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肖国平:私募监管是必然趋势 合规制度向公募靠拢

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2016-03-19 11:35:39 来源:和讯基金 

  和讯基金消息 由私募排排网主办的“第十届私募基金高峰论坛”2016年3月18日至3月20日在深圳举行。和讯基金作为战略合作媒体图文播报本次论坛。永安期货股份有限公司董事长肖国平在“期货私募与量化对冲分论坛”演讲中表示,总体来讲私募监管应该是必然趋势,最后如果监管起来,可能就跟公募一样,没什么区别了,但是又会出现很多问题,这样基金协会态度觉得还是要监管。特别是前面内控制度、信息披露,慢慢地向公募基金靠拢。

  以下为肖国平演讲实录:

  肖国平:大家上午好!我是第二次来私募排排网的私募基金论坛发言,每一次来深圳我觉得深圳的私募发展得特别旺盛,刚才说私募十年,我们私募排排网能够提供这样的一个这样的论坛来回首十年路,这个场合特别好。走了这么多年,静下心来想一想我们私募的发展应该到底怎么发展。特别是我们期货私募我觉得期货私募就是这2年的时间,以前说到私募应该都是私募基金、都是讲证券,期货的私募好像比较少,其实2年前我也是来这里,也是这个讲台,但是不知道是不是这个论坛,也是讲这个事情。我当时还是在永安期货的资产管理部,我当时讲的是期货私募怎么来弄、怎么来做的事情,现在已经2年过去了,3年了,我们再来想一想期货私募怎么来发展。

  为什么我来讲期货私募呢?我们公司永安国富也是私募,但是在很多人的印象中,因为我们是做期货起家的,我们从永安期货的资产管理部开始做,做了之后随着我们队伍的壮大,我们从永安期货资产管理部独立出来,成立了现在的永安国富资产管理证券公司。事实上我们确实是从期货起家,作为这样的一个公司,但是事实上在期货方面像目前来讲,期货市场是我们的重要来源,但是也是我们重要的资产配置的一个部分。但是总的来讲,我们现在60个亿的规模,大概三分之一的资金在期货市场上,期货市场是我们配置的一个方向,但现在来讲主要还是慢慢在证券市场上。

  回到这个话题,期货私募的发展与前景,拿到这个题目好像不太好讲。我叫我的手下写PPT,把我的思路简单讲一下,写出来效果也不好,总共写了10张PPT。我觉得想什么讲什么好一点,因为确确实实下面这么多人,要讲这个东西是不好讲。前面几张PPT讲一讲现在的现状,现状大家都知道,现在私募基金发展得非常多,特别是现在2万多家的私募。最近一段时间我们在学习证监会要从严监管,很多人在讨论私募基金要不要监管,我记得在一个群里面,群组是私募基金协会的前会长,当时谈论了很多。

  私募基金要不要跟公募基金一样纳入监管?现在实际情况是什么呢?实际情况是慢慢在向公募靠拢。证监会到我们公司调研也说这个问题,私募基金要不要监管严格,现在的协会在私募基金这一块他们就两个部门来登记,光登记都来不及。按照这样的速度发展下去,根本就监管不了,目前像前几个月有一个规则,包括信息披露、包括私募基金内控都出来了,说还是要监管。总体来讲监管应该是必然趋势,最后如果监管起来,可能就跟公募一样,没什么区别了,但是又会出现很多问题,这样基金协会态度觉得还是要监管。特别是前面内控制度、信息披露,慢慢地向公募基金靠拢。

  我们看一下私募基金管理的状况。广东最多,广东省私募管理人占2%,是浙江江苏一带的。下面有一个图,我的题目就叫现状,现状要讲一讲现在大概目前的情况是什么情况。主要的策略证券类的私募,证券类其实也包括我们的私募,包括股票的策略、相对的价值,管理期货占的比重很少很少,还有一些复合策略、债券、组合基金、对冲、海外基金,这么多还是以股票为主。我们今天的主题讲期货私募,对于我们期货起家的私募基金来讲,这里面我不知道是排在什么类型。

