景顺长城陈文宇：Smart Beta周期性特征在资产配置中或大有可为

　　Smart Beta近年来在中国发展迅速，市场上的Smart Beta指数产品日渐增多，在资产配置中的应用也开始逐渐深入。景顺长城基金副总经理陈文宇在3月20日召开的景顺长城基金(博客,微博)工具化投资论坛上表示，Smart Beta策略多层次、系统化的广泛利用进一步弥补和改进由于资产种类缺乏、风险集中、市场趋同等带来的问题和挑战，无论对长期投资的战略资产配置还是中短期战术资产配置都有很大的帮助，能够有效地帮助投资者实现增强收益和降低风险的投资目标。

　　“Smart Beta在2008年左右传入中国，国外很有效的Smart Beta因子在国内表现也非常好，甚至表现比在国外还好，基本可以看到年收益率3-8个百分点的超额收益。”陈文宇介绍，国内市场因为有散户占比较高、市场波动较大的特点，市场有效性相对较低，因此Smart Beta的超额收益要比海外成熟市场表现更好。同时，一方面Smart Beta多因子组合可以提高收益，降低总体风险、保持较低的宽基指数追踪误差，并具有较大的容量和较好的流动性。另一方面，Smart Beta的风险特征非常稳定，与沪深300指数和中证800指数风险敞口相近，但超额收益明显。因此，Smart Beta作为核心战略资产可显著提高收益和降低风险。陈文宇表示，SmartBeta多因子有长期超额收益， 并能提供更有效的风险控制工具，因而在国内使用宽基指数虽然管理费低， 但相对用SmartBeta会有很高的隐性成本。同时，将Smart Beta多因子作为战略资产配置层面的核心风险资产，也为机构投资者委托管理提供了一个更合理的业绩基准，尤其是宽基指数相对来讲有效性较差。

　　除了有明显的超额收益和稳定的风险特征外，Smart Beta因子还有一些周期性。在陈文宇看来，如果长期收益是超过指数的，那么周期性用来做战术资产配置，可以增加额外的收益，同时可以减少或控制风险。基于Smart Beta的周期性，陈文宇及其团队在市场周期、经济周期和货币信用周期模型下分别运用了Smart Beta策略，发现在货币信用周期下Smart Beta的特征明显，符合预期。

　　货币信用周期对因子表现有较强的解释度，在不同时段的相同的货币周期下，Smart Beta因子的走势一致。同时，用于划分货币信用周期的货币政策工具和货币供应量为领先指标，对Smart Beta因子未来的表现有一定预测能力。陈文宇介绍，红利因子(沪深300红利指数）在紧货币+宽信用和宽货币+紧信用周期下表现更好，而低波因子（中证800SNLV指数）则在宽货币+紧信用和紧货币+紧信用周期下表现更好。如果选取在各货币信用周期选取表现最好的两个因子，与景顺长城沪深30增强基金组成等权组合，经过测算可以发现该组合的表现显著好于中证宽基指数，“等权组合相对于中证800指数一年可以提高大概5.6%左右的年收益，加上因子轮动可以在这个基础上再提高3.3%，波动率总体来讲变化还比较小”。

　　虽然超额收益明显，但陈文宇及其团队在回测中证Smart Beta指数的过程中发现，一些因子的构建方法以及加权方式会导致这些指数并不能很好地代表Smart Beta因子，需要对因子进行改造，建立自定义因子从而进一步提升收益。陈文宇的实例证明，通过建立自定义价值因子和自定义市值因子，替换原有的中证因子，能进一步地提高轮动组合表现。