

　　直到美国在经历了1929年股市的大崩溃，及上个世纪80年代发生的黑色星期一这两次大的股灾之后，很多散户投资者亏损巨大逐步退出市场，而机构投资者的占比越来越高，这时候基本面好的股票有了比较好的业绩、股价的增长，越来越多投资人认识开始认识到只有做长期投资和价值投资，才能够实现保值增值，否则就可能被市场没收。所以“价值投资”理念具有被市场逐步接受的过程。

　　个人认为格雷厄姆的“价值投资”理念属于狭义的，主要是以买业绩优良、估值低的价值股为主；而广义的“价值投资”理念，是既包含价值股，也包含成长股，举例来说，即如果你投资的公司即使现在业绩不佳，但未来具有确定的成长空间，那么该公司未来的业绩增长会消化其的估值，所以购买优质成长股也是一种价值投资并不仅仅限于购买低市盈率的价值股。巴菲特从小就对投资非常感兴趣，他第一次购买股票是在6、7岁的时候，但等他大学毕业之后就开始出建筹建自己的基金管理公司，当时他向周围的朋友和邻居募集资金，而由于大家对巴菲特并不是很了解，其中有个邻居并不看好巴菲特，拒绝出资100美元支持巴菲特的基金，但是时间证明，巴菲特的投资有效的，后来基金增涨上万倍。

　　巴菲特投资成功主要就是其一直坚持价值投资理念并且是一种固执的坚持。他曾经说过如果你不准备持有一家公司十年以上，那么一分钟都不要持有它。同时在买入任何公司之前，巴菲特都会做深入的研究。

　　虽然巴菲特现在是苹果的最大的流通股股东之一，但他却没有使用智能手机，巴菲特的办工室设在他的家乡奥马哈远离纽约等大都市，主要是因为他不想受到外界的干扰，希望能够有一个安静的环境，可以深入的去了解、研究公司。办公室里只有一部电话，几份报纸和大量的上市公司年报。他也不会去看每天行情的变化，也不会去看每天股价的变化。

　　巴菲特把大量的时间和精力用在研究公司基本面上，他每年都要看很多家公司的季报、年报。通过看年报来发现公司的投资价值，对于他感兴趣的公司，也会深入调研，约谈公司管理层和董事会成员，了解公司的发展战略，所以巴菲特做投资已经不是简单的做股票投资，而真正是用做企业的思想做投资，有些股票他买入之后持有了一二十年。

　　他也是很多上市公司的最大的流通股股东之一，所以从本质上来看，巴菲特是投资家。他把资产分配给不同的企业家来管理，从这个意义来说，巴菲特也是实业家，只是自己不做实业，而是交给他看好的管理层。巴菲特曾经说过，管理层的正直是最重要的品质他认为值得信任的、优秀的管理层一定要具备正直、勤奋、有才华这三个重要的品质。

　　但如果一个管理层没有正直的话，那么后两条会害死投资人，可见他对管理层的筛选是非常严格，他认为一个正直的管理层会兢兢业业地把公司经营好，不断的带来惊喜，不诚实的管理层，甚至是一些骗子管理层可能会给投资人带来灾难。所以巴菲特作为投资大师的成功实际上就是价值投资理念的成功。而巴菲特的价值投资也经历过一个变化的过程，在巴菲特初期投资的时候是喜欢找一些“捡烟蒂”公司。

　　所谓“捡烟蒂”公司就是购买一些基本面不好，但价格非常便宜的公司。主要操作思路是通过使用非常低的价格去买入然后等到价格回升再卖掉，或者推动公司重组从而改变基本面获得回报，这是巴菲特赚取的第一桶金。但后来发现这种办法并不总是行之有效。

　　有一些公司经营业绩很差，价格也很便宜，虽然能够低价买入，但是由于公司业绩不断下滑甚至退市也是有造成亏损的风险，而就在这时遇到了生命中最重要的搭档查理·芒格，芒格对巴菲特投资理念有了很大的影响，芒格推荐巴菲特购买一些价格并不便宜的伟大的公司、好公司，因为伟大的公司会不断的给你带来惊喜。

