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价值投资派鸡年“伏妖”

2017-03-09 09:42:46 中国民商 

  文/《中国民商》特约记者陈索新

  “是噩梦,也是警醒;是煎熬,也是历练。”春节期间,一位投资人梳理过往一年投资心路时写下这段话。冬去春来,但饱受资本寒冬下的资本市场,再不复前几年遍地黄金的盛况。

  过去一年,从年初熔断到年中“黑天鹅”,从险资举牌到年末债市危机……资本市场遍布凶险与暗礁,即便是浸淫市场多年的价值投资派,也时常自感身心俱疲,如履薄冰。

  眼下,资本寒冬仍在继续,股市又来“当头棒喝”,尽管鸡年吉凶难卜,但价值派并未停下脚步,每日枕戈待旦,闻鸡起闻。当然,鸡年“伏妖”,首先要克服的是心魔;其次是布阵伏妖;然后寻找突破口;最后,伺机反冲锋。

  克服心魔

  “我毫无指望地等着我的戈多,这种等待注定是漫长的,我在深似地狱的没完没了的夜里等待,生怕在哪个没有星光的夜里就会迷失了方向,开始是等待,后来我发现等待成为习惯……”《等待戈多》中的台词,像是诉说他们的心声。

  他们,在A股市场多年坚守蓝筹股,自称“价值投资者”;他们,推崇巴菲特价值投资理论,渴望通过投资实现财务自由;他们,一直自认为走在“正确的方向”,但市场却总是对他们不屑地摇头……

  从来没有一个时期像现在这样,让一直信奉巴菲特价值投资理念的投资人如此倍感挫败。如果用“平淡”来总结他们股灾以来的业绩,那么过去两年他们遭受身心和金钱的双重折磨,只能用“惨淡”来形容。

  曾经为股疯狂、拜师财经名博、怀揣私募梦想、出走另立山头……这个春节,前私募合伙人程峰时常反思入行走过的路。过去几年,他见证了A股市场的潮起潮落,也亲身经历了私募行业的春去秋来。

  生于上世纪70年代的程峰,大学毕业后只身来到北京,工作之余他最大的兴趣就是股票投资。一次偶然的机会他遇到了某财经名博,聊起投资彼此相见恨晚。于是,他成为前者注册的私募中最年轻的合伙人。

  这家私募注册时恰逢牛市之初,彼时,创业板已先于主板“走牛”,而一向推崇成长股逻辑的他们可谓正逢其时,去年他们顺势从一只产品扩至四五只产品,但投研团队和风控能力却很难在短时间内跟上来。

  在过去一年的股市巨幅震荡下,这家私募重仓持有的某成长股,开启了见顶下跌的漫漫熊途,最大跌幅超六成。在程峰离开这家公司时,这家私募去年上半年新发的两只产品,净值回撤仍在三四成。

  投资人的质疑,一位执着坚持巴菲特价值投资理论的私募仍坚称“我们是正确的,错误的是市场!”而实际上,一名优秀的投资者,是可以利用市场的错误来赚钱的,而不是被错误的市场打翻在地上。

  中国巴菲特们缘何纷纷落败?知名投资人小小辛巴认为,国内学习巴菲特的人很多,但鲜有成功者,终其原因是,他们学巴菲特跑偏了,超越极致速度的偏离大多会走向失败。

  “在风险度很高的投资世界里,收益率是有着天然屏障的,极致的速度就像悬崖边的弯道,跨过极限飘出弯道后是没办法收回来的,往往是以摔得粉身碎骨而告终。”小小辛巴称。

  布阵“伏妖”

  春节期间,天弘永定价值成长(420003,基金吧)基金经理肖志刚难得好好放松一下——翻翻书,写写段子,思考点人性,反思一下去年的投资,同时考虑一下新一年的策略。而这期间,不少优秀的投资人和基金经理也会做同样的事情。

  对于2016年初的“熔断”一幕,肖志刚至今仍记忆犹新。开盘后不久,他就意识盘面走势很不妙,并迅速做出“减仓”指令,事后来看,这一明智之举,为他日后夺得年度偏股型基金冠军赢得了一个不错开局。

  在肖志刚看来,春节期间各种信息密集,市场暂停交易,投资人正好可以利用这段时间反思和预测,而首日前半个小时走势,即是所有投资人对市场判断汇总的盘面语言。而从历史数据看,新年首日走势与全年走势大概率“正相关”。

  躲过年初“熔断”危机只是第一步,一季度肖志刚重点配置了酒类股和农业股,把握了白酒股和农业股的年初行情;二季度,做了些微调,重点配置了汽车股,三季度,开始倾向于价值成长股,并顺势降低了地产、银行的仓位。

  肖志刚对市场的洞察和对人性的观察都有独到之处。在他看来,资金有聪明钱和价值钱,但聪明钱只有在趋势确立,并形成一定上升斜率时才追进去,一旦市场转向横盘,或斜率下降,这些聪明钱也可能会夺路跑出去。

