国寿安保基金：不惧社融扰动 股票仍优于债券BETA兼顾ALPHA

　　中国人民银行发布2月金融数据。2月新增人民币贷款8858亿，社会融资规模增量7030亿，M2同比增长8%。2月新增社融大幅低于预期，较去年同期少增4847亿元；社融存量增速10.1%，较上月回落0.3个百分点，但连续两个月高于2018年底增速。单月社融回落主要原因包括：一是春节错峰，银行放贷和企业融资提前到1月；二是央行开展票据套利合规检查，未贴现银票同比少增3209亿元，叠加春节前后也是开票需求的淡季。国寿安保基金认为，社融受到春节扰动较大，应统筹考察多个月的数据，但可以确定社融持续下滑态势得到初步遏制。

　　债券市场方面，上周资金面整体宽松，下半周在美债大涨以及降息预期升温的影响下利率债出现了明显的上涨。全周10年期国开债收益率下行幅度超过10bp，收益率曲线趋于平坦化。信用债继续调整，信用利差小幅走阔。国寿安保基金认为，尽管2月金融数据明显不及预期，但如果看社融增速， 2月10.1%相较于去年12月9.8%已有明显的回升。并且，由于2018年春节偏晚，影响到了一部分的3月数据，因而如果把1-3月的金融数据合并来看，大概率是要好于1-2月的合并数据。对债市而言，不能期待3月金融数据会更差。短期来看社融不及预期相对利好债市，但社融增速低点已过，未来大概率呈现弱修复的态势。结合PMI数据的前瞻信号来看，基建表现可能好于预期，且长期积极因素已经在积聚，不建议对经济过度悲观。在3月底前，利率债收益率如果有明显的下行，可考虑卖出。社融增速拐点出现、但经济尚未企稳期间，信用债行情未尽，未来政策层发展直接融资、多层次资本市场，都需要“继续发挥好债券市场融资工具的支持作用”。

　　股票市场方面，A股深强沪弱，沪指冲高回落跌破3000点。上证综指跌0.8%，深圳成指涨2.1%，创业板指涨5.5%，沪深300跌2.5%，上证50涨4.7%，中小板指涨2.4%。两市成交5.39万亿，为2015年11月以来新高，北上资金净流出57.7亿。涨幅前三的行业是计算机（+12.6%）、农林牧渔（+11.9%）、通信（+6.8%）；跌幅前三的行业是银行（-4.7%）、食品饮料（-4.6%）、休闲服务（-3.3%）。概念指数中，边缘计算、工业大麻、高清视频等概念涨幅居前，系统重要性金融机构、白酒、品牌龙头等概念跌幅居前。国寿安保基金认为，“纯BETA”阶段已过，后续要兼顾“ALPHA”，短期可能震荡整固，不改中期向好趋势。股市急速积累了较多涨幅，有释放压力的正常需求，但政策鼓励、预期修复、资金流入的大逻辑没有改变。行业方面，后续一方面在强势行业中继续深挖BETA属性，紧扣“TFT (Technology, Finance, Telecom)”板块，此外推荐基本面仍在改善的养殖，另一方面则更要做好基础研究，探究公司个性化的ALPHA属性，配置基本面有改善趋势的优质个股。