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马永靖:货币政策宽松预期增强 看好中高等级城投债

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2014-06-05 15:33:52 来源:和讯基金 

  和讯网:各位好,欢迎收看这一期的基金会客厅,我是和讯网的主持人昌颐。今天非常荣幸请到我们演播室的嘉宾是来自于济安金信基金评价中心的研究员马永靖老师,马老师您好!

  马永靖:主持人好!和讯网友们大家好!

  和讯网:今天以来我们看到在经济增速下滑,通胀回落和货币政策相对宽松的背景下,我们的债券市场是处于一个持续回暖的状态,债券基金也是迎来了所谓的小阳春,结合今年的宏观经济,针对债基的投资,您认为有哪些利好因素和不利因素?

  马永靖:债券基金今年表现比较好主要是和债券市场回暖有关系。今年以来债券市场走牛主要有三个方面的原因。

  第一,悲观的经济预期。因为我们今年的数据也显示出我国的经济处于一个下行压力下,这种悲观的预期本身有利于债券市场的发展。

  第二,资金面的情况。资金面今年以来尤其是春节以后表现的比较宽松,而且货币政策是由央行的态度进行的转变,它去年下半年央行主要是实行了一个中性偏紧的货币政策,今年以来央行又转向了中性偏松,这种宽松的资金面使得资金利率出现了下行,这种下行导致了债券收益率的走低。

  第三,政策利好不断。我们知道新国九条和一二七号文,它的推出还有相关的一些细则,虽然这些新规则推行起来需要一个过程,但整体来说它有利于债券市场长期发展。所以,债市的良好表现可以提升债券基金的业绩表现。

  如果说到不利的方面,是因为今年以来债券涨幅已经不小了,这种涨幅各种利好的因素也都已经有所反映了,再加上资金面六月份有可能出现一定收紧的压力,所以债券市场有可能在六月份出现震荡调整的需求,这种震荡调整本身可能对债券基金来说有所影响,再加上今年信用风险,信用事件有所发生,这种信用风险是目前债券基金经理所需要重点关注的因素。虽然说今年债券基金整体表现的比较好,但是它的分化还是挺明显的,随着信用事件的发生,债券基金经理对这种个券的选择还是显得挺重要的。

  和讯网:我们看到根据济安金信基金评价中心的数据统计,说截止到5月23号今年以来中债总财富指数已经累计上涨了4.8%,而同期的上证综合指数和沪深300指数则依次下跌了3.85%和7.79%,股票型基金、混合型基金、债券型基金和货币市场基金平均收益率依次为-3.68%、-4.13%、3.27%和1.90%,债券基金在所有的类型中表现是最优的一种。您认为债券基金经年业绩突出的原因有哪些?债券基金与其他类型的基金相比优势又在哪里?

  马永靖:之前我们说过,债券基金今年的业绩比较好,就是和债券市场回暖有关系,因为经历了去年下半年整个债市的大跌,今年以来债券市场先抑后扬,信用债和利率债先后走出了一波回暖的行情,整体的收益率下行还是比较明显的。所以,这就造成了债券型基金整体业绩的良好的表现,尤其是一些加杠杆的债券基金,这种加杠杆的债券基金在这种债市回暖的态势下,它的涨幅非常明显,所以,抬升了整个债券基金的平均水平。

  相反,因为今年以来股市表现并不好,像股票型还有混合型这种权益类基金的平均收益是负的,而货币基金由于春节以来收益率下滑,最近利率下滑的状况,所以,相比较来说债券型基金成为今年表现最好的一个品种。如果债券基金要和其他权益类基金相比它的优势是主要投资在债券市场,债券市场本身风险性相对小一点,波动性也小一点,这种波动性小,尤其是像纯债基金是不投股市的,比较适合风险承受能力比较低的投资者。

  再加上整个债券基金投资者购买就可以方便地投资银行间债券,企业债券,可转债,本身这种基金品种对投资主体、投资金额都有限制,投资者购买这种债券基金就可以突破这种限制,这就是它的优势所在。

  和讯网:您认为2014年债券基金的牛市是否能够持续?您看好哪类的细分品种?