  善于洞察市场和人性的还有神农投资的陈宇,谈及去年的市场,他对险资举牌感触最深。险资举牌的多是大市值的蓝筹股,而陈宇的选股多是中小市值的成长股,在存量博弈的市场环境中,蓝筹走势显然比成长股更胜一筹。

  “股市就像一个菜市场,成长、蓝筹风格时常轮动,有时卖肉的利润高,有时买菜的利润高,作为专业投资机构,一定要给自己定好位,不能左右摇摆。”坚持成长逻辑的陈宇自称是“卖肉”的投资机构,当风口切至不熟悉的“菜市”,更需要坚守自己的投资逻辑。

  去年以来,险资举牌概念股此起彼伏,蓝筹股走势一度胜出成长股,陈宇并没有打乱自己的“阵脚”,而是在适当增仓了蓝筹股的同时,积极地排兵布阵成长股的基础建设(投研),因为他坚信去泡沫后成长股仍有望迎来投资良机。

  过去两年,偏好成长性投资的陈宇陆续发行了几只新三板基金和医药基金,最近他也在积极扩充投研力量,尤其新三板方向,相比仅有几百只高估值的创业板,近万家标的新三板中可能蕴藏着穿越牛熊的“黑马”。

  “我给自己立下两条军规:第一,不做日内交易;第二,完全消除杠杆。”在出席年初一场商品期货投资论坛时,多年驰骋股市、期市的职业投资人周文明对市场表示出十分的敬畏。

  周文明玩期货的时间并不长,2015年股灾逃顶后,他就一直在寻找其他市场的机会,直到后来遇上商品期货市场。当时,股票市场天天跌,投资人也只能找做多的机会,但太难了,不如找多空都能做的市场,于是他就选择了期货。

  过去一年,周文明大多数精力放在大宗商品期货上。“我现在基本上是平仓,我在等机会,一成底仓,年拿的CPA还没换。”对于看不清的市场,他不去预测,目前倾向于降低仓位,并伺机防守反击。

  寻找突破口

  面对鸡年股市,既要保持仓位的灵活性,还要寻找反击的突破口。

  “现在我也在做一些微调,目前仓位并不高。”

  谈及今年的投资策略,工银瑞信文体产业基金经理袁芳称,首先要控制好仓位,其次要尽量配一些有弹性的品种,此类标的估值不是很高,但业绩有可能超预期。

  尽管市场普遍认为今年操作难度比较大,但袁芳仍希望找到一些可能有弹性的方向,例如最近热度较高的国企改革题材,它可能是唯一能够贯穿全年主线的品种,但如何把握该行业的行情仍需要一定的投研功底。

  除国企改革品种外,袁芳也在持续关注影视传媒板块。她认为,在持续去泡沫后,今年会比去年好一些,会适当配置一些院线和部分优质内容制作公司,尽管行业最好的投资时点已经过去了,但今年可能还会有一波反弹机会。

  成长股整体走势低迷,部分成长型基金经理也频频踩雷。如何避免踩雷成长股?袁芳给出两个字:“研究”——这既包括对行业的判断,也包括对个股的判断,以及对公司管理层的把握。

  哪类行业和板块有望成为鸡年的突破口?九泰基金一位基金经理预计,具备估值优势、盈利增速稳健的板块仍具备更好的机会,从板块来看,主要集中于大消费及金融板块。主题方面,军工热度上升,或出现阶段性博弈机会。

  具体从行业看,九泰基金经理建议重点配置:农林牧渔中的畜牧养殖,后续有潜在涨价因素的利好;白酒,从基本面来看,将迎来春节消费旺季;银行及非银金融;边际改善、有盈利支撑的强周期板块。

  而在肖志刚看来,由于经济向上的周期和股估值下行阶段尚未结束,A股仍将继续保持震荡行情,但结构性机会可能会从生活资料类行情转移到生产资料类股票上去,例如汽车、装备制造、工程机械、造纸等。

  相比之下,肖志刚并不看好以互联网为代表的成长概念股,他认为随着资金面的收紧,会进一步压缩这类股票的估值。他认为,2017年成长股还将继续“还债”,经过过去一年多的挤泡沫,其估值仍不便宜。

  如何找到迎战鸡年股市的突破口?天弘容易宝基金经理刘冬认为,首先要从行业入手,他看好三大板块:医药、食品饮料、军工等;成长股环境部分个股基本面较2016年仍然是增长的;估值便宜的银行,有一定优势。

  此外,出击的时机也需要“有讲究”。为此,刘冬采取的是投资策略,这套对股市大盘指数的量化择时的策略核心,在于通过分析市场交易订单数据,得出高风险偏好的投资者群体占比,这代表了市场整体的风险偏好水平。