　　伟大的公司通过业绩增长不断消化估值，而垃圾公司会不断的给人惊吓甚至踩雷。所以芒格的出现改变了巴菲特的很多观念，也是巴菲特获得“股神”之称的重要推手。在实际投资中，芒格也非常的智慧，给巴菲特的投资提供了很多非常好的见解。巴菲特把芒格看作为一生的搭档，每次开股东大会，巴菲特和芒格像是一对CP，或者说是相声演员，巴菲特负责逗哏，芒格负责捧哏。巴菲特的价值投资，除了取得巨大的投资回报之外，巴菲特也从来不吝于把价值投资理念讲述给投资者，每年都会很认真的用五六个小时的时间答投资人疑问。在一年一度的致股东的信中，巴菲特也会认真的去讲解投资理念，同时会总结去年的得失，从来不会掩盖自己投资的失误，巴菲特就是用这样的品质征服了很多人。

　　有一次，巴菲特的好朋友亚马逊董事长杰弗里·贝索斯（Jeff Bezos）问巴菲特说”你们年都召开巴菲特股东大会，全球有四五万的投资者来倾听，而您投资的股票也是公开的，为什么您能成为首富，而其他人做不到？”巴菲特幽默的表示，因为没有人愿意慢慢成为首富。确实如此，很多投资者都是希望一夜暴富，很少有人愿意通过长期的持有来分享上市公司的成长，而巴菲特的价值投资实际上是享受了上市公司的复利增长。

　　阿尔伯特·爱因斯坦（Albert.Einstein）曾经说过，复利增长是人类最伟大的发明，因为复利增长是非常惊人。巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Incorporation）在过去55年获得2万倍投资回报。但是每年年化回报率只有20%左右，而这个回报率在任何年份来看都不算高。但是由于连续55年实现了20%的年均回报率，所以创造2万倍的增长奇迹。在A股市场也经常听投资人说今年赚了三倍，但是很少听人说三年能够赚一倍。

　　正是很多人有这种一夜暴富的心理在做投资的时候追涨杀跌，炒垃圾股、题材股，但最终都是以被割韭菜而告终，所以要学会价值投资，要保持一定的耐心，去享受复利增长，从而慢慢变成富人。最近有一句话比较有意思，是说做投资和减肥一样，最关键的是要有耐心。也就是说投资的成功和减肥的成功其实最后拼的都是耐心，这跟价值投资的里面很相通。

　　市场具备牛市条件 价值投资适合A股

　　今年以来A股市场的表现已经超出大多数投资者的预期。就在今年1月2日我提出2019年十大预言，其中明确的指出在各种影响市场的利空因素边界改善之后A股市场将出现牛市走势，上证指数重回3000点之上，当时提出来的时候很少有人相信。但是仅仅过了一个季度，A股就站上了3000点确立了牛市的格局，而在2018年10月份市场最低迷的时候，前海基金率先提出“棋局明朗，全面加仓”的逻辑，直到现在前海开源基金已经取得了不菲的回报。

　　前海开源基金在2018年市场最低迷的时候全面加仓，截至2019年一季度末业绩非常抢眼，旗下多只基金收益超过了行业平均20个百分点以上，可以说在左侧建仓，虽然呈现承担了较大的压力，但获得了丰厚的回报。当时很多投资者对于提出全面加仓产生质疑，不相信A股市场会有牛市，但目前来看市场已经是站上3000点确立牛市的格局。使得市场信心得到了一定的提升。但牛市的走势从来都不是一帆风顺，在上升的过程中会有多次回调，看近期市场的走势就处于调整之中，这让很多不坚定的投资者和分析师开始动摇，甚至有一些人开始唱空。

　　在市场上涨的时候，几乎所有的人都一窝蜂的看好，一旦市场调整很多人也开始动摇。我曾多次强调只有坚信牛市的人才能够真正从牛市中赚到钱。因为在牛市的每一段调整过程中，实际上都是加仓优质股票的机会，而意志不坚定者则是在市场调整的时选择割肉，这样就会有投资者在市场震荡上行的时候出现亏钱。对于现在的市场牛市条件已经基本具备。

　　从政策面来看，市场具备走牛的条件。首先，为了刺激经济回升，今年以来央行实施宽松的货币政策，年初开始实行全面降准。一季度社会融资总量大幅提升，信贷规模大幅增长。货币政策对于市场资金面形成正面推动。在财政政策方面，今年将实施高达2万亿的减税降费政策，将大大地提升企业的盈利能力，改善企业的经营环境，而加大对于企业特别是民营企业的信贷支持，打通信贷到企业的最后一公里等一系列的举措有效地化解了中小企业融资难，融资贵的问题。

