医药行业业绩企稳 基金逢低布局确定性品种

　　近日2016年三季报的内容披露完成，医药行业延续了稳健的增长趋势，业绩符合预期。并且其具备刚需品种、产品梯队良好的企业业绩优良，业绩分化趋势明显的特征，此外，中央发布的《“健康中国2030”规划纲要》将进一步推动健康产业的发展。受此影响，医药行业有望迎来一波中长期业绩增长，万亿市场几乎触手可及。

　　重点摘要

　　第一、2016年前三季度医药板块增速继续回升。

　　根据披露结果，A股医药板块上市公司（扣除主业变更及部分不可比公司）三季报收入同比增长14.53%，净利润同比增长19.58%，扣非净利润同比增长19.90%。板块整体业绩增速较前两季度继续加速，主要原因包括去年低基数、外延并购、产品涨价、招标推进等因素，大部分传统白马公司的业绩增速基本保持稳定。全年来看，医药板块的利润增速可能在15%左右。

　　第二、原料药、医药商业、化学制剂表现较好，其他板块保持稳健。

　　医药板块分化较为严重，前三季度原料药、医药商业、化学制剂板块表现相对较好，净利润分别增长55.40%（扣非63.41%）、23.34%（扣非22.06%）和19.11%（扣非17.81%）。原料药受益于产品大幅涨价实现高速增长；医药商业在政策催化下并购整合加速，集中度持续提升，保持了理想的增速；化学制剂在龙头公司稳增长和外延并购的情况下实现业绩提速。总体来看，上市公司业绩分化严重，整体不乏超预期的亮点企业，结构性机会突出。

　　第三、后市预计

　　展望后市，理财客对接下来医药行业的投资仍然持谨慎乐观的态度，四季度后面两个月将是在市场震荡中逢低布局明年确定性品种的有利机会。投资策略上，寻找业绩增长和估值匹配的价值成长型或者预期改善的公司，同时密切关注后续行业政策动向。

　　产业发展符合趋势 政策加油助力

　　在市场需求以及技术升级的情况下，医药行业也不断的迎来机遇与新发展，这同时也使得相关的利益各方受益。政府监管层自然乐见其成，在市场欣欣向荣发展时，再助力一把火，以保证医药行业整体上的稳健、健康发展。

　　今年下半年以来，国家药监局、国务院与国家药典委员会陆续发布相关报告，政策的陆续出台，意味着医药行业逐步规范和常态化，市场以及业绩的纵深发展时日可待。

　　表一 近期医药行业相关政策及影响

　　行业比较：医药行业增速依旧稳健如初 行业比较优势依然存在

　　今年在宏观经济进入新常态，在“三去一降一补”结构调整深度展开的背景下，部分强周期性行业的企业受到产品价格波动影响盈利继续下滑（如石油石化、非银金融、机械等），部分偏消费的行业也增长乏力（如纺织服装、商贸零售等），有部分行业的上市公司甚至出现了大面积亏损的现象。

图一 2016年前三季度 A股各个板块利润增速对比 数据来源：和讯理财客

　　从上图可以看出：今年前三季度A股利润增速比医药快的子行业包括综合、有色金属、煤炭、国防军工、农林牧渔、计算机、轻工制造、建材、房地产、餐饮旅游、家电、电力设备、汽车、传媒，但部分行业盈利高增长主要是因为前期供给侧改革下产能去化和通胀预期下部分产品价格的提升、新兴产业链的短期爆发、积极的外延发展以及周期性的成本下降等因素。

　　从中长期来看，虽然医药行业整体增速明显放缓，后续政策的不确定性也会对中期行业的生态造成影响，但整体来看，行业收入增速已经逐步企稳，在盈利增长的确定性和可持续性方面医药板块也仍具一定的比较优势；此外，虽然医药行业整体增速不快，但分化较为严重，大部分主流公司的利润增速都能达到15%以上的水平，而且不乏具备良好成长性的公司，部分细分市场环境良好，产品储备丰富的优质公司在行业增速放缓的同时仍然能保持较快的增速。

　　总体而言，尽管医药板块收入利润增速并不是所有行业中最高的，但在宏观经济逐步减速的大背景下，其可持续的较快增长依然具有一定稀缺性，加之医药行业上市公司之间的巨大差异，使得板块中仍不乏结构性投资机会。

　　医药行业：内生性增长延续 业绩稳步增长

　　目前医药板块所有上市公司的2016年中报已经公布完毕，理财客对板块所有上市公司的数据进行了深入的分析得到相关的结论如下。

　　医药行业盈利状况

　　医药板块2016年前三季度的营业收入同比增长14.53%，归属上市公司股东的净利润同比增长19.58%，扣非净利润同比增长19.90%。2016年前三季度，板块业绩在去年同期较低基数，招标逐步推进，降价和控费持续施压以及外延并购驱动等因素的综合影响下延续稳健的恢复性增长，大部分传统白马公司的内生性增长基本保持稳定。

