长盛基金：对未来市场多一点乐观

　　作者：长盛基金专户理财部 张登攀

　　以前人们相信石油再过40年就会枯竭，火箭发射回收类似于天方夜谭，悲观消息占据人们绝大的注意力，倾向于关注不确定性中的负面情绪。但如今随着技术的进步，一切似乎打开了另一扇窗，石油可开采规模不仅变多了，还看见新能源的蓬勃发展，火箭回收技术已在太平洋(601099)的彼岸试验成功，私人的太空旅行窗口逐步打开。在认知方面形成的悲观偏差，影响我们对世界发展的正确判断。人类在漫长的演化过程中，对周围的危险事物一直保持警觉姿态来维系自身的生存，久而久之形成了人类自我恐惧反应机制，面对可能出现的不利因素或者负面消息，更倾向于相信其发生的可能，导致大多数人对世界认知极易产生局部乐观又全局悲观，短期乐观又长期悲观看法。尤其是在不确定性相对较高的证券市场投资时，投资者对于个股或者个券往往持有积极姿态，但面对宏观判断却难以保持乐观心态。

　　进入2019年，经济的高增长转向高质量发展，但宏观各项指标不断凸显下行的压力，中美贸易战引发的2018年出口和外围经济走弱，对出口产生不利影响；棚户区改造 “继续推进”但各个省市公布数据又呈现出一定弱化，支撑前一轮地产周期的支柱对经济产生一定拖累；财政赤字提升至2.8%，专项债加码，但减税降负的发力使得财政收支处于紧平衡的重压之下，基建的拉动作用可能不及预期。对于未来经济下行的压力，让投资者对于市场的悲观预期不言而喻。

　　随着时间的演变、技术的进步和政策调控，中国已经成长为一个巨大的经济体，劳动力、资本积累的边际效用下降，增长态势不可能一直持续。但通过技术创新引导经济换档，使中国经济转变为高质量发展，是需要经受时间的考验。调结构，强筋骨，非一朝一夕之功，新旧动能的转换远比我们预想的要走的深、走得远。当我们将视野看得更远些时，就有更多的理由对未来市场多一点乐观。

　　我们可以看到，第三产业比重在过去十年增长至52%，中国经济已经有了相当的缓冲垫，中美贸易摩擦对市场的影响可能会比预期弱，我们需要时间去改变；在过去的四十多年，中国的执政党带领国家闯过了97年亚洲金融危机、08年次贷危机，在过去三年，房地产去库存，供给侧改革、绿水蓝天保卫战、减税减负等，我们见证了党中央砥砺前行过程中的行政执行力和政策纠偏能力。权威人士在强调中国经济“L”型增长之后，我们对长期换档之后的经济增长需要树立一种信心，而非担忧经济破位式的下跌。

　　面对2018年多次降准、鼓励贷款向小微企业倾斜等货币宽松和财政刺激政策，投资者很容易陷入过去资产泡沫的恐慌之中，对有形之手对经济干预产生一种逆反偏差。而关于宽松和刺激相关的负面消息则很容易被各种渠道的现象给予佐证，投资者极易产生未来经济不可避免下行的错误认知，对未来预期的一种悲观。但如果仔细研究美国08年在次贷危机的做法，我们可以发现相似点，在美联储主席伯南克的著作--《行动的勇气》中我们看见联邦基准利率短短15个月从5.25%降至0，通过公开市场操作注入流动性，开展7000亿美元的大规模救市计划，并在危机之后强化对金融机构的监管，最终成功的引导美国走出具有毁灭性的恐慌之中，在持续的弱复苏之后，重新迎来美国经济强劲增长势头。如果当时美联储在杠杆处于相对高位，经济下行，银行惜贷，美国很可能无法以正常的、健康的方式复苏。在面对2019年1月我国新增社融数据主要以短期限融资为主，用于企业生产经营的中长期贷款并未有明显改善，而引发了对票据套利的担心，这种投资认知偏差很有可能忽视市场对企业融资的信心恢复也是需要一个过程，企业经营的逐步恢复需要更多的耐心。

　　对比其他国家，日韩在经济换档初期，经济增速出现了大幅度波动，股市也随之震荡，例如日本1971年至1974年分别涨跌幅为37%、92%、17%、11%，在经济换档成功之后，企业盈利得以恢复增长，1975-1984年的日本迎来长达十年单边上涨的牛市行情。中国市场处于经济换档的阵痛期，政策与市场相互纠缠，导致市场价格随之震荡，我们需要克服的是根植于我们灵魂深处对不确定性负面的反应机制，未来是值得期待的。肆虐的风雨忽然收势，我们正冲入一段幽暗的隧道，难捱之处不在于有多黑，而是不知有多长，前途漫漫，不妨对市场多一点乐观。