　　从经济面来看，2018年很多人担心经济增速会出现明显下滑，经济下行压力较大，而我在十大预言中提到，2019年我国经济将会实现触底回升，最早在上半年，最晚在下半年，从最近公布的一季度GDP数据，特别是三月份的PMI等数据显示经济已经提前触底，出现回升。经济的企稳回升及结构的进一步优化，特别是消费对GDP的贡献继续超过投资和出口，第三产业服务业的贡献也超过第一产业和第二产业，经济面的回升为股市走强提供了坚实的基础。

　　从房地产政策来看，今年对于房地产调控依然非常严格，连续三年的调控使得房地产市场二手房的成交量大幅下降，可以看出房子的投资属性在减少，使用属性在增加。又加上我国大多数城市的房价已经出现了很大的涨幅，现在的绝对价格处于高位。使得投资房地产的预期回报率下降，这就会带来财富的大转移，从楼市、实业中流出的资金都有望成为股市的援军，给资本市场的走强提供了有利的条件。

　　从外资方面看，随着A股市场国际化程度越来越高，外资对中国A股市场的配置需求大幅增加，在加上A股先后纳入MSCI，新兴市场指数等三大国际指数体系，从而打通了外资流进，流出的通道。而外资对A股的投资是趋势性，不是阶段性。中国作为世界第二大经济体，其资本市场必然会受到越来越多外资的关注，对于未来不配置A股可能会面临着跑输基准的风险。因为很多外资基金的业绩比较基准就是三大国际指数。可以预见，未来还会有更多的外资流入到A股市场，加上国内的机构投资者也在不断的入场配置A股因此A股市场向上的空间依然很大，现在的调整仅仅是上行过程中的调整。

　　A股市场是否适合价值投资？答案无疑是肯定的，价值投资的普适性就在于它适合任何资产市场，A股也不例外。很多人认为价值投资不适合A股，其实是存在着很大的误解，有些人认为价值投资就是长期持有不卖出，这其实存在很大的误区。因为价值投资是指长期持有优质资产，并且在价格低的时候买入，在价格产生极大的泡沫卖出。有些投资者持有的本身就是不好的资产，甚至是垃圾股，这时候持有的期限越长亏得越多。

　　和美股长牛慢牛波动很小的走势不同，A股市场以散户为主，在过去的十年中A股市场大起大落，曾经也到达过6000、5000点的高点。但是当时市场的狂热使得很多股票的估值产生的泡沫。在2015年中市场开始出现波动是，前海开源基金在2015年五月份明确的发布公告称进行全面减仓，并明确提示减持创业板，因为在当时很多资产的价格呈现出极大的泡沫，这才是真正做价值投资的一种表现。

　　可见，价值投资并不是机械的、盲目的持有，而是要结合当时的市场环境。价值投资更体现为当资产的价格跌到具有吸引力水平的时候要果断买入。当2016年2月份市场最低迷以及2017年10月份市场信心最差的时候，沪深300的估值跌破十倍，前海开源基金开始全面加仓，积极配置以沪深300为代表的优质个股。

　　以沪深300为代表的优质蓝筹股，可以说是真正价值投资的体现，因为当时很多白马股的价格已经跌的具有极大的吸引力，而白马加行业龙头真正代表中国经济。最有实力的一批公司，那他们的股权也是A股市场黄金十年里面最值得拥有的股权。那么在未来十年里面，一定要坚持价值投资理念，做好公司的股东，抓住白马股从而获得好的投资回报。

　　重点关注券商、消费、科技龙头等白马股

　　关于未来的投资机会可以关注三个方向，首先是代表行情风向标的券商板块；其次是未来销售增长最确定的消费板块，最后是代表经济转型方向的科技龙头股。随着资本市场的走强白马股的估值还会有很大的增长空间，如以茅台(600519)，五粮液(000858)为代表的白马股的股价不断创出历史新高。是必会带动更多的白马股股价创出新高给投资者带来丰厚的回报，在未来十年最大的投资机会就是A股市场上优质公司的股权，其实白马股的行情在三年前已经展开，未来十年仍然要关注白龙马股价值。

　　现在牛市仍然处于初级阶段，这段时间的调整刚好是投资者建仓优质白马股绝佳的时机，建议大家继续关注券商+消费+科技龙头三个方向，同时也可以关注受益于一带一路以及国际化先进制造业板块，因为先进制造业是未来经济转型和产业升级的受益的板块。

　　综上所述， A股市场已经走出了牛市的走势，现在处于行情的初级阶段。在调整的时坚定加仓能代表未来经济转型方向以及业绩能够持续增长的优质股票，才能够抓住A股市场的黄金十年。而坚持价值投资，做好公司的股东，才能适应当前市场的生态，才能避免在股市中投资亏损。