图二 医药板块2007.Q1-2016.Q1-3各季度营业收入增长情况 数据来源：和讯理财客

　图三 医药板块2007.Q1-2016.Q1-3各季度净利润增长情况 数据来源：和讯理财客

　　前三季度医药板块业绩增长有所加速，总体内生性的增长保持稳定。从上市公司2016年三季报的经营情况来看，上市公司整体业绩增长继续在波动中恢复，公司在各地招标进度逐步推进，但降价和控费依然严厉；利润权重占比较大的中成药尤其是中药注射剂和OTC整体低迷；原料药和血制品涨价；企业并购整合持续进行等多空综合因素成为板块业绩波动上行的主要原因。

　　总体来看，医药行业在医改的后红利时代增速逐步放缓不可避免，但在人口老龄化加剧下行业需求依然稳定，而且医药行业从不缺乏新产品、新技术、新商业模式，行业中长期前景依然向好，只是不同公司间的分化趋势会愈发明显。考虑板块去年业绩增速前高后低，且去年四季度以来各地招标已经逐步开展，预计2016年全年医药板块业绩增速有望维持在15%左右。

　　医药行业子行业：利润增速继续上涨 板块内部有所分化

　　纵观2016年前三季度医药板块各子行业的表现，原料药、医药商业、化学制剂三个子行业表现相对较好，其中原料药收入增长10.05%，净利润增长55.40%，扣非后净利润增长63.41%，利润增长较快主要是由于周期性的产品价格提升。医药商业收入增长16.95%，净利润增长23.34%，扣非后净利润增长22.06%，业绩增长稳健较快，今年以来处方外流、两票制、营改增等政策的推进和行业并购整合的加速使得相关龙头商业公司和连锁药店有望持续受益。化学制剂收入增长9.38%，净利润增长19.11%，扣非净利润增长17.81%，增速较前两季度有所恢复，其中大部分大市值白马公司增长符合或略超预期，科伦药业(002422,股吧)、誉衡药业(002437,股吧)受行业影响对板块业绩有所拖累。医疗服务收入增长33.72%，净利润增长19.15%，扣非净利润增长15.96%，利润增速有所放缓主要是CRO企业今年成本上升导致业绩承压，拖累板块增速，主要细分龙头公司延续高增长。医疗器械板块收入增长15.79%，净利润增长8.12%，扣非净利润增长14.74%，较中报增速有所恢复，主要龙头公司在并表影响下表现良好，部分企业受到行业周期影响业绩持续下滑（如东富龙(300171,股吧)、新华医疗(600587,股吧)）。中成药收入增长11.59%，净利润增长14.29%，扣非净利润增长14.30%，增长稳健，主要是部分中药龙头公司增速放缓甚至下滑，同时不少公司外延并表贡献增量所致。生物制药收入增长16.42%，净利润增长10.42%，扣非后净利润增长11.89%，在部分龙头企业略超预期表现、血制品量价齐升、疫苗行业短期承压等多空因素交织下，生物药子行业增长平稳。

　　总体来说，前三季度医药板块业绩增长受多种因素共同驱动，大部分公司的内生性增长较为平稳，外延并购推动业绩加速，原料药、医药商业、化学制剂、医疗服务板块表现相对较好。在大医改背景下资产证券化率的提升+新模式新业务的拓展都将长期利好医药商业与医疗服务。

　　后市展望

　　2016年前三季度，医药板块上市公司营业收入同比增长14.53%，归属上市公司股东的净利润同比增长19.58%，扣非净利润同比增长19.90%，板块整体业绩增速较前两季度有所加速，主要原因包括外延并购、产品涨价、招标推进、去年低基数等因素，大部分传统白马公司的业绩增速基本保持稳定。总体来看，医药行业在医改的后红利时代增速逐步放缓不可避免，但在人口老龄化加剧下行业需求依然稳定，而且医药行业从不缺乏新产品、新技术、新商业模式，行业中长期前景依然向好，只是不同公司间的分化趋势会愈发明显，预计全年板块业绩增速有望维持在15%左右。

　　在政策动向方面，关注医保目录和两票制带来工商业新变化。如果说2016年是诸多新医改政策的起步之年，那么2017年将是政策集中落地的一年，无论是工业还是商业，政策变化对企业的业绩将产生实质性的影响。其中，在工业方面，关注医保目录调整对企业的影响，主力有望进入全国医保且销售能力较强的企业在政策加持下有望迎来新一轮加速增长

　　结论

　　医药板块三季报已经全部公布，总体而言大部分主流公司业绩符合市场预期，部分公司的业绩甚至超出了市场的预期。从估值来看，目前医药板块TTM估值42倍，预计2016年估值40倍左右。

　　展望11月份，，医药行业系统性的反弹或已告一段落，整体性机会明显，应该立足于聚焦结构性的机会。展望2017年，考虑到房地产调控之后确定性增长行业的稀缺性，明年医药股的投资持谨慎乐观的态度，四季度后面两个月将是在市场震荡中逢低布局明年确定性品种的机会。

　　基于以上分析，理财客精选医药行业相关主题基金

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