广发基金李琛：投资的核心是寻找最优质的公司

　　从业18年、管理基金11年，李琛是公募基金行业资深的基金经理。在她看来，“投资收益来源于企业价值本身。”因此，李琛一贯不博风口、不追热点，精选最优质的好公司，在企业价值被低估时买入，耐心等待企业价值回归的过程。由她管理的广发消费品精选业绩优异。wind统计显示，截至2018年末，广发消费品精选成立以来累计收益率117.61%，年化收益为12.61%，位列同类前10%。

　　由李琛管理的广发稳健(270002)策略已于1月21日开始发行，在接受中国证券报记者专访时，李琛表示，广发稳健策略将专注于精选最优质的好公司，将在长期稳定增长的消费类、医药行业，以及代表经济结构转型和产业升级的创新型行业中寻找投资机会。

　　不争短期第一，追求在长跑中胜出

　　中国证券报：能否简单介绍下您的从业经历？在十多年的基金管理中，您形成了怎样的投资理念和风格？

　　李琛：我最初是在广发证券(000776)工作，后来在2002年参与广发基金的筹建，有18年证券、基金从业经验，管理公募基金11年，管理的产品包括广发消费品精选、广发龙头优选、广发行业领先等产品。

　　我以长期绝对收益作为投资目标，不追市场热点，不愿意做过多的波段交易。经过这么多年投资，我最深的体会是，投资就好比是一场马拉松比赛，长期稳健前行比阶段性领跑更重要。将投资时间拉长来看，不要太在意短期的东西，更重视公司价值本身，最终得到的收益率也是比较稳定的。很多投资者喜欢通过相对排名来选基金，追逐年度排名榜靠前的基金。但从投资的本质看，当年度排名靠前，往往要求基金经理重仓配置当年涨幅最大的板块。这是一种追求短期业绩的表现，一旦市场热点发生切换，基金净值的波动会比较大。另一方面，如果基金经理经常跟随市场热点把握行业轮动，很容易脱离自己的投资框架及对公司基本面的认知，去做不太符合自己投资哲学的事情。

　　从投资理念来说，我坚信投资的收益来源于企业价值的增长，因此，在投资中注重价值投资，我希望我的每一笔投资都是价值回归的过程，是从低估的角度去寻找好公司，耐心等待企业价值回归带来的回报。同时，我比较重视控制风险，我认为每一笔收益后都有它对应的风险，风险和收益是相对称的，这是我投资中重要的一个出发点。在实践中，我坚持组合投资理念，注重行业的均衡配置和个股的集中度，这就控制了基金业绩的波动性，所以会比较少看到我管理的基金净值上会出现上窜下跳的情况。

　　中国证券报：能否介绍一下您的投资框架？

　　李琛：我的组合构建方法是将自上而下和自下而上相结合。为什么这两个都要结合？自上而下可以判断宏观经济和市场环境，规避系统风险。宏观经济有自身的周期性波动，在不同阶段会有不同的行业处于快速发展阶段。同时，行业也有发展的周期，公司经营也有产品的周期，这些都需要基金经理从自上而下角度去审视，避免出现在行业周期顶点被行业繁荣所迷惑，在股价最高点去做投资。

　　自下而上主要是深度研究公司基本面，找到价值被低估的公司。我所在的广发基金价值投资部团队共有5位成员，包括部门总经理傅友兴、程琨、王明旭、林英睿和我。我们的共同点是非常注重企业内在价值。从选股标准来说，我们对企业的每股收益(EPS)的弹性没有那么高的要求，但我们更关注企业本身的内在增长，比如，企业的财务是否稳健，资产负债表是否健康，企业的竞争壁垒体现在哪些方面等等。我们更在意的是，从商业本质角度甄选出盈利模式独特的、稳定增长的好公司。

　　从买卖时点来看，我比较注重左侧和逆向布局，希望能够更多去寻找到价值低估的股票，但是也不能太死板，这是一个动态调整的过程。总之，投资中，我放在第一位的是追寻本金的安全，不会去投资经营风险比较高的公司，或者是营业模式有很大瑕疵的公司。同时，我也会争取通过自己的深度研究，买到便宜的好公司。

　　权益市场或提前见底

　　中国证券报：您怎么看2019年A股市场？

　　李琛：对于2019年宏观经济的判断，我认为存在GDP下滑和政策对冲两者互相博弈和平衡的过程。回顾2018年，在全球经济复苏的驱动下，中国经济取得了良好的开局，但受金融去杠杆和外部有贸易摩擦等因素综合影响，经济形势发生了逆转。现在来看，支撑经济增长的两大因素——出口和房地产投资在2019年会出现下滑， 这对经济增长会带来一定的拖累。但同时，政策开始转向，预计基建、汽车家电下乡、减税、新能源投资等政策对冲方向将对于经济下滑形成一定的托底。

