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腾业创投黄云松:深挖成长、政策两主线投资机会

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2015-10-19 09:22:49 来源:和讯基金 

  新兴企业生机勃勃 需用宽容发展的眼光看其估值

  和讯基金:我们相信各位网友大家也听到了,也会继续关注成长线和政策线的两大投资机会。提到成长线我们知道您比较擅长投资成长股,您对创业板的估值现在怎么看?

  黄云松:首先我觉得创业板不完全等同于成长股。在我眼里只要是发展空间大,业绩有真实增长的企业就可以被称之为成长股,主板、中小板一样有很多成长股。现阶段创业板整体的估值,应该说还不能算便宜,静态市盈率差不多还接近百倍。但对此我有自己的理解,如果觉得中国未来发展的空间还很大,那么不妨以发展的眼光来看待这个问题。

  首先,现在A股完全沿用传统的价值评估体系是不科学的。关于价值评估体系,有人说它不是一门科学,而是一门艺术,因为不同的投资者对于不同的标的,所采用的价值评估体系是不一样的。对于成长股,单纯用PE,PB,PEG这样简单划一的指标,早就不合适了。事实上,价值评估体系随着时代的变迁和商业模式的变化,也经历了一个变迁和发展得过程。格雷勒姆时代是以重置资本作为主要的判断标准,到了巴菲特时代就引入了护城河,提出了企业核心竞争力是衡量企业价值的主要因素。到现在的互联网时代,我们可能需要评估的维度就更多,因为核心要素变了,过去土地、规模、原料、品牌是核心要素,现在的核心要素变成团队、IP等东西。另外一点,不同阶段的企业,适用的估值模型也不同。处在种子期、成长期和成熟期不同阶段的企业,肯定不可能用统一的DCF或者PE来做评估。

  我有一个“冰山理论”,在此也想跟投资者们分享一下。在我看来,一个企业就像一座冰山,我们很容易看到它的水上的部分,这些是什么呢?是它所有可以用数据显性化的一些特征。比如说收入,利润,增速,EBITDA,PE,PEG,DCF等等,总之就是可以通过数据显性化的因素,也是传统的价值评估体系所采用的数据。但是,要知道一座冰山90%都在水下,是我们看不到的。一个企业这些水下的部分是什么呢?是很多不那么显性,或者暂时还难以量化的因素。比如公司所处于行业的发展空间,公司的团队素质(特别是核心企业家的素质),公司的发展战略,公司的产品研发能力,公司的外部资源,中层领导的执行力等等。这些因素,可能短期内不能通过外在财务数据体现出来,但更能决定一个企业能走多远,或者值多少钱。换句话说,一座冰山,水下的部分才是决定它体量的关键因素。这一点,在互联网发展的非常迅猛,非常普及的今天已经逐步为大众所接受。很多互联网企业,EPS已经不是最重要的数据,人们会更关注商业模式、团队素质、公司战略、市场规模等因素。这个实际上是把一级市场投资的估值理论引导到二级市场,因为二级市场很多企业或者企业的部分业务,具有初创或者成长期的特性,越来越多的新生事物出现在二级市场,因此现在的接受程度已经比较高了。

  第二,不妨以动态的眼光看待估值。事实上投资就是投未来,如果一个企业景气度能够不断提升,它能够代表明天和代表未来,人们就会对它有一定的期待,那么它享受一定的溢价和高估值也就成为顺理成章的事情。同时,随着时间的推移,企业的高速成长会转化成为业绩,来慢慢消化高高在上的估值。

  很多人可能会说,你说的我们同意,可是A股有多少真正优秀的公司呢?大部分不还是讲故事?对此,首先我觉得他们说的是事实。其次,我觉得还是要以发展的眼光来看待。可能因为我是做一级投资出身,对新兴行业和新兴的企业接触的比较多,能感受到来自新兴力量的那种蓬勃的生机,因此特别愿意以宽容、发展的眼光看待上市公司的估值。对此我还想分享一个故事。法国有个著名的科学家叫法拉第,他发明了电。有一次,记者问他“法拉第先生,请问电有什么用?”他反问到“请问新生的婴儿有什么用?”我认为新兴产业就是新生婴儿,它代表未来,代表方向,代表新鲜的力量!不能指望每个孩子都成功,但是对如果对他们多些鼓励,少些指责,他们是否会成长的更快呢?

  资本市场的主要功能就是实现资源配置,投资者把资金投向优秀的企业来支持他们的发展,好的公司就应该享受溢价。好房子我们愿意给高溢价,奢侈品我们愿意给高溢价,那好公司为什么不愿意给呢?无非还是博弈心理存在,生怕自己买高了赔钱。对此我首先认为在A股就不可避免要做交易,好公司太贵了我也会卖,没办法,投资环境决定的,我不可能把自己的投资理念放到持有人的利益前面。但是,对于真正的好公司,适度突破传统估值的限制,多维度来看待估值,我认为是可以做到的。

  A股在刚刚经历一波大牛市之后,整体的估值还有一个消化过程,因此短期内指望大级别牛市不太现实。但是随着时间的推移,好的公司会慢慢得到市场认可,将来能给投资人带来超额收益的,一定是这些代表时代发展方向的公司。换句话说,我宁可以不便宜的价格买到一家好公司的股票,也不愿意以便宜的价格买到一家烂公司的股票,因为长期看,前者的收益要远远胜出后者。

  和讯基金:我们注意到腾业创投旗下的“得大1期股票型基金”到今年以来经历了这么一个长期的股市震动以后,还能有一倍左右的收益,您对这个业绩在公司方面是否满意呢?

  黄云松:腾业是一家新公司,“得大1期”是我们第一支公开产品,能在半年多的时间取得这样的成绩,应该说总体上我们还是比较满意的。不是说我们做得多好,主要还是要感谢市场,不仅仅是今年上半年的市场火爆, 是成长股几年来的牛市,给了投资者以丰厚的回报,很荣幸我们也是其中之一。

  但回过头来仔细看,应该说我们的操作还有很多不尽如人意的地方。我们到现在还在反思,在6月份的时候没有果断的在高位进行减仓,当时的市场情绪使我们觉得虽然已经市场有了一定的风险,但是对于下跌的速度和幅度还是准备不足,加上缺乏对冲工具的保护,所以还是遭受了一定的回撤。

  所幸的是,我们的风险控制做的还是比较好的。因为我们是一家做绝对收益的公司,所谓绝对收益就是不管市场什么样,为持有人带来正收益是我们首要的目标。所以,我们会在任何的市场环境下,把控制风险放在第一位,然后在安全的前提下,为持有人获得更高的收益。接下来我们也还会不断的总结改善风控模型,进一步减少业绩波动性,同时也会在条件允许的情况下,适度考虑一些金融手段,比如说期指的覆盖,使产品的业绩表现能够更加稳定。

  和讯基金:这波股市的波动的确非常罕见,净值稍有回撤投资者也是可以理解的。在这个过程中,我们也是经历了剧烈波动的股市之后,也可以起到完善自我的作用。

  黄云松:是的。

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