  综合来讲像我们公司,应该算综合策略,我们每个基金发行基本上我们的特点是基金发行,基金管理人也是有几个人,主要的策略也是多策略,这样就不会局限于哪一种策略。我们以套利对冲为主,其实主要的资产是在股票上面。去年年会的时候,我们公司每年年底会开一个年会,主要是把我们的渠道主要的客户请过来,给他们讲一讲我们一年的成绩汇报和下一年的策划怎样。我当时的题目叫被动投资,去年2015年的时候是《被动投资在资产管理中的应用》。基本上来讲,我们公司现在我把它定义为一种“被动投资”,以被动的持有指数为主,包括指数期货、包括ETF、包括各种指数,再加上我们的固定收益产品,我把我们的期货收益来源归纳为我们的固定收益部分。凡是在做的一些套利也好、对冲也好,基本上化为我们的固定收益产品,持有的指数部分化为主要的收益来源。

  上周的时候我们的一些同事基金经理,最近年会特别多,很多上海券商都在做,我们的基金经理和研究员到上海开会之后,他接触了一些人,回来跟我说肖总,好像我们的策略或者持仓显得很异类,为什么?按照我们的被动策略,我们现在股票仓位或者指数仓位在60%左右,在上海私募大部分私募基金是10%的仓位,而且随时准备跑。按照我们比较被动的仓位来讲,我们比较简单地按照被动投资,比如说最高位是100个仓位,最低位是0的仓位。我们现在按照估值来,整个市场最高估值比如1600点的时候,最高估值100,整个PE是0,我们认为是30%左右,在0.3左右的一个数。按照0.3是70的仓位,别人在买的时候我们在卖,别人在卖我们在买,我们基本上持有60%左右的仓位。在多用指数代替,就不持股票了,因为在我们眼里股票分两种类型:一种是高贝纳股票、一种是低贝纳股票。凡是周期性的股票都用指数代替,基本上持有股票在60%左右,说我们显得非常异类。我说没关系,我们策略就是别人在买的时候我们在卖,别人在卖的时候我们在买。去年在3300、3400的时候基本上是2的仓位,到4500以上就没有了,到4500的时候很高很高,还有很长的路要走,还有很大的涨幅,但是我们确实没有仓位。我们把所有的仓位都放到了固收或者上年的分级基金去,跌到4000以下开始建仓,加到现在60仓位,大家都很慌,市场上都看动。

  但是问题不大,我们的仓位是要跑过指数的,为什么?因为有股指期货,为什么股指期货又跑出来?因为有在座各位的量化高手,这么多量化高手把这个指数期货打到这么低水的话,我们的效果是高的,是非常好的一个方法。用股指期货代替,基本上每年超过的指数是60%以上,这个功能肯定在于我们在座这么多量化高手把指数打到低水去。讲了这么多,我不知道我们是属于哪一种策略。期货私募的概况我也叫他们弄了一下,到去年8月份以后,量化结束以后,股指期货的成交基本上结束,那个时候确实影响很大。

  我稍微说一下这个量化,我们也做量化,去年7月份之前我们大概有20个亿的量化产品,7月份之后基本上全部清盘了,提前结束了。那个时候我看到这个图就想起来了,我们的量化相对来讲跟很多量化是不一样的,我自己把量化分为三种类型:第一种类型我认为叫定价量化,什么叫定价量化呢?我举一个例子来讲比如说股指期货的套利,这就是定价量化。股指期货买现货,这个钱我一定能赚到。比如说分级基金也不叫定价量化,因为分级基金还是有风险的。有定价错误或者有定价空间的量化,有逻辑性的量化,只是说我利用机器来代替人工下单,这是一种定价量化。第二是做阿尔法的,其实现在做量化基本上以做阿尔法为主,这种我认为是统计,包括做资本面也是一样的道理。从财务分析来看,这个公司前10年表现非常好,还是一种量化,未来明年还会表现会,这是财务的一个量化。比如说我举一个例子,我们最近不知道大家有没有看中兴通讯(000063,股吧)这个公司,我们研究员给我们推荐,他觉得这个挺好的,为什么呢?可以规避人民币贬值的因素,我们可能对这种以出口为主的公司特别关注。

  我们也一直在看,最近发生很多事情,美国上周的时候对中兴通讯实行制裁,肯定遇到麻烦。前面所有的分析指标都认为它会好、它会不错,但是你能够知道它会制裁这个事情吗?你不知道,这其实是一个财务的预测。回到阿尔法这个问题,在很多人做阿尔法的时候其实也是一种统计,不像做套利一样能赚钱,做阿尔法只是做大概率,包括各种单边的短暂程序化交易也是统计交易。

