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债市风险冲击流动性 多家A股买方机构低调减仓

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2016-04-21 09:16:10 来源:中国基金报 

  【八大基金解读债市风险如何影响A股?】

  多家基金公司的观点如下:

  海富通基金观点:

  海富通改革驱动基金拟任基金经理周雪军认为,股市暴跌的主要原因或来自于债市违约风险的加大的影响。近年债券牛市,导致收益率较高,内部杠杆多。宏观经济政策的回暖以及通货膨胀对债市造成了一定的负面影响。但对于债市的违约风险,仍在可控的范围之内。

  将要进入的年报季报披露期不是导致抛盘的主要原因。目前来看市场风格尚不清晰。成长股由低位到高位,去年经过几波泡沫后,股市的上涨造成了市场的恐慌 情绪。周期股虽然有一波反弹,但被认为适用于长期持有,市场的交易主线仍围绕中小板以及创业板。每波反弹,市场均应具有明显的领涨龙头,或是周期带动,或 是成长领衔,而近期沪深股市风格模糊,市场缺乏明显的投资主线,资金也存在“一日游”现象。

  此前一个多月的上涨行情,导致投资者仓位较高,由于资金出逃明显,局部活跃点已不存在,因此我们认为短期需谨慎,后续或进入3000点上下的短周期波 动。但中长期来看,今年市场风格脱虚向实,股价逐步回归基本面。我们将重点围绕经济企稳、物价回升、估值合理化三条主线进行投资布局。

  中欧基金观点:

  中欧基金认为,投资者没有必要过于为后市担忧。从本轮春季行情启动以来,沪指留下两个向上跳空缺口。一般情况下,第二个向上的缺口会存在回补的需求,因此市场谨慎情绪或是此轮下挫的主因。

  从技术走势上看,本周迎来一个最重要的时间窗口“55天变盘周期”,即自2638点反弹以来,股指已经上涨了54个交易日。随着时间窗口临近,投资者 谨慎情绪加重,对市场的调整预期也较为一致。尤其在失守20日均线,这条被称为“短期行情的强弱分水岭”之后,引发了今日恐慌盘的抛售。

  从资金面上看,两融余额已经在9000亿元下方运行了2月有余,期间沪深指数持续波动,但两融余额始终未能站上9000亿元关口。上周,新增投资者仅 有39.35万,且保证金净呈现净流出状态,流出约65亿元,这也从另一个角度显示出多方援军开始减少,投资者对后市保持谨慎。

  富国基金观点:

  三月初以来的反弹,主要逻辑在经济基本面边际改善、美联储加息节奏渐缓导致的风险偏好的提升。上证综指反弹了近13%,中小板指反弹15%、而创业板指[-5.60%]反弹达21%。

  在累计一定反弹获利盘后,市场情绪逐渐偏向谨慎。今日,上证综指下跌2.31%,中小板指下跌3.97%,反弹最多的创业板指大跌5.60%。28个申万一级行业中仅银行微幅上涨0.13%,综合、轻工制造、电气设备、传媒、计算机等跌幅均超5%。

  市场主要受基本面、利率、风险偏好三大因素共同影响。近期宏观预期改善,CPI呈现出温和通胀的趋势,对于企业盈利层面产生偏正面的影响,基本面趋势向好。

  利率层面,长期经济增长趋缓大基调下无风险利率层面不存在反转,以当前无风险利率对比2010年—2014年A股长期处于2000点的历史中枢计算,当前市场基本处于长期的“价值线”水平附近,继续大幅向下的风险较小。

  央行马骏表态,一季度信贷增速较快有一定阶段性、周期性的原因,民间投资的增速仍然比较低迷,我们认为信贷对于未来经济边际改善的支撑在减弱。但未来货币政策操作主要考虑为“稳增长”提供所需货币条件下,整体宽松基调未变。

  相较于利率以及基本面,风险偏好成为主导当前市场的重要因素,存量资金博弈、机构博弈的格局下操作难度加大,未来只能沿着价值线寻找盈利和基本面改善标的,“平常市”要以“平常心”对待。

  上投摩根观点:

  今日市场盘中出现较大幅度的下跌,市场波动率再次加剧。我们认为主要有三方面原因:一、市场前期反弹较多已累积一定获利盘,部分资金有获利了结的需 求;二、目前市场参与主体仍为存量资金博弈,缺乏增量资金,上供乏力;三、4月以来债券市场的连续下跌对A股也产生一定的影响。

  尽管市场下跌,通过盘面观察我们发现,市场结构化特征明显,如:行业景气度较高的新能源汽 车、跨境电商、家用电器等新兴消费及消费板块有明显的相对收益,而行业景气度一般,估值无安全边际的许多个股则跌幅较大。这表明市场仍然是按照震荡市选择 高景气度行业的逻辑来运行。对于后市,我们认为在宏观经济向好、汇率风险不大的背景下,市场整体下调幅度相对有限,市场在出现大幅调整时更应该关注高景气 度行业的相关标的。

  农银汇理观点:

  农银汇理认为今日市场调整的主要原因有: 1)债券市场信用违约风险影响流动性。最近部分信用债出现了延期偿付利息的情况,信用利差增大,对资金流动性预期造成负面影响。2)临近4月下旬美联储议 息会议,美联储加息节奏不确定性的担忧重新回到市场视野,影响市场风险偏好。3)前期涨幅较大,获利盘回吐因素。市场对宏观经济增长的预期总在悲观到乐观 之间徘徊。市场对流动性的预期也受美联储加息节奏、国内通胀水平等因素的影响,所以市场资金情绪会一度出现过度悲观或乐观的情况,而这样的情况在二三季度 会有反复的可能。