  马永靖:其实要从影响债券市场的基本面和资金面来说2014年的债券牛市还是很值得期待的,尤其从基本面来说近期出台的经济数据也看出来了,房地产是疲软的状态,投资增速下滑,出口数据也不理想,包括今天早上出来的工业企业的总利润,3月回升以后4月又出现了一个回落,这些数据表明了我国经济现在是不容乐观的现象。所以,这方面经济数据不乐观,对债券市场来说是一个利好。虽然说国家短期出台一些稳增长的措施,可能会短期把经济会有点企稳,但这都是一个短期的行为。对于债券市场来说,短期有这种稳增长带来的不确定性,但中期看好是达成市场共识的。

  还有一个资金面来说,资金面咱们之前也说过了资金面是比较宽松的,总需求来说,我们刚才说了总需求比较差,这种差导致了货币政策进一步收紧的可能性是比较小的。从央行的态度来看,我们也能看出来货币政策逐步走向宽松,现在也有关于降准的传言,无论它是降准还是定向放松,整体来说对资金面有一个改善的。

  具体到品种来说,我还是推荐大家比较看好,我个人比较看好的是中高等级的城投债。之所以看好这个品种,因为城投债本身的信用风险比较小,因为它背后是地方政府的信用,未来棚户区盖子城投债也是作为地方政府的主要的融资工具。

  第二个方面,从供需角度来说,因为银行现在正在压制非标资产,非标资产的替代品比较好的就是城投债。为什么选择中等高级呢?因为城投债也不排除有信用风险事件的发生,所以,低评级的城投债我们还是要谨慎的。

  和讯网:在5月上旬的新的“国九条”发布了,指出要积极发展债券市场,并且要强化债券市场信用约束,深化债券市场有互联互通,加强债券市场的监管和协调。您认为这对于债券市场会产生哪些积极的影响?

  马永靖:新国九条对债券市场就是刚才您说的四大要求,这四大要求为债券市场的发展指明了方向,虽然说债券市场这些年发展比较快,但还是处在发展的初级阶段,一方面它的规模还不太大,品种还不够丰富,这就涉及到它的一个发展的问题。另一个是债券市场目前的结构性问题,比如说市场是一种分割的状态,信用约束机制还有违约处理机制都不完善,这一方面涉及到规范问题。所以,四大要求就是为债券市场的发展和规范来进行服务。

  举个例子来说,近些年来我国债券的发行和监管其实是独立,差异还是比较明显的。比如说证监会主管的是公司债券,发改委主管企业债券,央行主管金融债,它有非金融企业的债务融资工具,他们之间是分割的,市场的分割状态。而这四大要求里面,其中有一条就是加强互联互通,对互联互通的问题解决现在这个问题。这样就可以提高整个债券市场的运行效率。

  和讯网:在5月16号中央人民银行等五部门发布的《关于规范金融机构同业业务的通知》所谓的127号文,市场有观点表示这会扩大债券投资的需求,确定了债券牛市的基础,首先请问您是否认同这个观点?您又认为127号文对债券市场会产生什么样的影响?

  马永靖:127号文的影响是多方面的,积极影响是非标转标带来的债券需求的增长。因为127号文明确规定,买入反售业务下面的金融资产,它就应该是银行承兑汇票、债券、央票这种在银行间市场还有证交所交易的,公允价值比较合理,流动性比较高的这种资产。说明白点,它买入反售对应的其实是标准化金融资产,之前所对应的非标资产到期了以后很有可能一部分会转向债券市场,这就带来它的需求的增长。而城投债和中高等级信用债被认为是代替非标资产比较好的一个投资标的,但是从另一方面来讲,在需求增加的时候,企业也会从发行非标资产导致发标准的债券,导致债券供给的增加。再加上金融机构会不会开创一些创新的工具来规避监管,这种市场的新规到底有没有效用还需要市场的检验,也就解释了为什么127号文出来以后债券市场必须的非常平淡,其实债券市场归根到底还是要看它的基本面和资金面的情况。

  和讯网:不一定说这个文件出来以后就能奠定牛市的基础。

  马永靖:对,因为它的影响既有有利的,也有不利的,它的影响利弊都有。

  和讯网:我们再看一下有一个数据显示,也是一季度的债券型基金共赎回了828.1亿份,那么净赎回的比例达到了25.12%,其中净赎回比例超过90%的基金达到了15只。您是如何看待债券市场复苏但又出现如此大规模的债基赎回问题呢?

  马永靖:首先要给投资者说明的是,这25.12%的净赎回比例是包括短期理财债基的,并不是说只是针对,因为短期理财债基和货币基金比较相似,它主要投资的是货币市场,对货币市场的基金利率是比较敏感的。这类资金是比较特殊的,它成立之初是非常火爆的,是填补了短期银行理财的空白,但是后来随着发展它和货币基金相比,尤其是和“宝宝类”产品相比收益没有优势,流动性又不高,所以,它现在份额缩水的非常厉害。

  刚才您说到90%多15只里面也有着这种短期理财债基的身影。如果把这些短期理财债基剖出去剩下的主要投资于债券市场的这部分债券基金的话,它出现比较高的一个净赎回比例主要还是为去年买单。因为去年债市跌得太惨烈了,打击了投资者的信心,因为我们有数据,去年债券基金A类份额整个全年平均净值增长率只有0.65%,不仅低于股票型和混合型的平均水平,还低于货币型和短期理财的水平,这对于2012年依靠债券基金赚到钱的投资者这个事实还是比较难以接受的。