  第三种比较好的是高频交易。这三种量化我们只做第一种量化,就是定价量化,定价量化我们会做,后面两种我们做不来,做得好的有很多很多,但是我们没有这个能力。我们把定价量化作为固定收益的一部分,固定收益包括套利的类型,当然以后可能很少很少有。去年我们大部分的量化应该都是集中在套利上面,去年6、7月的套利可能是送钱。

  我们再回到期货私募这个问题,我自己把它归类,整个期货私募发起人,比方说在杭州我接触过的,基本上以这三种类型为主:一种是期货公司研究员或者资产管理人员,出来只做私募,比如说我就属于这种类型,从期货公司研究员做,做了之后拿一个小账户偷偷做,前几年说可以做资产管理了,老板就说你们谁做得好的可以做这个东西,我们就试试看。做完之后觉得可以,就独立出来自己做,我想很多就是这种类型。第二种类型是相关品种的产业人员,包括市场上很多类型,像杭州做石化的就有很多,原来本来在公司卖塑料的,慢慢的有了期货这个东西,还是做期货好,做贸易麻烦死了,他也搞了一个私募基金,这个有很多,在杭州、在上海,我想在深圳也有很多。我看到很多类型,各种大佬你看他的出身背景或前身,要么从期货公司做起、要么从产业做起。第三种类型量化交易,基本上以学数学为主或各种理工科为主或者海外归国人员,我想在座很多是这种类型。

  这几种类型决定投资思路和三观都是不一样的,像我们这种类型基本上以研究资本面为主,因为期货公司像我们这样的研究中心,从一个产业做起,像我这样从最初研究员开始做,以资本面为主,加上我们又学数学,就会做套利做对冲。第二个相关期货的品种产业人员,这种类型基本上以投资品种为主,因为他的产业相对来说对整个行业了解,他会在一个品种上面做得比较深,对这个行业会非常的了解,相对来讲他可能会学术性没有这么强,所以他会这么做。第三种类型是量化交易,一般是高级知识分子,受的教育比较多,然后做量化,因为他会写程序。

  我自己会想,第一个问题期货需要募集基金吗?在杭州有很多,比如说我周边的很多小伙伴,他们大概都是80后的,这几年都会赚一点钱,有个2、3千万块钱,自己的日子过得很舒服。他们有的人问我要不要也发一个基金,因为现在发基金很流行,包括我们期货公司也找他,要不要发一个基金之类的。但是有一个问题,没有发过基金的人都需要做结构化的,为什么呢?因为你不可能直接去募集基金,人家不相信你。他说我自己有2、3千万我要做一个亿,我就自己出2千万做劣后,再募集8千万做优先。这个时候问题就来了,有时候规定你只能开多少仓位,为什么呢?钱只是一部分,暴仓了优先兑付不了。我自己来讲可能也是占了一点苗头,我只发主动管理型。本来交易所给你的钱是免费的,为什么要募集高息的资金?因为交易所是杠杆,相当于是交易所给你无息贷款,10%的保证金,另外90%的钱给你是无息贷款的。你放着这个钱不用,你还募集8%的优先成本。

  我自己的观点是期货有钱就自己做吧,你做这种结构化的产品是没有必要的。他就会告诉我,我如果有1个亿,跟我做2千万不一样,我平时只做10%的仓位或者只做20%的仓位,我说这样做相当于把自己的2千万做满仓就可以了。他说不对,我如果做20%,我后面还有80%的钱,我自己心里有保证,但是你赚了钱要给别人。在我的印象中,如果你只做期货,实际上不如拿自己的钱去满仓搏,为什么?交易所给你是0的利息,别人要你是7、8%的利息。

  第二个是期货有收益来源吗?这是从总的来看,我一直在想,我们做资产管理,资产管理是什么东西?资产管理的目的是什么?目的是为了客户的钱保值增值。如果你做100万、1000万没有问题,越做越大的时候就会想,以前我说了一句话,其实做资产管理都是为富人服务的,肯定不为穷人服务的。这句话怎么理解?其实客户买我的基金还好,我会告诉他,你不能希望通过买我的基金来暴富,我只能让你的资金保值,有可能增值,什么叫增值?我们的基金跑过社会平均收益,这就叫增值。如果我的基金跟社会平均,我们讲平均收益,比如CPI,跑完这个就保值了,超过这个就是增值了。但是你想通过买我们的基金,实现每年翻倍或者一夜暴富,可能吗?资金越大越不可能,资金越小越可能,你给我10倍只能20%、30%就很厉害。