　　在外部环境方面，国际政治、经济关系的摩擦可能是一个扰动因素。美国经济可能在2019年见顶，美国政府对外政策的改变以及美联储加息政策的调整等，都将对全球经济带来较大的影响。流动性方面，当前宏观经济尚未见底，出于稳增长的需要，宽货币政策仍将继续。从领先指标来看，我们注意到12月社融数据总量企稳，通常社融数据会领先经济数据两到三个季度，如果社融数据真正企稳，政府又通过专项债等进行逆周期对冲，有可能中国经济会早于市场预期提前见底。

　　在市场情绪方面，我们观测到近期市场情绪已经没有那么悲观，虽然12月出口数据较差，但是数据公布后，市场没有太大的过激反应，比较平稳地接受了这种现象。从微观来看，有些公司一季度业绩仍会延续下滑趋势，但这些个股已经停止下跌，开始有些小反弹。这表明市场对于经济下滑已有充分的预期，对于政策以及一些边际的数据改善给予很高的乐观情绪，悲观情绪正逐步见底。

　　中国证券报：2019年您看好哪些板块和行业的投资机会？

　　李琛：具体到标的选择，我们需要观察企业的盈利下滑情况。2018年，企业盈利经历拐点式的下滑，至于企业盈利何时见底，现在市场并没有统一认知。悲观者认为全年下滑，乐观者则认为盈利在3季度见底。我认为，在政府政策持续逆周期操作下，可能企业盈利见底在3季度出现。

　　从过往历史来看，熊市调整分为估值调整和盈利调整两个阶段，2018年充分释放估值调整的风险，并部分反映企业盈利下滑的风险。我觉得2019年上市公司估值不会随着企业盈利下降而继续下滑，很多行业和板块的估值已经到了历史底部的区间，再往下的空间不大。从投资机会来看，与政策对冲方向密切相关的行业和板块值得关注，比如汽车、家电等行业板块随着政策推出，打开需求空间，减税对于消费的影响等。还有基建板块、有新能源投资政策的支持，也会有一些细分领域存在新的投资机会，需要精挑细选好公司。

　　精选最优质的公司

　　中国证券报：为什么您一直在强调选好公司？您是如何挑选公司？

　　李琛：在我看来，投资最核心的本质就是选取最优质的公司，长期跟踪，价格低估时买入，高估时卖出，这是获取长期业绩的根本来源。我们对2001年以来的A股市场做了复盘，上证指数在2500点区间波动，18年间几乎没有上涨。但是，食品饮料、家用电器、银行、医药生物、电器设备、休闲服务、计算机、国防军工等8个行业均录得了1.5倍以上的涨幅。其中，食品饮料整体涨幅超过5倍。

　　从个股来看，包括贵州茅台(600519)、格力电器(000651)、恒瑞医药(600276)、云南白药(000538)等大家耳熟能详的50家公司，累计涨幅超过10倍。涨幅最大的贵州茅台(600519)，累计涨幅达到127倍。这表明，即便上证指数整体没有上涨，但只要选择了好公司，长期坚持下来，会收获非常丰厚的回报。尤为值得注意的是，这些累计涨幅靠前的公司基本集中在消费类、制造业类、大金融类板块。美国市场也是这样，消费、科技类企业在几十年间发展得更好。

　　因此，我管理的基金也会将精力集中在这些领域选好公司，选股标准很简单，就是朴素的“五好原则”：公司处于好的行业周期、具有良好市场潜力的好产品、好的竞争格局、好的竞争优势、良好的财务指标。

　　我管理的广发消费品精选在去年四季度做了持仓结构的微调，更加聚焦长期优质、估值合理的好公司。2018年一季度，我在组合中配置了一部分周期向好或者是周期性比较好的板块，但在经济下滑的过程中不可避免的受到了比较大的伤害。后来，我在反思中总结，要追求长期稳定的业绩，还是要回归到最优质的公司。

　　中国证券报：除了选优质公司，您还会采取什么手段来控制净值的回撤？

　　李琛： 对于净值的回撤，我会从两个方面去控制：第一，控制个股集中度和行业集中度。组合投资可以分散风险，如果集中度过高，净值的回撤很难控制。在我自己的投资中，单一重仓股的持仓占基金资产的比例普遍为5%至6%，同一个行业的配置比例不会超过30%；第二，控制合理的股票仓位，当我觉得系统性风险来临，我会降低股票仓位。

　　中国证券报：由您管理的广发稳健策略正在发行，您会如何管理这只产品？

　　李琛：广发稳健策略混合专注投资中国最优质的公司，投资方向会以最优质的公司集中的消费类、制造业、大金融板块为主。从操作来看，我不会过多的考虑行业轮动，不追短期风口。当然，行业、公司有自身的发展周期，我希望自己能逆向操作，在它们比较差的周期里逐步买入，在比较繁荣的周期或周期顶点的时候逐步卖出，围绕优质公司的周期做好波动管理。同时，我也会灵活控制仓位，严格规避系统性风险。

　　基金经理简介：

　　李琛，18年证券从业经历，11年投资管理经验。2002年参与广发基金筹建，管理广发消费品精选、广发龙头优选、广发行业领先。其坚持以长期绝对收益为目标，重视合理风险下的收益；将自上而下和自下而上相结合进行构建和仓位管理，擅长逆向投资。