  和讯网:很大的打击。

  马永靖:再加上去年债券基金发的还是很多的,如果在去年选择入市的那些投资者其实是亏钱的,大部分都是亏钱的。他们在今年一季度止损以后就有可能面临要赎回,再加上今年一季度超日债这件事情出来了,整个超日债对投资者的影响还是比较大,所以,一季度债券基金出现了虽然说复苏,但整体还是赎回的状态,而且缩水比例比较高的主要是2013年新成立的一些债券基金和定期开放的基金。

  不过,随着一季末债券各类型基金业绩出来了,投资者让它了解到债券基金现在表现都比较好,所以,4月份债券基金的规模已经出现了一个上升。因为基金业协会的业绩已经出来了,4月份债券基金的份额规模是2506.20亿份,环比扩张了5.63%,也就是说它的人气已经得到了回升。

  和讯网:人气还是有所复苏的。

  马永靖:对。

  和讯网:刚才您谈到十亿超日债未能及时兑付利息,成为了我国公募债券史上第一例的违约事件,那么您认为今年信用债兑付危机会不会有大面积的爆发?那么债券市场的违约事件会对债券投资产生什么样的影响?

  马永靖:其实近些年来债券供给还是比较多的,在这种大量债券供给的背景下,如果经济出现了增速的下滑,这种债券违约率的增高是一个很正常的现象,尤其是那些产能过剩的行业,这就是一个债券违约的重灾区。

  实际超日债这件事情出来以后是在大家的预料之中的,以后这种行业性、区域性的信用事件或者说违约是不会结束的,不过现在由于刚性兑付还没有全面打破,国家的稳增长这种政策在进行托底,所以短期内系统性风险爆发的可能性是不大的。如果说这个事件出来以后对机构有什么影响,主要就是这个事件出来了以后,机构对于这些低评级的信用债保持了非常谨慎的态度,尤其是超日债的事件出来以后,民营企业发的债遭到了一个歧视,作为公募基金来说,这种低等级的高收益债也是遭到了冷遇的状况,不过相对来说利率债和中高等级的信用债来说确实是一个利好消息。

  和讯网:接下来也是我们投资者最关心的一个问题,市场上众多的债券基金究竟如何选择?您有一些什么样的建议?

  马永靖:今年以来债券基金涨幅比较明显,但分化也是比较明显的,既有收益率超10%的债券基金,也有收益率为负的债券基金。这些收益率为负的债券基金里大部分都是转债债基,这类基金受股市的影响比较大,再加上它本身的仓位比较重,持债又过于集中,所以今年以来排名是垫底的。这也就是告诉投资者,其实债券基金的选择方面还是很重要的,就是要看它的业绩稳定性和它的规模,因为债券市场的牛熊转换是非常快的,投资者要在不同的市场环境中如果都能稳定发挥,而且规模相对比较高的债券基金,投资者还可以关注一些。具体到基金类型的方面,我们有两个建议。

  第一,投资者要关注纯债基金,因为债券型基金根据它的大类资产配置策略的不同,可以分为纯债基金、一级债基和二级债基,所谓纯债基金就是只投资各种债券,一级债基就是以投资债券为主,但它可以买一级市场的股票,总量是不超过基金资产的20%;二级债基也是以投资债券为主,但一、二级市场的股票都可以买,总量也不超过基金资产的20%。

  为什么要推荐纯债基金呢?我们有一个数据,我们的济安金信基金评价中心的数据统计,截止到5月16号今年以来纯债基金、一级债基和二级债基今年以来的平均净值增长率分别是3.58%、3.35%和2.81%,也就是说纯债基金整体表现好于其他类型的债基。

  在去年整个债市大跌的环境下,纯债基金的表现也好于其他类型的债基。

  另外关于一级债基我要说一下,现在IPO的新规,债券型基金不能参与博取一二级市场价差这种新股投资,不让它打新了,不让它打新他的风险收益特征也就逐渐向纯债基金靠拢了。

  第二个对投资者的建议是关注信用债基。信用债基是通过对它的投资标的来进行一个分类,就是债券型基金中投资信用债券的比例不低于债券资产的80%,这部分就可以叫做信用债基,根据基金类型的不同,我们又可以分为信用纯债、信用一级和信用二级,而今年以来整体信用债基表现要好于普通债基,我们数据显示截止到5月16号信用债基今年以来的平均净值增长率是3.84%,而普通债基只有3.26%,具体到信用纯债和信用一级方面的表现也好于普通的纯债和普通的一级。

  所以,如果下半年债券继续维持一个牛市的状态,建议投资者从信用纯债和信用一级里面挑选一些加杠杆的债基,这样投资者有可能获得一个比较可观的回报。

  和讯网:好的,今天非常感谢马老师做客和讯的演播室,今天的节目就是这样了,感谢您的收看,我们下期节目再见。

  

(编辑:李恪)

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