2014-12-11 第011期
最近一段时间很多业内人士在谈美林投资时钟与中国股市的问题，原因是该模型准确预测了国内证券市场2013年以来的行情。发现有效的模型是投资中应该庆贺的事情，但投资却不是一知半解就可以轻易动手的，听说一个概念就盲目跟多显然也是有大问题的。
之前跟不少曾经在股市斩获颇丰的高手聊天，听到的最多的关键词并不是“价值投资”、“鸡蛋不能放在一个篮子里”之类的格言警句，而是一个非常简单的词汇——“勤奋”。为了能在这一波牛市中有个好收成，还是跟老编辑一起看一下让业内人士为之倾倒的“美林投资时钟”到底是怎么回事才好。
来源：美林全球资产配置
所谓美林投资时钟，指的就是上面的一幅图，其实理论基础也并不高深，就是把经典的经济周期理论，用一个时钟的方式表示出来。然后用统计的方法，把历史上在经济周期的不同阶段哪些证券产品的涨幅超过市场平均水平记录下来，最后绘制成的一张图。美林证券提出该模型的时间是2003年，当时统计使用的数据主要是基于美国市场1970年至2003年3月的三十年左右的数据，期间美国经历了四个半经济周期。而结果显示，这个模型在历次周期中均表现了较高的准确性。
因此，如果未来市场能与时钟表达的走势运行一致的话，投资者就可以根据时钟显示的时间随时调整自己的持仓，以获取超越市场的平均收益水平。
从模型基础逻辑来看，仍然是根据过去的情况预测未来。股市上有句话叫做“历史总是重复的，但是每次的表现都不同”，所以对于这个模型，笔者的态度是参考，但不要较真，因为未来究竟怎样，只有天知道。毕竟经济学对于人类行为的预见能力与物理学对于天体运行的预见能力相比，还远不在一个级别上，而且市场上其他投资者也不会坐等价格按照模型一点点的运行。
美林投资时钟在2003年初次引入中国的时候可以说是完全不灵的，嘉实基金黄一黎博士总结的非常透彻：
“第一，中国经济增长的非平衡路径导致经济没有明显的周期性。过去三十多年高速增长的“中国奇迹”与成熟市场的平衡增长在路径上大不相同。在这种高速增长的背景下，美林投资时钟所描述的经济周期性极大地弱化了。例如，在过去三十年中，中国GDP从未出现过负增长，换言之，严格经济学意义上的“衰退”在改革开放后的中国还没有真实发生过，“复苏”也就无从谈起。因此，相对于成熟市场，中国的经济周期无论从内涵还是从形式上都有很大的不同。
第二，中国资本市场的市场化程度偏低，使大类资产的风险收益特征出现异化。美林投资时钟之所以能够实施，所配置资产的价格变化与所处经济周期阶段的更替密切相关。虽然中国的资本市场正在逐步完善，但很多资产的定价还没有达到成熟市场那样的市场化定价程度。例如，中国市场尚未发生过真正的企业债违约事件，因此企业债被看成近似无风险的资产类，定价中并不包含与潜在的风险因素，从而导致这类资产的风险收益特征呈现异化，美林投资时钟实施的有效性自然也就被削弱了。
第三，经济的外在因素直接影响经济整体表现和资产类表现之间的规律性。美林投资时钟是将经济整体表现和资产类表现紧密联系到一起的，也就是说，两者具有长期一致性。但是，影响中国经济和市场的因素与成熟经济体很不一样。在中国，无论是经济体制改革等制度红利的释放，还是资本市场投资者的构成及其非理性行为模式，都会对经济整体表现和资产类表现之间的规律性产生直接影响。”详情>>>
然而2013年开始事情似乎出现了变化，时钟上的指针开始逐个时点运行：
1、2013年货币基金首先进入时钟。
数据来源：和讯网
天弘增利宝货币在2013年5月成为余额宝以后，保持了相当长一段时间超过5%的七日年化收益率。在此期间，数千万投资者一夜间成为余额宝的用户，阿里巴巴把自己成功塑造为金融神话。在2014年5月，随着天弘增利宝货币7日年化收益率回落至5%一下，余额宝的热度开始消退。更重要的是，人们发现即使余额宝或者其他货币基金可以长时间保持5%以上的收益率，相对于股票、债券等其他投资品，这个收益也不再吸引人。
按照时钟上的说明，在滞胀期人们选择现金类的资产，主要的原因并非收益率高，而是在经济糟糕的情况下，其他绝大部分投资品都在赔钱。配置现金，只是为了防止资产进一步损失而已，一旦市场局势发生变化，资金就会迅速转向其他投资品。
比如说最近一段时间，身边已经有一大堆几个月前信誓旦旦“只买余额宝”的朋友，已经安奈不如诱惑，投身A股了。
2、医药板块的跨年行情
2013年1月至2014年12月医药生物指数与上证指数对比 数据来源：和讯网
医药基金在去年有多火相信笔者不需要说太多，有一段时间各大财经网站充斥了“基金吃药”的标题，就好像基金公司瞬间都成了药罐子一样。实际情况是从2013年1月到2014年9月，医药板块连续上升了近60%，而且在今年9月到10月，还打出了一波小高潮。