  回到我们这个话题上,期货有收益来源吗?随着你的资金管理规模越来越大,你不能期望通过期货市场博弈来赚钱,你一定要想到你的资金资产要配到基础资产上面去,基础资产是什么东西?比如房产是基础资产。期货大家知道是博弈,包括做量化都是一样的,我举一个不恰当的例子,跟打麻将一样的,4个人打麻将肯定有人输有人赢,你的钱一定不能所有都放在打麻将上。你可以通过买债券,用债期收益来弥补收益。我们回到这个话题,期货它是一种工具,但是做资产管理来讲,它可以当作一个风险管理的工具来用,而不是说我期望通过期货来给我的投资人带来多少收益。这是我想的问题,我永远通过期货,如果它有套利的机会就会有这种,当出现市场价格扭曲的时候,其实比起我其它的收益更高,我会进来做这个东西,把它作为我们的固定收益一部分来做。

  回到这个问题上,期货在资产管理中的运用,比如说我们在座的各位是做量化的,应该讲这个问题就不难,为什么?因为我每天都在做这个事情,我通过高买低卖,但是如果你的规模增长之后就不能这么做了,不能每天都通过这个来赚钱。对我们来讲,期货在资产管理业务来讲,第一个是管理风险,管理风险我举一个例子,我是在2014年的时候发了一款定增的产品,当时是拿了大概4个亿做定增,定增的时候因为2014年9月份市场估值是很低的,跟现在差不多。定增我们拿到的是一个指数定增,我们的组合大概是7、8个股票,折价大概30%、40%。我们是一年半的期限,到了2015年的2月份的时候,我们的定增赚了3倍。按照我们的估值来讲非常高非常危险,这个时候怎么办?我们还没有到期,这个时候按照我们的成份股来讲,慢慢地通过期货市场全部保值保出去。当时看起来好像亏了很多钱,因为我们一直抛到6000,我只是保证我的收益部分。因为期货市场上赚的钱太多了,你还不保吗?我们的期货只是用来管理风险的一个很好工具。

  第二,管理产品的收益率。我们可能会有很多其它的组合,比如去年整个市场估值太高的时候,我们大部分是到了固收部分。我们是商品期货起家,商品期货对于我们来讲就非常熟悉,我们也会把它转到商品期货,在被动部分比较高的时候。第三代替基础资产,因为期货比起基础资产有什么好处,就是生片水(音译),相当于我们的资金利息的概念,就是生水高出利息,天水20、30明显就要把股票卖掉买期货,如果买DF肯定就不买DF,肯定买指数期货。在很多资产类型当中来回切换的时候,我是做一个资金成本节省。

  下面讲一下期货资管的发展。整个市场大部分来讲有两种类型:一种是做基础资产想到怎么用衍生工具,比如说做股票的,但是现在还有很多人不太用这个东西。上周在杭州搞了一个论坛,其中有一个做多头的策略,很多都是一直用多头策略,主要的策略是买入并持有,或者是精选个股、折实折股,这是最正常的股票策略。我前几天看到一个报道,不一定是对的,巴菲特最有名的策略是买入并持有,我们看到的巴菲特是这样子,事实上巴菲特在场外的期权上面的应用,其实比我们看到的多很多。我不知道这是真的还是假的,但是我想应该会用很多期权去做。

  我们其实也是这样的道理,随着我们衍生品市场的逐步完善,如果我们光做基础资产、光做资产精选个股之类的,不会用衍生品工具,我想肯定也是不对的。这么好的一个东西为什么不用呢?如果对我们有利的,我们为什么不去用呢?这是一种类型。

  另外一种类型,像我们这种类型,就是比较典型的,像我们从期货做起,做完期货再做股票和做债券,这种类型的人我担心会过度利用衍生品工具。我不愿意研究个股,假设有人要买一个股票的时候,我会问他这个股票系数多少,超过0.8%我就会说没有必要买,你买这个指数比它好多了。为什么这么说呢?在A股市场90%甚至95%以上的股票都跟指数差不多,整个市场要么高估要么低估,一起上来一起下来。只不过在一个阶段比如一个月或者一个星期表现好一点,但是拉长来看,比如一年来看,其实90%的股票都差不多。这个东西每个人都有一个幻觉,认为自己的股票好,其实你看指数都差不多。所以能够用指数代替用衍生品代替的东西,我基本上用衍生品代替。这样会导致什么情况?我们有很多研究员,是从券商招过来的,他们会认为你们对衍生品的厚爱程度已经超过股票本身,我说不知道是我们的错觉还是我们的错觉,特别是股票的研究员,他总会认为我对我的股票非常了解,我对指数不了解。比如说我们会用股指期货代替DF也是这样的道理,两个不同路径导致对衍生品利用是不一样的。期货资管我们的强项在什么地方?在于怎么样对衍生品更好的利用。

