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凯石工场基金年报专题:结构行情依旧 看好转型领域

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2014年04月08日09:38 来源:和讯基金  作者:张慧

  股票市场观点

  2013回顾:面对结构分化,顺应政策趋势者绩优

  2013年是中国新一届政府展示其执政理念和政策导向的第一年,并且政策意图十分明确,即要提高经济增速下行的容忍度、激活体制活力、推动经济结构调整。在此导向之下, A股市场整体演绎了一段结构性行情,风格以及行业在政策的引导下出现了明显分化。受经济形势趋弱的影响,以传统经济为代表的蓝筹股以及周期类板块表现普遍低迷,但与此同时,符合经济结构调整和转型升级目标的网络信息、生物医药、环保、新能源等成长性鲜明的新兴产业则表现突出。

  对应到基金的年度表现上来看,结合年报中基金经理对于2013年的投资运作分析,当年偏股型基金收益居前的品种大多都是沿着政府经济结构调整和转型升级的路径,较好地把握住了在新一轮科技创新浪潮大背景下代表新兴经济领域机会的基金,重点配置传媒、移动互联网、电子等等质优成长型公司,因此在2013年获得了良好的超额收益。但与此同时,重点投资与经济结构转型相悖的煤炭、有色等资源类行业的基金则亏损严重。

  2014展望:结构震荡仍需谨慎,共同看好转型受益领域

  对于2014年,基金经理普遍认为,由于我国经济依然处于转型和去杠杆期间,因此经济增速下台阶将是大概率事件。而且,产业结构调整的压力将会日益加大,多年积累的风险也需关注。尽管当前A股市场估值已处于底部区域,但传统产业的风险如果开始释放,则仍然会对市场构成一定的冲击。而新兴产业估值处于高位,需要较快的盈利增长才能支撑,风险相对之前也有所上升。因此,在2014年宏观经济从过去高速增长阶段转向以效率提升为主的结构性增长机会的情况下,市场大幅上涨的难度较大,投资机会可能依然是结构性的。

  在行业和个股的配置上,多数基金经理认为,转型与改革将是2014年投资的两大主线,未来经济转型将会使得新的经济增长动力迅速发展,为市场注入新的活力。随着经济结构的持续优化,符合新经济(310358,基金吧)发展方向、受益于转型改革的行业个股将会有较好的市场表现,而与整体宏观经济高度相关的周期类板块以及以传统经济为代表的蓝筹股在2014年则机会依旧有限。在具体行业方面,综合来看,2014年相对看好光伏、LED、环保、4G网络、移动互联网、绿色照明、信息安全以及生物医药等行业。

  不过,时至一季度末,在京津冀一体化、国企改革以及优先股等政策利好下,传统价值股的优势再次得以彰显,而与此同时,基金经理在年报中普遍看好的新兴产业成长股却由于业绩预警等遭遇下挫。在经历了短暂的风格转换后,对于未来风格转换的持续性,基金经理们纷纷表示难下定论。有部分基金经理对于后市的看法相较年报中有所转变,认为政府展开新一轮刺激的苗头已经有所显现, 低估值传统产业可能具备持续性机会。当然,也有基金经理表示,成长股由于经历了前期的大幅调整,其中很多公司估值水平已经开始具备明显的吸引力,仍然具有投资机会。

  债券市场观点

  2013回顾:流动性拐点下的先扬后抑行情

  2013年债券市场先扬后抑。起初演绎了一段年初行情,3月银监会规范理财产品8号文的出台,使得市场对于资金将重新回流债市的预期升温,债券价格随即上涨,紧接着4月份对债市清查的报导,又导致债券收益率大幅波动。进入下半年,在“钱荒”、信用评级下调、地方债务审计等不利因素的影响下,债券价格开始步入持续下行通道,在此过程中,央行并未像市场预期一样提供充裕的流动性支持,从而使得市场资金价格持续飙升,债券市场熊市来临。基金经理认为,2013年的债券市场更多的受到了资金成本的制约,而基本面的影响相对有限,特别是在利率市场化的进程中,无风险利率的抬升造成银行负债端成本的不断上行,从而在很大程度上导致对资产端收益率要求的提高。

  在这样一轮过山车般的行情中,表现突出的基金产品基本都把握准了此轮市场节奏并且操作果断。据排名靠前的基金经理介绍,其在接近年中时刻,在债市开始转向之时,便逐步减持了组合中的信用债配置比例,并对组合久期进行了控制,以短期融资券替代长久期债券,从而达到了降低利率风险、提高组合流动性的目的。

  2014展望:关注结构性机会,提防信用风险释放

  展望2014年,基金经理对于债券市场的看法略有分化,但总体偏乐观。具体来看,许多基金经理认为,2014年经济增长窄幅波动、通胀低位运行,对于债市而言基本面条件相对有利。在此背景下,货币政策将继续维持中性稳健,因此资金面将稳定有序,资金成本较去年下半年会有所回落。而经历了去年利率的大幅抬升后,今年债券收益率的上行空间也将比较有限,更多会呈现窄幅波动局面,因而结构性机会将始终存在。不过,也有部分基金经理表示出了一定的担忧,他们认为,利率市场化的推进以及对影子银行的体系监管加强,会使得债券市场面临诸多不确定性。特别是部分行业景气下滑、债务压力居高不下,更增加了信用风险释放的可能。