  展望后市,农银汇理认为,市场目前的估值处于合理水平,宏观经济基本面企稳回升、人民币汇率稳定、货币市场维持宽松的环境下,市场将回归常态市,需要精选业绩稳健、景气度回升、受益于国家政策的子板块和个股进行布局。我们看好的包括:新能源车、文化传媒、养殖、白酒等板块,以及基本面底部反弹的周期品的交易性机会。

  汇丰晋信观点:

  本日下跌在意料之外但又意料之中。前期由于短期内政策面、资金面和基本面普遍乐观,市场预期总体向好。但另一方面,对于下半年经济复苏、资金面宽松以及外围政策面分歧较大,长期则普遍信心不足。

  流动性方面,由于营改增即将实施,今后银行融出资金亦纳入征税范围,且无抵扣,据估算,大约提高了0.12%的资金成本,即,市场的资金成本可能也会 相应提高。同时,五、六月份两市合计解禁市值高达4600亿元,其中六月份单月解禁市值高达2682.7亿元,仅次于今年12月份解禁量,加上市场已经历 近两个月的反弹,指数出现回踩也属正常。

  汇丰晋信科技先锋基金经理陈平表示:

  市场对经济回暖能否持续存有担忧。一季度,房地产销售面积同比增长33%,需要关注4月份公布的房地产销售数据。如果4月份经济数据增速回落,那说明 经济复苏只是短暂的回升,市场预期又会下降。 另外,经历了前期的反弹,成长股估值确实存在天花板的预期。主要问题还是风险偏好回不到过去那么高的水平。按行业分,成长股中只有传媒行业的估值低于58 倍的历史平均估值。电子、通信和计算机行业的估值都高于历史均值。

  万家基金观点:

  投资研究部总监莫海波认为:首先,三月份宏观数据利好兑现,投资者情绪出现回落,沪指之前在3100点下方缩量横盘整理了过久,两融余额又不支持大盘在3000点上方继续上涨,使得短期技术层面调整成为大概率事件。

  其次,近期债券市场流动性风险加剧,而债市往往先于股票市场调整,昨日央行马俊对于货币政策的表态趋紧,导致市场对于未来流动性持谨慎态度。当前投资 者的分歧主要是来源于国内宏观经济是否能够持续向好,因此市场的“弱平衡”会放大利空消息,系统性风险会带来资产之间相关性加强。

  展望未来,国内经济企稳的趋势还会持续,同时未来一行三会改革、国企改革等依然在稳步推进,汇率环境以及货币政策依然较为友好,因此市场出现连续大幅回调的概率并不大,更多是在一定区间内维持震荡的走势。相关代表稳增长方向的基建和地产,以及低估值高分红的蓝筹板块将会出现较好的相对收益。

  浦银安盛观点:

  下跌原因分析:第一,央行马骏的讲话令市场担忧货币政策的转向。4月19日央行研究局首席经济学家马骏表示,一季度信贷增速较快有一定阶段性、周期性 的原因。“目前货币政策操作的主要考虑,是为稳增长提供所需要的货币条件。”“未来的货币政策操作,除了要继续支持实现稳增长的目标,也要注意防范宏观风 险,尤其是要避免企业杠杆率过快上升,还要考虑到货币信贷增长对未来物价走势和房地产价格的影响。”马骏的本次讲话令市场担忧未来货币政策趋紧,引发资金 利率上行,股市大幅下跌。

  第二,信用风险频发,推升市场风险溢价。近期国内债券市场的实质违约事件显著增加。3月份以来就有11起,涉及债券12只。市场担忧债券违约事件的频发将带来信用风险的大面积爆发,从而推升市场的风险溢价,股市的估值面临下行压力。

  后市观点:4月份以来在农产品批发价格下降,发电量回升的背景下,通胀偏低、经济企稳的组合有望维持,因此A股市场仍将维持震荡上行的趋势,但3000点之上投资者分歧加大,未来市场的波动也逐步增加,退二进三的节奏下需要保持好仓位。

  第一,货币政策转向的概率不大。物价、房价均是货币政策考量的因素,当前来看,4月份以来农产品、 菜篮子批发价格分别下跌6.5%、7.5%,其中猪肉微涨但大白菜、水果价格下跌,因此4月物价大幅上行的概率很小。房价方面,3月底以来上海、深圳等地 推出房地产调控政策,4月份以来30个大中城市日均成交面积环比下降了12%,交易量下降的背景下房价上涨的趋势也有望得到遏制。

  第二,经济回升可能超预期。房地产开工和稳增长政策带动投资持续回升,3月份固定资产投资同比增长11.2%,较2月回升1.0%,伴随着政府稳增长 目标确立,实体经济投资意愿明显改善,固定资产投资资金来源中自筹资金部分由1-2月同比下跌3.1%转为同比增长3.1%,其中房地产投资到位资金同比大增68.8%,其中自筹资金部分由1-2月同比下跌7.6%转为同比大涨55.5%。

  第三,信用风险大面积爆发的可能性不大。在流动性并未收紧、经济需求也未持续萎缩的背景下,信用风险大面积爆发的概率偏低,叠加当前的地方债务置换、 债转股等高息、短期债务长期化的政策推动,单个信用风险事件很难造成全局性的信用利差拉大,进而提升风险溢价。

(责任编辑:汤白露 HF076)

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