  期货私募基金发展趋势,我自己有一个肤浅的看法。目前针对我们期货私募来看,发展得还不够,我们期货私募来讲在整个产业链条很长的情况下,只做了一点点事情。如果从商品期货来看,整个链条是很长的,我们这种期货私募大部分的管理1、2个亿的期货私募,在这里是打打麻将。因为整个链条非常长,包括从上面的生产、加工、贸易、怎么利用期货,到销售、到做各种利润压榨,这个链条是非常非常长的。到目前为止,我认为在中国市场上还没有涌现出非常好的公司,能够把整个链条都做得非常非常完善,涌现出一种非常巨头的公司雏形,我认为还没有出现。我觉得在杭州和上海有一批,一般来讲就像我刚才说的,做产业的人金融修养不够,做金融的人太看重数字游戏,其实大部分来讲还是这样的一个状态。我们期货私募发展趋势来讲,第一是技术化,那就是量化。特别是前段时间讲阿尔法狗和李世石的量化,就是围棋,以后我们会不会把人工智能引到期货市场上或者资产管理市场上,如果这样行的话,我们也是讨论这个问题。如果用人工智能来代替研究会有什么后果?他们比我们更厉害吗?比人脑更厉害吗?我的结论是肯定不行的,为什么呢?我的想法是这样的,人工智能在围棋上的应用,它是一种有效市场的应用,它在围棋上面因为的规则都是透明的,所有的信息都是一致的,人和机器拿到的信息都是一致的。在金融市场上信息的有效性和完整性肯定非常不一致,我们出去得到的信息跟它得到的信息完全不一样,完全用人工智能来代替人脑是不现实的。

  其实这能够做什么事情?量化在整个金融市场上能够消灭一些非对称的误差,让市场更有效。比如说去年期限套利,有价格的不透明,或者说有市场的无效才会有套利机会,量化会导致市场更有效,这是我的观点,就是会更快。但是量化一定比我们的主观交易更有优势吗?这个我认为是这样的,我是学统计学的,怎么来证明量化比人工比主观交易更有效?它需要收集完全样板,像我们的抽样调查,100个人做量化、100个人做主观交易,你要来证明这两个收益是有明显差异的,才能证明我量化一定比主观交易更好。但是事实上我们看到谁做量化赚了很多钱,谁做主观交易也赚了很多钱,当然这是人的一种主观意念。在市场没有达到完全有效的情况下,做量化绝对处于一种高收益状态,有的时候是这样子的。

  上个星期我们也在做这个事情,俄罗斯去年又一个团队用600万赚了10个亿,在我们的A股市场上和股指期货市场上,进来是600万,用了半年时间赚了10个亿。你为什么赚这么多钱?他说我们真的没有任何违规,只不过我们是大学生,中国的散户都是小学生,我大学生和小学生在一起玩的时候,我赚这个钱是应该的,只不过市场没有达到有效。确确实实是这样子的,在去年的时候我们都有这个程序可以做到每天赚1%的时候,去年最疯狂的时候是4、5、6月,每天1%是基本可以赚到的,而且是必然的套利。在基础化方面我们确确实实有很长的路要走,这样才能让这个市场变得更有效。量化的目的是什么?目的是消灭量化,量化做得越大或者市场越有效,基本上就没有什么可能了,这是一个完全有效的市场,大家最终都会选择买DF。

  第二个是产业化,产业化就是把链条做长。比如说我有一个专门3、4个人的研究团队,我们还有一个现货公司,我们还去参观很多现货公司,比如他做白条做得好、做化工做得好,我们就会延长这个产业链,这个链条做成会更好一点。比如对冲基金,我们很多原来做几个亿的,现在能做100个亿、200个亿,对更宏观的对冲可能要求更高,期货私募发展到这个阶段,有几个状态可以去发展。

  最后讲一讲永安国富,基本上我们这样一个公司,我原来已经介绍过了。我们现在大概也做了一年多了,其实效果还可以。我讲课的内容就是这样子谢谢大家!

(责任编辑:栾汉青 HF008)

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