星石投资：货币政策不会转向 A股普涨行情将分化

　　货币政策信号生变？重提“总闸门”不绝情， A股普涨将会分化

　　——点评央行货币政策委员会一季度例会

　　4月15日，央行发布2019年货币政策委员会一季度例会通稿，对经济形势判断更趋乐观，“把好货币供给总闸门”措辞再现，引发市场关注，有观点认为是货币政策收紧信号，但4月16日，时隔半月，央行重启逆回购。通告发布后，A股低开高走，凸显近期关于流动性的分歧争论在加剧。

　　星石投资认为，虽然短期内货币政策稳增长压力有所缓解，未来货币政策宽松空间或将收窄，但货币政策转向的概率不大，未来一段时间货币环境仍将维持友好。

　　4月16日时隔半月重启逆回购，或是一种微妙的时间安排，显示央行的调控并不是那么 “绝情”。

　　因此， “总闸门”的措辞不应被过度解读。而随着货币政策边际变化，在前期利好预期逐步兑现的背景下，市场有望逐渐转向分子端（业绩）驱动，未来普涨行情将会出现分化，有真实业绩支撑的成长股将会走得更远。

　　三个原因下货币政策不会转向

　　从一季度例会通告看，会议认为，“当前我国经济呈现健康发展”（上季度的措辞“平稳发展”）；并且，通稿中不再提“面临更加严峻的挑战”，显示央行对当前经济形势判断更趋于乐观，短期内货币政策稳增长的压力有所缓解，未来货币政策宽松空间或收窄。

　　但是，基于当前经济形势判断，货币政策转向的概率不大，未来一段时间货币环境仍将维持友好，原因有三：1）通胀风险可控，CPI、PPI数据有所回升，但目前暂不构成对于宽松政策的约束；2）当前宏观经济虽有企稳迹象，但目前仍处于筑底的过程中，稳增长依然是央行货币政策的首要目标之一；3）货币并未明显超发,目前M2增速在8%左右，未来增速也将维持在与经济名义增速相匹配的状态。

　　值得关注的是，15日下午刚发布一季度例会通稿，4月16日，今日央行便重启暂定半个月之久的逆回购，显示央行的调控并不是那么 “绝情”，再提“总闸门”不应被过度解读。

　　这种时间安排是非常微妙的。我们认为，当前来看，央行对于货币政策使用仍然保持审慎态度。

　　并且，本周三将有3675亿元的MLF到期，资金缺口不小，预计央行会采用MLF/TMLF续作，并配合逆回购等措施。

　　因此，基于上述判断，我们认为再提“总闸门”，并不意味着货币政策转向，具体表现应该是“不搞大水漫灌”,根据宏观经济表现进行灵活调整。

　　A股普涨行情将分化

　　前期利好预期逐步兑现，市场有望逐渐转向分子端（业绩）驱动，未来普涨行情将会出现分化，有真实业绩支撑的成长股将会走得更远：

　　第一、企业增值税、城镇职工基本养老保险单位缴费比例下调将在二季度落地：据测算，增值税16%下调至13%、10%档下调至9%的可能会增加上市公司的利润的5.6%，社保费率的下调至16%可能会增厚上市公司盈利0.25%，总计增加企业盈利约6%；

　　第二、广谱利率仍处下行通道，有望进一步降低企业实际融资成本。历史经验也表明，在相似的宏观背景下，有真实业绩支撑的成长股将更具弹性。