  总体来看,市场普遍达成了2014年债市仍以结构性和交易性机会为主导的共识,对于具体品种,多数基金都表示,2014年将会重点关注利率债、短融、高评级信用债以及超跌的产业债,适当控制组合的久期,并根据资金面状况调整杠杆水平。

  货币市场观点

  2013回顾:货币政策中性偏紧,“钱紧”状态持续半年

  2013年央行全年执行中性偏紧的货币政策,年初市场资金面以宽松状态开局,随后2 月重启正回购,5 月重启3 个月央票发行,并在7 月超预期续发3 年期央票,锁长放短。最终,市场流动性在央行控制货币总量、降低金融杠杆的大方向下开始持续收紧。年中回购利率曾达到双位数,而随着年末的靠近,央行虽然向市场适度注入了流动性,但是资金依旧趋紧,1个月定期存款价格最高超过9%,短期融资券收益率也普遍在6.5%以上。据基金经理统计,前5 月银行间7 天回购利率平均3.3%,而6 月份之后的平均值达到了4.69%,“钱紧”态势十分鲜明。

  在此背景下,货币市场基金普遍在2013年表现出了良好的收益水平,其中能够有效紧跟市场节奏的产品表现最为突出。此类基金在上半年通过加强年中到期同业存款、降低债券仓位水平,达到了逐渐缩短基金久期的目的,从而在6月份成功应对流动性冲击。下半年,继续以中短期存款为主要投资对象,再度降低债券比例,最终既适当回避了债券收益率上升带来的亏损,也通过中短期存款的投资捕捉到了资金价格上升的收益,同时也提高了组合的流动性。

  2014展望:政策难现松动,但形势好于去年

  2014年货币环境依旧复杂多变,金融去杠杆和利率市场化将会对市场流动性继续构成影响。对于后市,基金经理普遍认为货币政策维持中性偏紧的概率较大。因为2014年,利率市场化的进行、影子银行的发展以及互联网金融的兴起,将对中国金融体系继续产生较大冲击。为了配合经济转型和去杠杆的过程,货币政策将难以放松。不过,虽然资金面整体仍难言乐观,但相比于去年下半年还是会有所好转,而且鉴于经济下行风险有所增加,因此政策动态调整的节奏有望增强。

  多数货币市场基金基金经理表示,未来仍将维持货币市场基金流动性管理工具的投资目标,保持合理的组合久期水平,继续加强对高流动性短期存款的重点配置,同时择机投资中高等级短融、逆回购、浮息债等等品种,在保持基金良好流动性的同时提高收益水平,同时积极灵活把握市场波段机会。

  海外市场观点

  2013回顾:发达市场复苏开启,新兴市场表现滞后

  2013年海外市场呈现出了发达国家表现突出,新兴市场相对趋弱的特点。美国经济在去年实现了超预期复苏,四季度GDP年化增速和居民消费增速分别达到3.2%和3.3%,失业率由12年12月份的7.8%降至13年12月份6.7%。受益于积极的基本面和良好的流动性,美股屡创历史新高。而欧洲经济也呈现了复苏的迹象,欧元区主要国家债务问题也陆续得到了控制和改善。在欧债危机等事件性风险退潮后,全球资金的风险偏好大幅提升,资金流出国债等避险资产、流向发达市场股票的趋势日益明显,而发达经济体的复苏,加上美联储缩减购债规模的实施,更加加速了全球资金的重新配置,巴西印度等新兴市场在资金净流出的打击下表现整体滞后于发达市场。

  去年排名靠前的QDII品种有一个共同的特点,即在区域配置方面均重点投资于美国市场。基金经理表示,美国经济复苏的步伐稳固,失业率下降,房地产市场稳定复苏,共同推动经济逐渐提速;美国企业的盈利能力保持强劲,2013 年前三季度财报状况良好,大部分企业盈利超出市场预期;美联储2013年整体延续宽松的货币政策,压低了市场利率。多方面因素的共同推动,使得美国股市出现了强势上涨。而在标的行业的配置上,投资贵金属如黄金的QDII基金,在退出量化宽松引发的金价逐级下跌的影响下,普遍出现了明显的亏损。

  2014展望:普遍看好美国市场,黄金仍存向下压力

  展望2014年,多数基金经理认为,美国整体经济仍然处于经济周期的上升阶段,过去推动市场持续上涨的因素并没有改变,在个人消费持续增加、住宅市场持续回暖、企业投资快速增长的推动下,美国经济增长速度在2014年有望加快。而美联储退出量化宽松,也表明美国经济复苏的强劲已经达到不需要更多刺激的程度,同时美联储在声明中也暗示,量化宽松退出的步伐将随经济走势随时调整,因而使得美国经济乃至美国股市的下行风险被明显降低。不过,在美联储退出量化宽松政策的初期,全球的利率和汇率仍面临再平衡的过程,因此中短期内预计美元的强势和美国国债收益率提高将对黄金价格形成进一步的下行压力。

  但也有基金经理指出,美股在2013 年下半年的大幅上扬已经反映了市场的乐观预期,后市如此强劲的涨幅将难以为继,更大可能的是较为温和平稳的上涨。此外,随着美国率先退出量化宽松,全球货币泛滥的局面将开始扭转,可能会诱发新兴市场资金回流美国,导致全球市场动荡,从而影响到美国乃至全球的经济复苏步伐。

  点击查看完整版《凯石工场:2013年公募基金年报专题

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