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2014年 谁敢比“满仓踏空”更惨

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2015-01-09 14:54:50 来源:和讯基金  作者:朝阳永续

  2014年最后2个月沪深300指数暴涨了40.88%,代表私募整体业绩表现的朝阳永续CISI指数同期仅上涨7.32%,股票型阳光私募平均上涨13.13%。由此可见,该阶段不仅个人投资者“满仓踏空”,机构投资者也大幅跑输大盘。然而,在2014年的最后两个月中,还有比“满仓踏空”更郁闷的,那就是不少“满仓踏空加对冲”的量化对冲型产品。

  在前几年的熊市中量化对冲型产品风光无限,而2014年以来量化对冲产品的整体表现一直弱于股票型产品。据朝阳永续统计,2014年前10个月,朝阳永续CISI指数上涨14.72%,传统的股票纯多策略的阳光私募整体收益率16.30%。而股票多空和市场中性策略产品的整体业绩分别上涨11.58%和12.02%,表现均逊色于CISI指数和股票纯多策略。

  量化对冲遭遇滑铁卢

  量化对冲私募基金,主要包括使用市场中性、股票多空、CTA、宏观对冲等投资策略的私募基金产品,其中涉及股票市场的主要有市场中性和股票多空这两类产品。在目前的国内市场上,市场中性策略通过同时持有多头和空头头寸,来消除投资组合的系统性风险,以获得与市场整体表现相关性较低的超额收益。而股票多空策略相对市场中性策略则更为灵活,在判断市场存在系统性风险时或者不确定性较大时利用对冲工具进行择时的或者部分的对冲,而在判断市场向好时可以持有同方向的头寸,甚至通过金融工具放大杠杆。

  在2014年最后2个月大盘股出其不意的暴涨的行情中,量化对冲产品集体遭遇滑铁卢,其中市场中性产品则是重灾区,据朝阳永续统计,这两个月间市场中性产品的平均收益为-6.27%。股票多空策略的情况比市场中性略好一些,最后两个月股票多空产品整体上取得了5.40%的正收益,但是仍然低于阳光私募基金整体表现和股票纯多型产品整体的表现,和大盘相比更是远远跑输。

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  股指期货空头是元凶

  在量化对冲产品中,市场中性产品始终持有和多头等量的股指期货空头进行对冲,而大部分股票多空产品也或多或少的持有股指期货空头。而在大盘上涨行情中,股指期货空头处于亏损状态,所以在上涨行情中大部分量化对冲产品都难以跑赢大盘。

  目前国内市场上最常见的市场中性策略有期现套利和阿尔法对冲策略。这次市场中性策略受灾最严重的便是采用阿尔法对冲策略的产品。阿尔法策略的原理是通过多因子条件选股模型等工具,遴选出一个能够跑赢指数的投资组合,然后通过卖空股指期货,消除大盘涨跌对该组合造成的风险和影响,从而直接获取该投资组合的业绩表现超越大盘的部分——即“超额收益”。

  大部分阿尔法选股模型的建立,都是建立在对历史数据进行回测。然而,2014年底这波行情的导火索是2014年11月21日晚间出人意料地宣布降息,这样的由政府“看得见的手”推动的行情,很难通过对历史数据的统计来预测。即便是在欧美发达市场,知名的量化基金在面对突发政策造成的行情大幅波动中遭遇亏损也屡见不鲜。由诺贝尔经济学奖得主默顿和斯科尔斯等人在1994年创立的专门从事量化套利的“长期资本管理公司”(LTCM),在1998年遭遇俄罗斯政府宣布卢布贬值引发的金融海啸,产品大幅亏损,最终倒闭破产。当今世界上量化交易领域最成功的代表性人物西蒙斯的“文艺复兴”旗下的Institutional Futures Fund、Institutional Diversified Alpha fund等多只对冲基金,在去年上半年也一度因为遭遇到“安倍经济学”推动的日元大跌而遭受到了一定的损失。

  少数量化对冲产品表现优秀

  虽然在过去一年间,量化对冲产品整体业绩不佳,但是也有少数量化产品如高程量化1号、乐瑞宏观配置基金等产品由于采取了正确的策略而取得了优秀的业绩。

  高程投资采取的策略是根据大盘走势对股指空头头寸进行择时的调整和基于价值选股的阿尔法组合。在2014年的最后两个月,高程投资判断这是一轮较大的上涨行情,于是将高程量化1号的空头头寸降低到了5成左右,同时由于选股较好,所以获得了良好的回报。据朝阳永续统计,高程量化1号在2014年最后两个月的行情中其业绩大幅上升20.34%,大幅超越了绝大多数量化对冲产品的同期业绩,全年累计收益47.42%。

  乐瑞宏观配置基金在2014年最后两个月收益65.64%。,其收益大幅超越了大多数量化对冲产品的同期业绩。如此出色的业绩主要得益于,该产品在这波行情中一直持有股指期货多头头寸,因而完全捕捉到了大盘的这轮上涨并获得了杠杆收益。除了使用股指期货跟踪大盘指数之外,乐瑞还会运用ETF、分级基金等工具追踪特定的板块指数或行业指数。(朝阳永续)

(责任编辑:HF010)

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