  “当市场中高风险偏好的投资者群体占比提高时,市场上涨动力增强,该策略会发生买入信号;反之,当市场中高风险偏好的投资者群体占比下降时,市场上涨动能减弱,策略会发出卖出信号。”刘冬透露了这套策略的玄机。

  今年,赵习勤则希望找到“5年10倍”的个股。在他看来,未来5年与居民精神层面消费的行业和公司,就具有这些高回报的特征,而分享这些高成长的红利关键,是找到商业模式与经营团队实现了高度契合的公司。

  伺机“反冲锋”

  陈阳,着迷集团(乐享方登)创始人、董事长兼总经理,曾成功引进并运营《传奇3》,以及运营全球最大的在线游戏社区Pogo。尽管资本寒冬仍在继续,但丝毫无碍陈阳团队积极寻求海内外优质并购标的信心与节奏。

  1月25日,乐享方登发布公告称,近日与金利科技(002464,股吧)签署战略合作框架协议,双方拟共同发起设立有限合伙企业形式的产业投资基金。募集规模暂定为30亿元(或4.3亿美元),首期10亿元(或14亿美元)。

  据陈阳透露,产业投资基金将围绕游戏发行、游戏制作、游戏竞技等投资领域,在全球范围内寻求优秀的并购标的和潜在资源。重点关注游戏上游(IP、研发、发行)和下游(用户、内容、社区)的泛游戏相关产业。

  “今天谈资本寒冬,但跟我们并没有太大的关系。”陈阳透露,着迷在资本方面一直按着自己的节奏走,资本很热时,没有急着把自己估值估得很高,资本很冷时,他们的定增和融资也没什么损伤,也没有停滞前进。

  值得一提的是,上述基金的管理将以着迷北美的国际化团队为轴心,团队核心人员JackSorensen,曾担任卢卡斯娱乐CEO,被誉为“星战游戏之父”,拥有游戏行业资深从业经历、深厚的人脉资源及投资并购管理经验。

  最近,日出财富副总裁赵习勤发现一个很奇怪的现象,大家都说现在是“资本寒冬”,但股权投资的估值并不低,在这种情况下,虽然看好但也非常挑剔,对一些概念性股权融资比较谨慎。

  谈及2017年股市,赵习勤表示仍将坚持谨慎的策略,目的是寻求一些安全边际较高的产品组合,这一过程中应该有配置的时机,但还得观察。基于种种考虑,去年至今,他们基本上暂不考虑发行纯股票多头和债券型的基金。

  与赵习勤的看法不谋而合,一位去年业绩排行靠前的某银行系基金经理也对2017年的市场走势持谨慎态度。她认为,今年很可能与2011年相似,两者面临的共同基本面是,此前相对宽松的货币政策出现拐点,这对股市显然并非好事。

  “现在在做一些微调,整体仓位并不高。”谈及今年的投资策略,上述银行系基金经理透露称,今年的投资策略首先要“控制好仓位”,其次要尽量配一些有弹性的品种,此类标的的估值不是很高,但业绩有可能超预期。

  在上述基金经理看来,考虑到资金面难言宽松和估值偏高因素,2017年成长股仍将继续“挤泡沫”,整体来看,今年操作难度比较大,但可以通过灵活的仓位策略,寻找一些防守反击抢反弹的机会。

  在股票市场短期难有作为的情势下,不少追求绝对收益的私募基金经理也采取了更为保守的策略:“大幅降低仓位,甚至空仓!”

  作为私募圈的“老司机”,陈宇最擅长在熊市中狩猎。在他看来,一个牛市泡沫破裂后,通常转向逻辑对称的熊市。而一次典型的熊市,往往包括三个阶段:初期恐慌式暴跌阶段、中期抵抗式下跌阶段、后期绝望式割肉阶段。

  “目前,市场大致处于中期抵抗式下跌阶段。”陈宇称,此时,由于初期跌幅已经较大,恐慌情绪得到充分释放,资金杠杆也已适度收紧,部分股票出现了投资价值,但多数股票仍在价值回归的大趋势中,面对“退二进一”式下跌,陈宇认为,最佳的对应策略是空仓,或者逐次抵抗。此时,要做纵深的防守,在接近一些关键位置,卖压比较衰竭,而买方开始蓄力时,抓住一部分估值合理的股票,进行“反冲锋”。

  谈及反冲锋的方向,陈阳表示,基金不大会考虑太早期的工作室,因为游戏内容的研发具备很大的创意性的同时,具备很大的不确定性。

  “太早期的,还没有被市场充分证明的团队,现在还没有能力去看清,我们更关注的是一些成立年、具有历史沿革,盈利得有三五年的公司。”陈阳称,这类公司在某一个品类里面,在全球范围之内是具备领先性的。

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(责任编辑:宋埃米 HT004)
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