对照美林时钟，医药和主要消费被认为是在“滞涨”转向“衰退”期主要领涨的投资品种。原因是市场对于医疗和主要消费品的需求，并不会随着经济周期波动——经济再困难，有病还是要治的；没钱的时候，可以不买酸奶，瓶盖也不舔，但馒头、米饭总是要吃的。
3、原油暴跌、金融股领涨、债券领涨、消费指数领涨
2014年以来的美原油行情 数据来源：和讯网
原油的下跌，始于2014年6月。按照美林时钟的解释，在经济衰退时期，由于需求量锐减能源类产品价格将进入下跌。另一方面，生产成本的降低将为企业带来利润，经济开始逐渐复苏。
2014年金融指数走势 数据来源：和讯网
金融板块10月以后走得有多疯，就不用多说了。跟现在市面上的各种研报一样，美林时钟模型也认为经济一旦开始复苏，会带来股市的繁荣，金融板块率先活跃也就顺理成章。
2014年企业债指数走势 数据来源：和讯网
2014年9月以后企业债指数的增速迅速上升，形成小高潮。按照美林投资时钟的说法，在经济低迷的时期，政府倾向于通过降息降低企业融资成本，从而刺激经济。前一段时间降息已经成为事实，那么远期固定收益的债券，必然面临价值的上涨。
2014年上证可选消费指数走势 数据来源：和讯网
上证可选消费指数在2014年6月开始上涨，到12月9日上涨了近800点，涨幅近40%。按照美林时钟的逻辑是，经济复苏居民收入增加，开始增加一些享受型的消费，因此使得可选消费类的公司业绩增长。
当经济开始复苏，或者人们预计经济开始复苏，按照美林时钟的指示，大宗商品开始下跌，金融股领涨，医药和主要消费的上涨进入尾声，可选消费会出现跨期行情，债券会在降息声中上涨。
综合以上情况可以发现，美林投资时钟在最近一个时期非常灵验，甚至有些过于灵验了，基本上是指哪打哪的态势。原因可以理解为中国在2008年以后确实进入了一个衰退的时期，但是随着新政的陆续推出，经济正在复苏，或者至少是人们认为正在复苏。正在复苏的经济，应该按照什么样的逻辑去复苏，过去中国人也没有太多经验，而国外经济周期理论和实证相对成熟，于是就照搬了。
有一些朋友坚信实体经济数据并没有走到复苏的位置，所以眼前的行情都是主力爆炒出来的。不过经济永远不是1+1=2的算术题，虚拟经济率先走起，实体经济跟进，也并非什么稀奇的事情。就好像政府利用货币政策多印一些纸币出来，其实对实体经济一点实效也没有，但是大家都想把那些新印出来的纸币收归囊中，于是增加了额外的投入，结果经济就激活了。
2014年以来的电信等权指数走势 数据来源：和讯网
2013年以来的科技100指数走势
上证指数2014年以来的走势 数据来源：和讯网
如果美林时钟灵验，如果现在是时钟的6到9点钟位置，那么按照时钟的指示，下一步应该上涨的是科技、电信、可选消费，以及所有的周期性股票。但是时钟走到这个时候，越来越多的人已经发现市场在按照时钟运行的时候，市场的预期就发生了变化，在所有人都认为复苏在即的时候，尽管经济还没有到位，股价已经从7月开始提前拉升起来。
所以中国的股市，永远比国外的难。话又说回来，谁让A股市是全球交易量最大的股票市场呢，有点特色也是正常。美林时钟刚刚要准，市场马上给了一个异常积极的反馈，时钟上股票的价格是否已经炒得过高，已经是最近一段时间不得不去考虑的问题。
美林时钟到底是美国高人发现的投资神器，还是凑巧被资金和机构使用的题材之一，其实很难判断。从经济周期理论来讲，美林投资时钟确实具备其合理的内在逻辑，但是如果主力拿着这个概念去操盘、去炒作，显然也是有可能搅动行情的。
行情走到现在的情况，教条的按照时钟的指示来推测，我们只能判断经济大概可能走到了时钟的6点钟到9点钟的某个位置。这种情况下理论上医药板块和基础消费的行情应该快到头了，而货币基金的收益率相当长一段时间也难以回到5%以上。如果实体经济还不见起色，有可能还会降息，债券基金或许还有机会。至于现在要不要买进时钟上标明的可选消费、周期股、金融股等等一系列投资产品，从目前的价格看，至少美林时钟是没办法判断的，因为已经涨了。
另一方面可以确认的是，实体经济还远没有到达过热的程度，所以过热阶段的行情估计相当长一段时间也不会出现，就不用提前操心了。
老编辑是热衷于主题基金的，因为确实比购买常规的基金产品更有技术含量，而且运气好的话收益也确实更高。但是行情走到这个时候确实比较尴尬，今天（12月9日）大盘创出高点以后，来了一个世界级天量暴跌。这个时候预测行情，显然不如几个月前容易，所以还不如建议读着先密切关注一下本期专题中提到的几个指数，把它们放在自选股中，并且经常印证一下美林投资时钟的位置，同时关注一下相关的主题基金的表现更为靠谱。至于是否进场，亲们还需要自己拿主意。（作者/田立夫）
理财客致力于基金市场研究，以帮助投资者择优选择基金产品。[更多]
基金投资须谨慎
数据来源:和讯网
截止日期:
