星石投资杨玲：成交额破万亿，五大利空全面反转

　　2月25日，A股成交量破万亿，创下三年以来的新高；三大指数暴涨超过5%，全面反弹到了新高峰。市场情绪高涨，不禁发出疑问：牛市真的来了吗？

　　我认为，牛市形成肯定不会一蹴而就，强势反弹之后的市场或阶段性盘整。但是，压制市场的五大利空已经反转为五大利好，科技领先的复兴牛市正在酝酿。

　　压制2018年的五大利空反转为五大利好

　　2018年，A股表现熊冠全球。但2019年，压制A股的五大利空已经全面反转为五大利好：

　　一是去杠杆转向稳杠杆，融资环境改善。

　　2018年强力去杠杆导致货币收缩，流动性收紧；2019年以来，去杠杆转向稳杠杆，融资环境和流动性出现改善。

　　目前，逆周期调节的政策效果初步显现：1月份社融和信贷创新高，虽然社融结构上短期票据贡献较大，这只是宽信用的第一步，随着进一步疏导以及银行资本金补充到位的情况下，社融结构有望改善，未来需进一步观察。

　　二是中美贸易关系从紧张转向缓和。

　　2018年中美贸易摩擦加剧，市场情绪悲观；2019年，在经济压力加大的背景下，美国谈判的动力较足。今年以来，中美已经展开多轮不同层面的会晤和谈判，从释放出的信号来看，正在朝着向好的方向发展。

　　三是美联储加息节奏从加快转向放缓，外部压力减弱，全球流动性拐点或出现。

　　2018年美联储加息4次，约束中国货币政策和全球流动性；2019年为了应对国内经济压力，美联储加息节奏放缓，并明确年内或退出缩表。

　　2019年，全球需求疲软，各大经济体央行表态鸽派：欧盟、英国、日本、澳大利亚等人民币汇率压力减弱：从贬值预期转向升值预期。

　　四是民企从极度悲观转向逐步乐观。

　　2018年在去杠杆和中美贸易战的背景下，融资环境恶化，民企退场论盛行。2019年支持民企的金融政策不断加码，民企困境逐步解决，信心逐步修复。

　　五是股权质押风险从加剧转向全面缓解。

　　2018年在融资受限的背景下，上市公司股权质押风险爆发，导致市场螺旋式下跌；2019年在央行、银保监会、以及地方政府各方监管层共同协力积极推出相关政策，通过各类金融机构等设立质押纾困专项基金高达7000亿元。加之市场上涨，上市公司的股权质押风险全面缓解。目前，股价跌破平仓线的业务占比显著降低。

　　科技领先的复兴牛市正在酝酿

　　 目前，宏观政策、外围环境以及市场的走向，都在逐步验证星石2019年年度策略的预判，压制A股的多重因素将在2019年全面反转，科技领先的复兴牛市正在酝酿。

　　未来，带领牛市节奏的将是科技股。

　　 首先，高质量经济增长持续，产业升级、新旧动能切换为复兴牛酝酿创造条件。

　　数据显示，受过高等教育的居民劳动生产率相较文盲高出300%，劳动力素质是影响供给效率的关键因素。

　　目前，中国进入工程师红利时代：2002-2017年积累了8620w受过高等教育的队伍，理工类占比接近一半，总人数位于全球首位，为科技创新直接输送人才。未来10年，将有总和超过2亿人受过高等教育。

　　而且，中国工程师成本远远低于美国等发达国家：以软件工程师为例，月薪相差整整7倍。

　　从经济数据来看，以三新经济（新技术、新产业、新业态）为代表的新动能增速较快：新动能对新增就业的贡献率达到了70%。高端制造业、现代服务、新兴消费等新经济蓬勃发展，中国在全球价值链的位置不断上升，诞生了一批具有国际竞争力的企业。

　　其次，资本市场引来重大改革机遇，推动新经济发展，助力复兴牛市酝酿。

　　 从去年以来，资本市场的地位在不断提高：从“牵一发而动全身的作用”到“国家核心竞争力”的重要组成部分，已经到了到前所未有的高度。

　　我们预计2019年资本市场的改革将提速，而资本市场的发展的目的，是为经济转型、科技创新提供动力。

　　2019年最大的改革亮点是科创板的落地，预计将掀起资本市场改革的起点，此外，未来长期资金（养老金、保险资金、银行理财）加速入市可期，资本市场税收延迟有望落地。

　　 复盘A股市场二十几年的走势，每次确定性最强的大行情，都是来自于与新经济动能相关的产业。我们认为，可以从四条主线配置以科技为核心的成长股：一是已经具备全球竞争优势的先进制造业比如新能源汽车产业链；二是受益于制造业转型升级的智能制造比如工业机器人(300024,股吧)、云计算、人工智能、5G等；三是兼具消费属性和科技属性的行业比如医药生物；四是其他弱周期成长股。